all posts Аналитика Т-Инвестиций

Металлурги и дивиденды В эфире подкаст Жадный инвестор Сегодня в фокусе металлургический сектор: ситуация в отрасли, прогноз по золоту, отчетности НЛМК, ММК, Северстали, ЮГК и Полюс, а также наши идеи на покупку. В студии — Александр Алексеевский, аналитик Т-Инвестиций. 🎧 Подкаст можно слушать на любой платформе: Яндекс Подкасты, Apple Podcasts или другой площадке 💬 Обсудить выпуск с другими инвесторами 📖 Читать текстовую версию

⛏ ЮГК: обновляем таргет Разобрали последние результаты ЮГК, а также обновили прогноз по потенциальным дивидендам за 2024 год и целевую цену акций. Распоряжение Ростехнадзора о приостановке добычи 15 августа 2024 года появились новости о том, что Уральское управление Ростехнадзора провело проверку и выявило нарушения при ведении горных работ. В связи с этим Управление в отношении юридического лица назначило наказание в виде приостановления эксплуатации указанных объектов сроком на 90 суток. Производственные результаты ✔️ Производство золота снизилось на 11% г/г, до 5,4 тонны. ✔️ На Уральском хабе объем производства упал на 27% г/г, до 2,3 тонны. ✔️ На Сибирском хабе производство выросло на 5% г/г, до 3,1 тонны. Изначальный прогноз ЮГК предполагал рост производства золота по итогам текущего года на 20—30% г/г. Тем не менее с учетом сокращения производства золота в первом полугодии и распоряжения Ростехнадзора о приостановке добычи данный прогноз не выглядит реалистичным. Компания обновила прогноз по Сибирскому хабу — рост на 27—30% г/г, до 7,8 тонн. По Уральскому хабу ЮГК представит данные после устранения выявленных нарушений и возобновления добычи. Финансовые результаты ✔️Выручка выросла на 17% г/г. ✔️EBITDA выросла на 10% г/г вслед за выручкой. ✔️Чистая прибыль составила 5,4 млрд руб. против убытка в 3,3 млрд руб.годом ранее. Дивиденды и таргет По нашим расчетам, чистая прибыль ЮГК по итогам 2024 года может составить около 15,4 млрд руб. Таким образом, при направлении 50% чистой прибыли на дивиденды размер выплаты за 2024 год может составить около 0,034 руб. на акцию, доходность к текущей цене — 4,9%. ‼️ По нашему мнению, для выплаты дивидендов необходимо успешное возобновление добычи на активах Уральского хаба. Если этого не произойдет, то, на наш взгляд, компания может отказаться от выплаты дивидендов. Мы обновляем нашу целевую цену по акциям ЮГК до 0,93 руб. с рейтингом «покупать», потенциал роста на горизонте 12 месяцев — 33%. Мы исходим из предположения, что компания сможет успешно восстановить добычу на уральских активах по истечении срока в 90 дней и реализует свою программу роста производства золота. Александр Алексеевский, аналитик Т-Инвестиций #россия #идея

​​Переломный момент на российском рынке: как пережить и заработать на этом? Сейчас отечественная экономика находится на грани перехода из фазы перегрева в фазу стабилизации/замедления/рецессии и инвесторы пытаются угадать, какой из этих вариантов окажется релевантным и в какой момент произойдет этот самый переход. Давать рекомендации в текущей ситуации непросто, поэтому в новой стратегии мы попытались обозначить перспективы двух возможных горизонтов — краткосрочного и долгосрочного. Первый отражает текущие тренды и более консервативен. Второй же подразумевает попытку взглянуть на то, что будет дальше, и подготовить портфель к новой фазе экономики. ❗️Ближайшие несколько месяцев могут быть все еще турбулентными Этот период будет продолжаться до тех пор, пока не произойдет уверенного разворота цикла денежно-кредитной политики Банка России, а глобальные рынки не закончат отыгрывать опасения относительно роста в крупнейших экономиках и неопределенность, связанную с президентскими выборами в США. На этот период мы рекомендуем инвесторам держать российские акции и рублевые облигации и направлять дополнительные средства в защитные инструменты, такие как: ▪️флоатеры; ▪️замещающие и юаневые облигации. 🔺Следующие 12 месяцев могут стать годом рублевых облигаций Облигации будут расти в цене на фоне смягчения политики ЦБ. При этом рекордно высокие доходности значительно превышают темпы официальной инфляции и уже вдвое выше исторической средней доходности этого класса активов. Поэтому облигации могут быть не только тактической опцией для активных инвесторов, но и хорошим инструментом для инвесторов с более длинным горизонтом планирования, которые смогут зафиксировать высокую доходность на несколько лет вперед. Рекомендуем обратить внимание на: ▪️ОФЗ с фиксированными ставками; ▪️корпоративные облигации. Мы также сохраняем конструктивный взгляд на российский рынок акций. После коррекции бумаги выглядят привлекательно для покупки. При этом укрепление позитивного тренда на рынке может быть отложено до зимы (вслед за разворотом политики ЦБ и при как минимум неухудшившихся геополитических и внешних условиях). Акции могут предложить уверенную двузначную доходность на горизонте года, которая формируется за счет: ➖ дивидендных выплат; ➖ роста прибылей эмитентов; ➖ положительной переоценки рынка на фоне снижения процентных ставок и перетока средств из коротких депозитов. При выборе акций сейчас рекомендуем фокусироваться на выборе отдельных эмитентов с уверенными перспективами роста и привлекательной рыночной оценкой. Возможное ухудшение перспектив глобальной экономики, которое может привести к значительному снижению цен на нефть, кажется нам главным источником риска для роста российского рынка на горизонте года. Возникающие на этом фоне риски волатильности валютных курсов поддерживают привлекательность валютных и квазивалютных инструментов, таких как юаневые и замещающие облигации и золото. Подробнее о перспективах каждого класса активов, а также о наших макропрогнозах рассказываем в новой стратегии. #россия #стратегия

Большая часть инвесторов по-прежнему ждет замедления мировой экономики. Об этом говорят результаты свежего опроса, проведенного Bank of America. Так, почти 80% опрошенных ставят на замедление мировой экономики, около 10% — на глобальную рецессию, и только 7% опрошенных верят в продолжение экономического роста. В конце зимы-начале лета настроения были куда более оптимистичные: 20% и более ждали сохранения роста мировой экономики. Спад оптимизма, вероятно, связан со слабыми данными по рынку труда в США и все еще недостаточно мощным ростом экономики Китая. #макро

Ключевые события прошлой недели — в нашем дайджесте. ❓За чем следить на этой неделе Россия: - инфляция (за неделю); - индекс цен производителей (за август); - инфляционные ожидания (оценка Банка России). Китай: заседание Народного банка Китая (рынок ожидает сохранения ставок LPR сроком на 1 год и 5 лет на прежнем уровне: 3,35% и 3,85% соответственно). США: - объем розничных продаж и промпроизводства (за август); - заседание ФРС (рынок ожидает снижения ставки на 25 б.п., мы не исключаем вероятности снижения на 50 б.п.); - безработица (за неделю); - индекс производственной активности (за сентябрь). Еврозона: - динамика з/п (за 2 кв. 2024 г.); - инфляция (за август) ❓Идеи В акциях: - Henderson (таргет на 12 мес. — 810 руб./акцию); - ММК (68 руб./акцию); - Полюс (14 000 руб./акцию). В облигациях: - фонд пассивных инвестиций TPAY. #дайджест

Повышение ставки: что будет с рынком 🎙В эфире подкаст Жадный инвестор Сегодня в студии главный экономист Т-Инвестиций — Софья Донец. В выпуске обсудили повышение ключевой ставки, текущую ситуацию в экономике, сигналы от ЦБ и к чему готовиться инвесторам, а также куда инвестирует Софья. 🎧 Подкаст можно слушать на любой платформе: Яндекс Подкасты, Apple Podcasts или другой площадке. 💬 Обсудить выпуск с другими инвесторами

Банк России повысил ставку до 19% и сохранил жесткую риторику Сегодня регулятор принял решение повысить ключевую ставку на 100 б.п., до 19%. Решение совпало с нашими ожиданиями и уже было внесено в ставки денежного и долгового рынков, а также в цены акций. Однако сигнал Банка России оказался весьма жестким, поэтому неопределенность, а вместе с ней и давление на рынки в ближайшие месяцы могут сохраниться. С другой стороны, предельно консервативный настрой ЦБ в борьбе с инфляцией укрепляет перспективы ее снижения и позитивно влияет на долгосрочные ставки. ❓Что сказал Банк России ✔️ Дополнительное ужесточение потребовалось для того, чтобы поддержать процесс замедления инфляции и снизить инфляционные ожидания. Банк России рассматривал три опции по ставке: сохранить ее на уровне 18%, повысить ее до 19% или 20%. ✔️ Регулятор допускает возможность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании (25 октября). ✔️ Инфляция на конец 2024 года, вероятно, окажется выше июльского прогноза ЦБ (6,5—7% г/г), но уточнение прогноза отложено до октября. ✔️ Банк России отметил признаки замедления роста в экономике и уже реализовавшееся ужесточение денежно-кредитных условий, хотя подчеркнул сохранение высоких инфляционных рисков. ✔️ Комментарий по бюджетной политике (и ее влиянию на инфляцию) остался нейтральным, однако стоит следить за уточнением проекта госбюджета на 2025 год (ожидается к началу октября). ✔️ По кредитованию и рынкам ЦБ отметил, что кредитные риски по-прежнему управляемы, устойчивость большинства заемщиков высока, а девалютизация балансов позитивна. Глава ЦБ Эльвира Набиуллина отметила, что последнее снижение индекса фондового рынка произошло в результате высоких процентных ставок, а не из-за ухудшения перспектив российских эмитентов. Факторами, которые будут определять реализацию наших сценариев (базового, жесткого или мягкого), остаются вводные по госбюджету, скорость реакции кредитования на высокие ставки, а также внешние риски. Мы полагаем, что судьба решения Банка России по ключевой ставке в октябре будет определяться данными по инфляции за ближайший месяц — мы ожидаем замедления роста цен на фоне ослабления экономического роста. Мы находим более вероятным сценарием сохранение ключевой ставки на уровне 19% в октябре. Главным источником неопределенности будет внешний фон: реализация негативного сценария по нефти может усилить давление на рубль и на цены, а значит, и на ключевую ставку. Софья Донец (CFA), главный экономист Т-Инвестиций #россия #макро

ММК, НЛМК, Северсталь: обновляем таргеты После результатов за первое полугодие 2024-го, мы оценили перспективы дивидендных выплат и обновили наше мнение по акциям Все три компании показали заметный рост выручки в первом полугодии 2024-го. ✔️Увеличение выручки ММК обусловлено более высокими ценами на стальную продукцию и ростом доли реализации продукции с высокой добавленной стоимостью. ✔️Причины роста выручки у Северстали аналогичные, как и у ММК. Дополнительный позитивный эффект на выручку оказала покупка дистрибуционного бизнеса А ГРУПП в апреле текущего года. ✔️НЛМК пока сохраняет закрытость информации относительно динамики своих показателей за прошедшее полугодие. Дивиденды ✔️По нашим оценкам, наибольшую прогнозную дивидендную доходность в следующие 12 месяцев имеют акции НЛМК — 17%. Мы исходим из предположения, что все три компании будут направлять 100% свободного денежного потока на выплату дивидендов. ✔️По акциям Северстали мы ожидаем пониженной дивидендной доходности в ближайшие годы. Компания реализует крупную инвестиционную программу. По нашим оценкам, дивидендная доходность акций Северстали (при выплате 100% FCF) составит всего 5% за 2025 год. Целевые цены по бумагам Мы снизили целевые цены на акции всех трех компаний ввиду повышения ставки дисконтирования из-за роста ключевой ставки ЦБ РФ и сохранения жесткой риторики регулятора. А также из-за снижения прогнозных цен на сталь в ближайшие годы на фоне их коррекции на российском и зарубежном рынках. ⬇️По акциям ММК мы снижаем целевую цену до 68 рублей за акцию, сохраняем рейтинг «покупать». Потенциал роста в следующие 12 месяцев — 57%. Прогнозная дивидендная доходность по бумагам компании на горизонте одного года составляет более 15%. ⬇️По акциям Северстали мы снижаем целевую цену до 1 500 рублей за акцию с сохранением рейтинга «держать». Мы ожидаем, что сдерживающее влияние на акции Северстали будет оказывать пониженная дивидендная доходность относительно исторических данных. ⬇️По акциям НЛМК мы снижаем целевую цену до 200 рублей за акцию, сохраняем рейтинг «покупать». Потенциал роста в следующие 12 месяцев — 38%. Акции НЛМК имеют наибольшую прогнозную дивидендную доходность из тройки компаний на горизонте одного года — 17%. Александр Алексеевский, аналитик Т-Инвестиций #россия #идея

Почему стоит оставаться на рынке акций? Затянувшаяся коррекция на российском рынке волнует большинство инвесторов в акции. С середины августа вместе с ростом объемов торгов широкий индекс акций упал на 7% (до 2 650 п.). В целом, как мы и писали ранее, август 2024-го стал самым худшим августом для российского рынка с 2003-го при том, что историческая доходность российских акций в августе, как правило, выше, чем в другие месяцы (искл. декабрь и январь, когда происходили новогодние ралли). Негативная тенденция сохранилась и в первый торговый день в сентябре: индекс упал на 4% за день и вновь на существенных объемах торгов. Затем (с 4 сентября) объемы торгов снизились до средних уровней (70—80 млрд руб./день), после чего акции восстановились и стабилизировались на уровнях конца августа. Сейчас рынок несколько замер в ожидании заседания Банка России. ❓Что делать инвестору 💡 Мы считаем, что после коррекции цен на 30% с майским максимумов российские акции выглядят привлекательно для долгосрочных покупок, даже несмотря на высокие процентные ставки. Ряд компаний, чьи акции мы рекомендуем покупать, способны выплачивать дивиденды на уровне депозитных ставок, а с учетом роста цен на горизонте года их бумаги вполне могут показать доходность значительно выше депозитов. В текущих условиях предугадать разворот рынка довольно сложно. Однако в случае изменения монетарной политики ЦБ можно ожидать довольно стремительного роста акций. Текущий консенсус-прогноз предполагает более продолжительный период удержания высоких ставок, чем наш прогноз: мы допускаем начало снижения ставок уже в конце этого года–начале следующего. 💼 При таких вводных инвесторам в акциях важно быть в рынке. Наиболее острая фаза снижения, вероятно, уже позади (снижение объемов торгов поддерживает гипотезу о том, что давление со стороны продавцов снижается). Конечно, нельзя исключать вероятность падения рынка акций ниже уровней начала сентября. Однако мы считаем, что для этого потребуются дополнительные негативные факторы, еще не учтенные рынком. Без них рынок способен поддерживать текущие уровни и даже немного прибавлять. Более того, история показывает, что лучшие дни для рынка наступают после худших. Для получения долгосрочной доходности крайне важно сохранять позиции в акциях. Вот наглядный пример. 📈В случае инвестиций в российские акции в 2003 году капитал с учетом реинвестиций полученных дивидендов вырос бы в 18 раз (кумулятивная доходность — 1770% за 21 год, или 14,6% годовых). ⬆Однако, если пропустить всего 10 лучших дней за этот период, то общий прирост капитала снижается в 4 раза (кумулятивная доходность — 350%, или 7,3% годовых). ⬇Если же пропустить 40 лучших дней (0,75% от количества дней за это период), то прибыль вовсе сменяется убытками (- 57% от инвестированных средств, или -3,9% годовых). Вложения в ценные бумаги не подлежат страхованию в соответствии с Федеральным законом от 23 декабря 2003 г. № 177-ФЗ «О страховании вкладов физических лиц в банках Российской Федерации». С другими рисками можно ознакомиться тут. #россия #акции

Какие факторы будут влиять на решение Банка России в эту пятницу? ⬆Замедление инфляции запаздывает Годовая инфляция по итогам августа осталась на уровне 9,1%, как и в июле, что оказалось выше ожиданий рынка. На 9 сентября недельная инфляция вернулась к небольшому росту (+0,09% н/н) после дефляции на предыдущей неделе. Это отражает замедление сезонного удешевления, в том числе по туруслугам. При этом тренд на плавное замедление инфляции сохраняется — ее годовой уровень в начале сентября составил менее 9%, по предварительной оценке Минэкономразвития. При сохранении текущих тенденций инфляция может снизиться до 8,5% г/г в сентябре. ⬆Рост инфляционных ожиданий населения и рынка. 🟰Замедление роста розничного кредитования, хотя пока в основном за счет падения объемов выдач ипотеки (более -50% г/г в июле и августе). ⬆Высокий рост корпоративного кредитования. 🟰Замедление роста потребительского спроса (в том числе усиление экономного потребления в регионах, отмеченное ЦБ) и охлаждение бизнес-настроений предприятий. ⬆Все еще высокий рост экономики (+3,2% г/г в июле после +3% в июне). 🟰 Обсуждение усиления антиинфляционных мер правительства и уже реализованное ужесточение макропруденциальных мер для дополнительного замедления кредитования (но их влияние потребует времени). ⬆Рост инфляционных рисков, связанных с внешними расчетами за импорт и усилением волатильности курсов валют. Мы находим более вероятным сценарием (с небольшим перевесом) повышение ключевой ставки до 19% в эту пятницу. При этом дискуссия может быть ожесточенной, и второй опцией будет сохранение ставки на уровне 18%. Для повышения ставки до 20% мы не видим оснований. Аргументы в пользу последующего разворота цикла денежно-кредитной политики: замедление инфляции, торможение кредитования и потребительского спроса. Мы полагаем, что эти факторы будут последовательно усиливаться к концу года. Софья Донец (CFA), главный экономист Т-Инвестиций #россия #макро

Ключевые события прошлой недели — в нашем дайджесте. ❓За чем следить на этой неделе Россия: - инфляция (за неделю и август от Росстата); - платежный баланс (оценка за август от ЦБ): - заседание Банка России в пятницу, 13 сентября (мы считаем наиболее вероятным сценарием повышение ключевой ставки до 19%). Китай: - в августе цены потребителей +0,6% г/г (с +0,5% в июле), а цены производителей более 1,5 лет находятся в отрицательной зоне (-1,8% г/г в августе и -0,8% в июле, мы не ожидаем, что ситуация в производстве существенно улучшится без господдержки); - импорт (за август); - объем выданных займов (за август). США: - инфляция (за август); - данные по безработице (за неделю); - цены производителей (за август). Еврозона: - заседание ЕЦБ (слабые показатели роста экономики и потреб. настроений, а также устойчивое снижение инфляции могут подтолкнуть ЕЦБ снизить ставку во второй раз в этом году). ❓Идеи В акциях: - Лукойл (таргет на 12 мес. — 8 500 руб./акцию); - НЛМК (258 руб./акцию). В облигациях: - фонд пассивных инвестиций TPAY. #дайджест

Потребители и ритейлеры: кто заработал больше 🎙В эфире подкаст Жадный инвестор Сегодня обсуждаем главные новости в потребительском секторе: как изменилось поведение потребителей, текущие тренды и наши прогнозы, а также идеи на покупку. В студии — Александр Самуйлов, аналитик Т-Инвестиций.  Эпизоды: 2:24 — про инфляцию, зарплаты и кредиты 05:40 — X5 Group: ждем завершения переезда 10:35 — Henderson: результаты впечатляют 15:03 — Мать и дитя: рост продолжается 💬 Заходите в Пульс, ставьте лайки и пишите ваши вопросы, которые мы обсудим в студии. 🎧 Подкаст можно слушать на любой платформе: Яндекс Подкасты, Apple Podcasts или другой площадке. 📖 Читать текстовую версию.

Роснефть: все еще смотрим нейтрально 💼 Стабильные финансы. Во втором квартале выручка снизилась всего на 0,5% кв/кв, несмотря на расширение Россией добровольных ограничений на добычу сырой нефти. EBITDA сократилась на 7,5% кв/кв в основном из-за роста налоговой нагрузки, а рентабельность — на 2,3 п.п., но она все же осталось на высоком уровне (30,7%). Компания контролирует расходы и продает более маржинальную нефть ESPO (около 50% экспорта). При этом чистая прибыль снизилась на 6,3% кв/кв: поддержку оказала прибыль по курсовым разницам, но высокие процентные ставки по-прежнему давят (чистый долг/EBITDA = 0,96х). Bо втором полугодии доходы могут снизиться по сравнению с первым (выручка -1,7% п/п, EBITDA -9% п/п) из-за падения цен на нефть, ограничений на добычу и высоких ставок в экономике РФ. 🏅 Хорошие дивиденды, но не самые большие в секторе. Див. политика подразумевает выплату 50% от чистой прибыли по МСФО. По нашим расчетам, дивиденд за первое полугодие может составить 36,5 руб./акцию (доходность — 7,5%), а за весь 2024-й — около 65,5 руб./акцию с доходностью 13,6%. Это рекордный уровень для Роснефти, но ниже, чем у большинства других крупных нефтяников (у них в среднем 15—16%). 👎 Крупные капзатраты. Во втором квартале они выросли на 59% кв/кв в основном из-за развития флагманского проекта Восток Ойл (общий объем инвестиций составит 11,8 трлн руб.). Мы считаем, что в ближайшие годы капзатраты будут оставаться на высоком уровне и давить на свободный денежный поток. 💡Рыночная недооценка есть, но не самая большая. Акции Роснефти торгуются с форвардным мультипликатором EV/EBITDA (на 2024 г.) на уровне 2,6х, что соответствует дисконту около 45% к историческому уровню. Однако в секторе есть и более недооцененные бумаги. Мы сохраняем нейтральный взгляд на акции Роснефти. В нефтегазовой отрасли отдаем предпочтение Лукойлу и Татнефти из-за более щедрых дивидендов и отсутствия долговой нагрузки. Александра Прыткова, аналитик Т-Инвестиций #россия

Лукойл: все еще рекомендуем к покупке 📈 Результаты первого полугодия 2024-го выше ожиданий. Выручка выросла на 20,2% г/г за счет роста цен на нефть, сужения дисконта Urals к Brent и ослабления рубля. На чистую прибыль давил рост расходов (в основном из-за большой налоговой нагрузки) и убыток от курсовых разниц, но показатель все равно вырос на 4,6% г/г. Во втором полугодии поддержку доходам окажет восстановление объемов переработки (ремонт на НПЗ завершен), а давить на доходы может снижение нефтяных цен. Ждем выручку на уровне около 4,2 трлн руб., EBITDA чуть ниже 940 млрд руб., а чистую прибыль выше 550 млрд руб. 🛡 Большой запас прочности. У компании на уже 1,13 трлн руб. Такой большой запас ликвидности и стабильный положительный FCF наряду с низким объемом долга (компания продолжает сокращать его) обеспечивает устойчивое финансовое положение и дает Лукойлу преимущество над другими нефтяниками в период высоких процентных ставок. Чистая денежная позиция — около 20% от капитализации. 🏅 Рекордные дивиденды. Див. политика подразумевает выплату 100% от скорр. FCF. Поэтому за первое полугодие Лукойл может выплатить 575 руб./акцию (доходность — 9,3%), а за весь 2024-й более 1 150 руб./акцию. В таком случае доходность составит около 18,5% — это самый высокий уровень среди нефтяников. В более консервативном сценарии дивиденды все равно выглядят щедро: около 1 000 руб./акцию за весь год с доходностью 16,2%. 💼 Возможный байбэк. По этому вопросу уже как год нет никаких новостей. Но напомним, что компания может выкупить у нерезидентов до 25% акций с дисконтом не менее 50%. 💡 Самая высокая недооценка в секторе. Акции Лукойла торгуются с форвардным EV/EBITDA (учитывает прогноз на 2024-й) на уровне 1,7х — это самый низкий мультипликатор среди нефтяников, который предполагает дисконт более 50% к историческому уровню. Мы сохраняем идею на покупку акций Лукойла с таргетом 8 500 руб./акцию. Потенциал роста на горизонте года — 37% (+ более 16% див. доходности). Александра Прыткова, аналитик Т-Инвестиций #россия #идея

​​Коррекция рынка: что делать инвестору? Прошедший август оказался худшим для российских акций с 2003 года: широкий индекс акций Мосбиржи (IMOEX) упал на 10%. Это еще и седьмой худший месяц с 2003-го, если не брать в расчет глобальный финансовый кризис 2008-го и обвал в феврале 2022-го. При этом мы отмечаем повышенные обороты торгов в последние недели августа, что в целом нетипично для исторически спокойного летнего месяца. Повышенные обороты могут быть обусловлены продолжающимися продажами акций нерезидентами или участниками рынка, которые покупали акции у недружественных нерезидентов с существенным дисконтом. Данный тренд отмечал ЦБ в отчете о финансовых рынках за июль, хотя в первой половине августа еще не наблюдалось существенного давления на рынок. Однако с ускорением падения индекса обороты существенно возросли, после чего 24 августа Банк России ввел предписание об обособленном учете ценных бумаг, в цепочке торговли которых есть недружественные нерезиденты, что может со временем снизить давление на рынок. При этом важно понимать, что у любой сделки на рынке есть две стороны: продавец и покупатель, и, если продавцы могли быть так или иначе связаны с нерезидентами, то покупатели могли быть долгосрочными инвесторами, которые решили воспользоваться текущей распродажей на рынке. В целом мы не видим панических распродаж со стороны российских инвесторов, а скорее, наоборот, наблюдаем умеренный аппетит к упавшим качественным бумагам. Интересно и то, что исторически после такого сильного месячного падения в следующем месяце наблюдался рост рынка в среднем на 4,2% (мы исключаем из данной статистики кризисы 2008-го и февраля 2022-го, так как они не похожи на текущую ситуацию. ❓Что делать инвестору На фоне продолжающейся коррекции мы видим значительный потенциал на рынке акций. Текущие продажи выглядят избыточными на фоне фундаментальной оценки многих компаний. Мы считаем, что часть продаж может быть вынуждена в виду желания ряда участников рынка вывести активы до окончания лицензии OFAC, согласно которой все операции с Мосбиржей должны быть прекращены до 12 октября. Если мы правы в оценке ситуации, то текущие цены являются привлекательными для увеличения позиций инвесторами со среднесрочным горизонтом инвестирования от года. ➕ В первую очередь рекомендуем обращать внимание на акции компаний с качественными бизнес-моделями и значительным запасом прочности, пока процентные ставки остаются на высоком уровне. К таким относится Лукойл и Татнефть, у которых стабильное финансовое положение, отсутствует долговая нагрузка, сильные отчеты за первое полугодие, а дивидендная доходность (особенно по текущим ценам) на горизонте года может быть крайне высокой. Потенциал общей доходности этих бумаг (рост цен+дивиденды) оцениваем до 50%. ➕ Более рискованными, но все еще фундаментально привлекательными выглядят Ozon, Самолет, Henderson. Эти компании демонстрируют мощный рост бизнеса, при этом их акции в большей степени пострадали при коррекции на рынке. А значит, они могут показать опережающий рост, как только рынок станет закладывать начало цикла смягчения денежно-кредитной политики ЦБ. ❓Что будет дальше Мы ожидаем дальнейшую волатильность на рынке в ближайшие недели. При этом отметим, что за любой коррекций следует восстановление рынка. Поэтому ждем стремительного изменения рыночной динамики, как только рынок получит сигналы об изменении курса монетарной политики Банка России. 📍Наш прогноз на конец года для широкого индекса Мосбиржи на уровне 3 000—3 100 п. означает потенциальную доходность около 20% с учетом дивидендов за четыре месяца. Точное время, когда рынок станет закладывать начало цикла снижения ставки, остается неопределенным. Однако, если наши макроэкономические предпосылки по замедлению инфляции и последующему изменения курса ЦБ верны, то рост рынка может быть неожиданным для многих. Именно поэтому мы находим текущий момент интересным для наращивания позиций в акциях. #россия #идея

Дивидендам Газпрома быть? Недавно газовый гигант порадовал инвесторов отчетом за первое полугодие 2024-го: ⬆️выручка +24% г/г (в основном за счет роста продаж жидких углеводородов на 40% г/г и частичной консолидации результатов Сахалинской Энергии); ⬆️чистая прибыль х3,5 г/г, до 1,04 трлн руб. (в т.ч. благодаря доходу от курсовых разниц в 171 млрд руб.). На фоне такого роста прибыли инвесторы стали рассчитывать на дивиденды за 2024 год. Однако тут все не так просто. Див. политика Газпрома подразумевает выплату 50% от чистой прибыли, скорректированной на убытки/доходы от: ✔️курсовых разниц; ✔️инвестиций в ассоциированные компании и совместные предприятия; ✔️обесценения нефинансовых активов. После таких корректировок чистая прибыль составляет всего 779 млрд руб. (+26% г/г). Исходя из этого вклад первого полугодия в дивиденды за весь 2024-й может составить порядка 16,5 руб./акцию (доходность — 13,3%). Однако, помимо положительной скорр. чистой прибыли, важными критериями для определения размера выплат (и осуществления выплат вообще) являются еще и эти факторы. ➖ Долговая нагрузка: сейчас чистый долг/EBITDA выше 2,5х, хотя компания в пресс-релизе использует корректировки и указывает показатель на уровне 2,4х. ➖ План капитальных расходов: в первом полугодии они сократились на 11% г/г, однако общий объем инвестиций на 2024-й увеличен почти до 2,64 трлн руб. ➖ Свободный денежный поток (FCF): в первом полугодии он был в минусе на 628 млрд руб., хотя в пресс-релизе используются корректировки, из-за чего показатель в минусе всего на 27 млрд руб. ❗️Выплата дивидендов будет сильно зависеть от второго полугодия. Но с учетом текущих тенденций (отрицательный FCF, обширная инвестпрограмма, вероятность дальнейшего снижения экспортных поставок) мы допускаем, что Газпром может вновь пропустить выплату дивидендов. В целом сохраняем нейтральный взгляд на акции компании в долгосрочной перспективе. Александра Прыткова, аналитик Т-Инвестиций #россия

Норникель: обновляем таргет Недавно металлург опубликовал финансовую отчетность за первое полугодие 2024-го. Выручка в рублевом выражении сократилась на 8% г/г на фоне: ✔️снижения цен на никель и металлы платиновой группы; ✔️накопления компанией запасов никеля и меди из-за ограничений судоходства в Красном море и прочих логистических сложностей. Однако ослабление рубля оказало позитивное влияние на показатель. EBITDA упала вслед за выручкой, но на более существенные 18% г/г из-за курсовых экспортных пошлин. На этом фоне маржинальность по EBITDA снизилась до 42% (с 47% годом ранее). Скорректированный свободный денежный поток (FCF) оказался в отрицательной зоне на 13 млрд руб., в том числе из-за роста процентных платежей по долгу. В связи с этим мы не ожидаем промежуточных дивидендов за первое полугодие 2024-го. Считаем, что компания сможет выйти на положительный скорр. FCF по итогам 2024 года, однако его величина будет небольшой — 29,3 млрд руб. (по нашей оценке) из-за высоких капзатрат и процентных расходов. 🏅 Поэтому при выплате 100% скорр. FCF дивиденд за 2024 год составит всего 1,9 руб./акцию, принеся инвесторам доходность около 1,8%. Долговая нагрузка остается на умеренном уровне, хотя и немного подросла: чистый долг/EBITDA при расчете в рублях увеличился с 1,2х на конец 2023-го до 1,6x на конец первого полугодия 2024-го. ❓Ну и что Мы обновили нашу модель оценки Норникеля с учетом: ✔️сохранения цен на никель и палладий на пониженных уровнях; ✔️жесткой денежно-кредитной политики Банка России. 💡В результате мы устанавливаем таргет для акций Норникеля на уровне 141 руб./ акцию. Потенциал роста на горизонте 12 месяцев — 32%. При этом сохраняем рекомендацию «держать». #россия

Ключевые события прошлой недели — в нашем дайджесте. ❓За чем следить на этой неделе Россия: - инфляция (за неделю от Росстата); - макроопрос, обзор рисков финансовых рынков и отчет о денежно-кредитных условиях (от ЦБ). Китай: - PMI в производственном секторе в августе с учетом сезонной корректировки составил 50,4 п. (в июле было 49,8 п.), что говорит о нейтральных ожиданиях бизнеса относительно роста производства; - PMI сферы услуг (за август). США: - PMI в производственном секторе (за август); - число открытых вакансий на рынке труда (JOLTs за август); - уровень безработицы (за август); - рост номинальной заработной платы (за август). Еврозона: объем розничных продаж (за август). ❓Идеи В акциях: - MD Medical (таргет на 12 мес. — 1 100 руб./акцию); - Henderson (810 руб./акцию). В облигациях: - фонд пассивных инвестиций TPAY. #дайджест

Экономика по секторам: о чем говорят последние цифры ✔️Минэкономразвития оценил рост ВВП в июле на 3,4% г/г (4% г/г во втором квартале и 5,4% г/г в первом). Мы сохраняем прогноз по росту ВВП на уровне 4% г/г на 2024 год. ✔️Рост промышленного производства в июле ускорился до 3,3% г/г после 2,7% в июне. Локомотивом роста остался машиностроительный комплекс при продолжающемся спаде в добывающих секторах. ✔️Заметное ускорение показало с/х — рост на 5,2% г/г (0,7% г/г во втором квартале). Самое заметное замедление в строительстве — рост на 0,5% г/г (4,1% во втором квартале). ✔️Рост оборота розничных продаж в июле составил 6,1% г/г, а платных услуг — 3,1% г/г (после 6,3% и 3,4% соответственно в июне). ✔️Динамика зарплат в июне заметно замедлилась, хотя об устойчивости тенденции пока рано судить. Рост в номинальном выражении составил 15,3% г/г, а за вычетом инфляции — 6,2% г/г (после 17,8% и 8,8% соответственно в мае). ✔️Инфляция на 26 августа составила 9% г/г после 9,1% по итогам июля. С поправкой на сезонность это отражает все еще повышенную динамику цен, хотя ситуация заметно лучше июльской. В целом последние данные в области экономики можно оценить как достаточно сильные, несмотря на первые признаки замедления, что добавляет аргументов в пользу повышения ключевой ставки в сентябре до 19%. Софья Донец, CFA, главный экономист Т-Инвестиций #макро #россия

Что происходит в экономике: последние цифры Экономические данные прошлой недели вновь противоречивые. Недельная инфляция остается низкой, прокладывая путь к развороту годового показателя с июльских пиков до менее 9% к сентябрьскому решению Банка России. С другой стороны, инфляционные ожидания населения, важные для регулятора, в августе выросли. ✔️Недельная инфляция остается около нуля третью неделю подряд. Этому способствовали традиционное для конца лета удешевление овощей, туруслуг и более умеренная динамика цен по широкому кругу услуг и товаров в целом. ✔️Инфляционные ожидания населения, которые растут четвертый месяц подряд, в августе увеличились до 12,9%, на 12 месяцев вперед. Это максимум с декабря. Давление на августовские уровни могло оказать повышение тарифов ЖКХ и рост топливных цен. ✔️Рост розничного кредитования в июле замедлился: на фоне сворачивания льготных программ упали выдачи ипотеки (+0,7% м/м в июле после +3,1% м/м в июне). ✔️Корпоративный кредит, напротив, ускорил рост: до 2,3% м/м в июле после около 1,5% в мае — июне. Мы ожидаем замедления роста банковского кредитования с уровней чуть более 20% г/г до менее 12% г/г на конец года и около 5% г/г в первом полугодии 2025-го с учетом сокращения эффекта льготных программ, накопленного давления от высоких рыночных ставок и завершения подстройки к внешним условиям. Вероятность повышения ключевой ставки до 19% в сентябре несколько увеличилась, что поддерживает актуальность защитных стратегий, в том числе инвестиций во флоатеры. Мы подчеркиваем, что жесткая политика уже заложена в ценах, и, несмотря на недостаток позитива на рынках, экономические данные не оправдывают последнего снижения индексов. Рынок уже заметно недооценен, что создает интересную точку входа. Софья Донец, CFA, главный экономист Т-Инвестиций #макро #россия

Novabev Group: идея оказалась прибыльной, но краткосрочной В середине июля мы открыли идею на покупку акций производителя алкогольной продукции и владельца сети ВинЛаб. За это время компания провела дополнительное размещение акций среди текущих владельцев, в результате которого каждый акционер получил по 7 дополнительных бумаг на каждую имеющуюся. После этого котировки акций значительно скорректировались. Следом компания представила умеренно слабый финансовый отчет за первое полугодие 2024-го. Мы приняли решение пересмотреть рекомендацию по бумагам компании с учетом следующих факторов. ⬇️Довольно слабые финансовые результаты по итогам первой половины 2024 года. Валовая рентабельность (валовая прибыль к выручке) упала на 3,2 п.п. (до 36,1%) ввиду индексации логистических затрат и повышения стоимости импортных закупок. EBITDA показала околонулевую динамику, а чистая прибыль группы снизилась на 34% г/г, в том числе из-за роста процентных расходов на фоне жесткой политики Банка России. 🏅 Щедрые дивиденды стоят слишком дорого в период высоких ставок. Мы ожидаем, что в ближайшие 12 месяцев компания сфокусируется на снижении долговой нагрузки на фоне высоких процентных ставок по займам, а также будет направлять свободные денежные средства на органический рост бизнеса, открывая новые магазины ВинЛаб. Прогнозируем, что в следующие 12 месяцев компания будет придерживаться нижнего уровня выплат (50% от чистой прибыли), который предусматривает ее дивидендная политика. По нашим оценкам, такая выплата принесет инвесторам около 41 руб./акцию, что дает 6,1% доходности к текущей стоимости акций. К слову, сегодня совет директоров компании рекомендовал дивиденды за первое полугодие 2024-го в размере 12,5 руб./акцию, что соответствует 60% от чистой прибыли за отчетный период. ⬆️Расширение розничной сети ВинЛаб остается ключевой точка роста. За первое полугодие 2024-го компания открыла 153 новых магазина и на текущий момент сохраняет планы по расширению сети до 2 000 торговых точек до конца года (+21% г/г). Новые магазины ВинЛаб обычно полностью окупают вложенные инвестиции примерно за 18 месяцев, поэтому текущие открытия сначала приносят бизнесу больше затрат, чем выручки, а со временем активно включаются в рост финансовых результатов компании. 💡Мы закрываем идею на покупку акций Novabev Group на горизонте 12 месяцев и присваиваем бумаге рейтинг «держать» с целевой ценой 725 руб./акцию. Доходность идеи с момента открытия (с учетом начисления 7 дополнительных акций) составила 2,3%, что транслируется в годовую доходность в размере 22%. Александр Самуйлов, аналитик Т-Инвестиций #россия #идея

Ключевые события прошлой недели — в нашем дайджесте. ❓За чем следить на этой неделе Россия: - активность производства и спроса (за июль от Росстата); - инфляция (за неделю от Росстата); - отчеты Whoosh, Полюса, Сегежи, Аэрофлота, MD Medical Group, Русгидро, Самолета, ЮГК, Лукойла (М.Видео сегодня уже отчиталась). Китай: объем прибыли промышленности (за июль). США: - объем заказов товаров длительного пользования (за июль); - индекс доверия потребителей (за август); - платежный баланс (за июль); - индекс расходов на личное потребление (за июль). Еврозона: - объем кредитования нефинансового сектора (за июль); - инфляция (за август); - уровень безработицы (за июль). ❓Идеи В акциях: - ММК (таргет на 12 мес. — 72 руб./акцию); - Полюс (14 000 руб./акцию). В облигациях: - фонд пассивных инвестиций TPAY. #дайджест

Татнефть: стабильные финансы и щедрые дивиденды Недавно компания представила отчет за первое полугодие 2024-го. Выручка выросла на 49% г/г (всего на 0,4 п.п. ниже наших ожиданий) за счет: ✔️роста цен на мировом рынке нефти; ✔️сужения дисконта российской Urals к Brent вдвое (до $14/барр.); ✔️все еще высоких крэк-спредов на нефтепродукты (разница между стоимостью сырой нефти и нефтепродуктов из нее); ✔️ослабления рубля (-17% г/г); ✔️покупки шинного завода финской Nokian Tyres. EBITDA показала более скромный, но все еще существенный рост (+26% г/г). При этом рентабельность по показателю снизилась на 4,6 п.п. из-за роста стоимости закупки топлива и налоговой нагрузки. Чистая прибыль прибавила чуть более 2% г/г из-за убытка по курсовым разницам в размере 5 млрд руб. (годом ранее было 30 млрд руб. прибыли). ❓Что с дивидендами Недавно Татнефть объявила промежуточные дивиденды за первое полугодие 2024-го в размере 38,2 руб./акцию (выше наших ожиданий) — это около 75% от прибыли по РСБУ или 59% от прибыли по МСФО. Доходность выплаты — 6,4%. Последний день для покупки акций, чтобы получить дивиденды, — 8 октября. 💼 В ближайшие годы компания может сохранить коэффициент выплат на уровне 70% от чистой прибыли на фоне отсутствия долговой нагрузки и масштабных инвестпрограмм. Поэтому мы ждем, что дивиденды за весь 2024-й могут составить 93—94 руб./акцию и принести 15,6% доходности (это крайне высокий уровень для российского рынка). ❓Что дальше 📈 По нашим оценкам, финансовые результаты второго полугодия будут близки к уровням первого. По итогам года ждем роста выручки на 17% г/г (1 867 млн руб.), а EBITDA — на 10% г/г (до 457 млн руб.). При этом относительно стабильный рубль и возможная неблагоприятная конъюнктура на мировом рынке нефти могут сдержать рост прибыли во втором полугодии. Мы сохраняем позитивный взгляд на акции Татнефти, но пересматриваем таргет до 800 руб./акцию в связи с высокими ставками в экономике и рисками ухудшения рыночных условий. Александра Прыткова, аналитик Т-Инвестиций #россия #идея

Совкомбанк: сохраняем осторожный взгляд Недавно банк отчитался по итогам второго квартала 2024-го. ⬆️Кредитный портфель банка показал рост (розничный +66% г/г, корпоративный +47% г/г). Позитивное влияние оказала в том числе консолидация портфеля Хоум Банка. К тому же с начала 2022-го Совкомбанк наращивал долю корпоративных кредитов по плавающей ставке, что снижает чувствительность к процентному риску. ⬇️Однако избежать падения чистой процентной маржи банку все же не удалось (-0,9 п.п г/г, до 5,9%). Процентные расходы росли быстрее доходов на фоне жесткой политики ЦБ и, как следствие, роста стоимости фондирования. ⬇️Чистая прибыль тоже сократилась (-53% г/г) из-за убытка от переоценки ценных бумаг и курсовых разниц в размере 5,5 млрд руб. (годом ранее эти нерегулярные статьи дохода помогли банку достичь рекордной прибыли). При этом регулярная прибыль смогла показать рост на 22% г/г. Поддержку совокупной прибыли оказал и доход от выгодной покупки Хоум Банка с учетом пересмотра условий сделки. Дисконт к капиталу Хоум Банка увеличился на 5 млрд руб. (до 16 млрд руб.). По словам менеджмента, окончательные условия предполагают оплату сделки 10% деньгами (уже выплачены) и 90% акциями (допэмиссию перенесли на первый квартал 2025-го). ❓Что дальше Мы ожидаем, что Совкомбанк, как и банковская отрасль в целом, будет испытывать давление на прибыль во втором полугодии 2024-го и первом полугодии 2025-го из-за жесткой политики ЦБ. Поэтому корректируем прогноз чистой прибыли банка на 2024-й до 70—75 млрд руб. (это на 20—25% ниже рекордного уровня 2023-го). Во втором полугодии 2024-го видим риски замедления кредитования, увеличения стоимости фондирования и роста отчислений в резервы, в связи с чем сохраняем осторожный взгляд на акции Совкомбанка. При этом в 2025 году рост чистой прибыли банка может ускориться за счет: ✔️завершения консолидации Хоум Банка; ✔️возможного смягчения политики ЦБ; ✔️органического роста по всем бизнеса-направлениям; ✔️планируемых M&A-сделок. Ляйсян Седова (CFA), аналитик Т-Инвестиций #россия

Настолько ли хороши высокие доходности? Макроэкономическая ситуация потребовала решительных мер со стороны Банка России, что привело к росту ключевой ставки до 18%. На текущий момент рынок облигаций предлагает очень привлекательные доходности потенциальным инвесторам, однако в такие периоды не стоит забывать и о рисках. Текущая ситуация отличается от предыдущих периодов высоких ставок именно своим затяжным характером, что будет со значительным лагом транслироваться в финансовое состояние эмитентов. Поэтому анализ кредитного качества эмитентов в текущих условиях становится наиболее важным аспектом при добавлении долговых бумаг в портфель. На что важно обратить внимание, анализируя эмитента 👍Наличие стабильного тренда в генерации операционной прибыли 👍Долговая нагрузка эмитента, включая состояние балансовой ликвидности 👍Рост долга должен сопровождаться опережающим/соответствующим ростом операционной прибыли 👍Кредитные оценки от рейтинговых агентств Стоит отдавать предпочтение эмитентам с хорошим кредитным качеством, историей и неплохой оценкой от рейтинговых агентств. К бумагам таких эмитентов можно отнести следующие: Интерлизинг выпуск 6 Эталон-Финанс выпуск 3 Новотранс выпуск 2 Данные бумаги, и другие выпуски надёжных, на наш взгляд, эмитентов, мы рассматривали ранее в статье о том, что приобретать на снижающемся рынке. Сергей Колбанов, аналитик Т-Инвестиций #россия #облигации #идея

Совкомфлот: привлекательные дивиденды, но финансы не на пике Недавно оператор морских перевозок углеводородов поделился результатами второго квартала. Долларовая выручка снизилась на 13% кв/кв из-за: ✔️ небольшого снижения ставок фрахта на мировом рынке, а также возможного ухудшения ценовых условий именно для компании (снижение премии за российские танкеры); ✔️ сокращения морских поставок российской нефти за рубеж на фоне продолжающихся ограничений на добычу и экспорт сырой нефти; ✔️ негативного влияния февральских санкций со стороны США; ✔️ относительно стабильного курса рубля. Рентабельности бизнеса тоже снизилась: по EBITDA — на 6,9 п.п. кв/кв, по чистой прибыли — на 16,8 п.п. На чистую прибыль, помимо прочего, оказал давление убыток от курсовых разниц. При этом компании удается удерживать процентные расходы на стабильном уровне, несмотря на высокие ставки в экономике РФ. Все из-за низкой долговой нагрузки (на конец второго квартала чистый долг компании был отрицательным). ❗️По нашим оценкам, пик финансовых показателей компании пройден, что и показал свежий отчет. В будущем ожидается снижение ставок фрахта (хотя на горизонте года они могут быть все еще выше средних исторических уровней). Более того, персональные санкции и рост теневого флота повышают неопределенность относительно загрузки флота компании. Поэтому мы сохраняем рекомендацию «держать» для акций Совкомфлота и снижаем таргет до 118 руб./акцию. Сейчас бумаги компании могут привлекать инвесторов разве что дивидендами. Совкомфлот планирует сохранить выплаты на уровне 50% от скорректированной прибыли. Высокий запас денежных средств и низкая долговая нагрузка позволяют ей это сделать. Размер дивидендов за 2024 год, по нашим оценкам, может составить порядка 13 рублей на акцию и принести почти 13% доходности. 💼 Однако мы рекомендуем обратить внимание на другие более привлекательные акции с высокой дивидендной доходностью на нефтяном рынке, например на бумаги Лукойла и Татнефти. Александра Прыткова, аналитик Т-Инвестиций #россия

​​Как защитить портфель на текущем рынке? В последнее время широкие рынки акций и облигаций ведут себя крайне волатильно. Всему виной — неопределенность относительно дальнейшей динамики инфляции и процентных ставок в России. Спустя две недели после заседания Банк России продолжает транслировать жесткую риторику. Так, зампред ЦБ Алексей Заботкин заявил, что регулятор может поднять ключевую ставку до 20% и выше в случае сохранения сомнений в замедлении инфляции и снижении инфляционных ожиданий в достаточной мере и с достаточной скоростью. В таких условиях защита от процентного риска (риска изменения процентных ставок) остается одной из наиболее актуальных тем для инвесторов. ❓Какой инструмент может помочь Флоатеры — облигации с плавающей ставкой купона, которая привязана чаще всего к ключевой ставке либо к межбанковской ставке RUONIA (она близка к первой, но обычно немного ниже). Благодаря этому флоатеры практически не дешевеют из-за роста ставок и не дорожают из-за их падения — их купон меняется вслед за отслеживаемой ставкой, постоянно поддерживая рыночный уровень доходности. Таким образом, флоатеры помогают защитить капитал от процентного риска. И именно поэтому с 2021 года (волатильность ставок и неопределенность относительно их дальнейшего движения наблюдалась на протяжении большей части этого периода) флоатеры обходят по доходности не только классические облигации с фиксированным купоном, но и индекс Мосбиржи. ❓Какие есть альтернативы Классические варианты, такие как банковские депозиты и фонды денежного рынка. Однако по доходности они также могут уступать флоатерам. ▪️На данный момент флоатеры от наиболее надежных эмитентов могут предложить доходность около 19,3%, а выпуски таких облигаций умеренного кредитного качества — более 20% (если предположить, что отслеживаемые ставки сохранятся на текущем уровне). ▪️Наиболее привлекательные депозиты в надежных банках сроком на год (не предусматривающие дополнительных условий) могут принести доходность около 19%. ▪️Индикатор денежного рынка RUSFAR, ставку которого отражает в своей доходности популярный фонд денежного рынка ВИМ Ликвидность, показывает около 17,5%. ❓Какие флоатеры выбрать Для минимизации рисков мы рекомендуем клиентам выбирать бумаги от эмитентов с высоким кредитным рейтингом, например от Минфина России (ОФЗ-ПК), ВЭБ.РФ, Европлана, АФК Система. При этом качественный отбор флоатеров требует хорошего знания эмитентов и понимания механики работы таких облигаций. Чтобы упростить эту задачу для наших клиентов, мы запустили фонд Тинькофф Пассивный Доход (TPAY). В его портфеле бумаги исключительно от надежных эмитентов (средний кредитный рейтинг по портфелю на уровне АА). Управлением портфеля занимается наша команда профессиональных управляющих. Бумаги подбираются так, чтобы каждый месяц в фонд поступало по несколько купонных выплат, которые будут распределяться между инвесторами. На данный момент ожидаемая доходность фонда — 20% годовых. Вложения в облигации, как и в другие ценные бумаги, не подлежат страхованию в соответствии с Федеральным законом от 23 декабря 2003 г. № 177-ФЗ «О страховании вкладов физических лиц в банках Российской Федерации». С другими рисками можно ознакомиться тут. #россия #идея

​​Что определяет динамику индекса Мосбиржи? Рыночная оценка акций, как и других классов активов, основывается на ожиданиях их будущей доходности и имеющихся рисках. 📍Чем лучше перспективы роста прибыли компании и выше прогнозируемые дивиденды, тем больше ожидаемая доходность бумаги. 📍При этом нет полной уверенности в том, что рыночные ожидания обязательно воплотятся в реальность — это элемент риска. Так, в определенные периоды уверенность в хорошей доходности акций может быть достаточно высокой — это приводит к росту цен и расширению мультипликаторов. Если же на рынке преобладают пессимистические настроения относительно будущей доходности акций или велика степень неопределенности, то цены на бумаги могут падать, а мультипликаторы — сжиматься. Описанную выше модель можно применить к российскому рынку акций. Мы разобрали доходность индекса Мосбиржи на три компоненты — рост прибылей компаний, изменение мультипликаторов и дивидендная доходность. Это дает возможность наглядно продемонстрировать, какие факторы оказали наибольшее влияние на доходность индекса в отдельно взятом году. 💡Рассмотрим основные выводы, которые можно сделать из результатов такой декомпозиции индекса полной доходности Мосбиржи. ▪️По итогам 2022 года значительная отрицательная доходность индекса Мосбиржи (-37,3%) была обусловлена, в первую очередь, падением прибылей компаний на 41%. При этом индекс достиг минимумов (внутри года) вследствие сильнейшего сжатия мультипликаторов, вызванного активными распродажами на фоне подавляющей неопределенности в экономике и ожиданий слабых результатов компаний. К концу года мультипликаторы показали хорошее восстановление, однако рынок все еще оставался весьма дешевым. ▪️В начале 2023-го уровень неопределенности спал, а экономика довольно быстро восстановилась. Вместе с этим началось ралли индекса Мосбиржи — за 2023 год доходность достигла 53,8%. Рост рынка акций проходил на фоне расширения мультипликаторов, подкрепленного восстановлением прибылей компаний. При этом дивидендная доходность после слабых результатов прошлого года была весьма низкой. ▪️Наш прогноз по индексу Мосбиржи на конец 2024 года — 3 150 п. То есть доходность с начала года может составить скромные 7,2%. При этом по итогам года компании, вероятно, покажут хорошие результаты по прибыли и неплохую дивидендную доходность. Индекс будет оставаться под давлением в силу переоценки стоимости акций на фоне роста долгосрочных ставок в экономике. Переоценка акций в контексте данной модели — это сжатие мультипликатора P/E. ▪️В 2025 году мы ожидаем существенного смягчения политики Банка России и сопутствующего снижения долгосрочных доходностей. На этом фоне мультипликаторы должны постепенно восстановиться, что станет ключевым драйвером роста индекса Мосбиржи. А вот рост прибылей компаний, скорее всего, будет слабым на фоне все еще высоких ставок в экономике. Наш таргет по индексу Мосбиржи на конец 2025 года — 3 600 п. Полная доходность в таком случае может составить 23,2%. Кирилл Комаров, руководитель отдела аналитики Т-Инвестиций Александр Потехин, аналитик Т-Инвестиций #россия

Ключевые события прошлой недели — в нашем дайджесте. ❓За чем следить на этой неделе Россия: - инфляционные ожидания (оперативная оценка от ЦБ); - инфляция (за неделю от Росстата); - банковский сектор (за июль от ЦБ). Китай: решение Народного банка Китая по ставкам (рынок не ожидает повышения). США: продажи нового жилья и недвижимости на вторичном рынке (за август). Еврозона: - инфляция за июль (ждем нулевой рост м/м и годовую инфляцию на уровне 2,5%); - деловая активность (PMI за август). ❓Идеи В акциях: - Мосбиржа (таргет на 12 мес. — 251 руб./акцию); - Магнит (7 500 руб./акцию); - Самолет (4 400 руб./акцию). В облигациях: - новый фонд пассивных инвестиций TPAY. #дайджест

Русагро: снижаем таргет На прошлой неделе один из крупнейших отечественных агрохолдингов представил умеренно слабые финансовые результаты за второй квартал 2024-го. ✔️Выручка составила 70,7 млрд руб., замедлив темпы роста до 20% г/г. Ключевым драйвером роста выручки выступил масложировой сегмент (рост на 68%). Однако снижение показали сахарный (на 39% г/г) и сельскохозяйственный (на 24% г/г) сегменты. ✔️Показатель EBITDA снизился на 23% г/г на фоне значительного сокращения реализации сахара и сои. ✔️Чистая прибыль сократилась на 78% и составила 1,7 млрд руб. Давление на чистую прибыль оказал убыток от курсовых разниц в размере 1 млрд руб. на фоне укрепления рубля относительно доллара и евро во втором квартале 2024-го. Что с переездом? В середине июля правительство включило Русагро в список экономически значимых организаций (ЭЗО), а в начале августа Минсельхоз подал иск в российский суд против кипрского холдинга Ros Agro PLC с требованием о приостановке его корпоративных прав по владению российскими активами. Заседание суда назначено на 5 сентября, после которого, по нашим ожиданиям, будет запущен процесс принудительной редомициляции холдинга. Про дивиденды После переезда компания сможет заплатить инвесторам долгожданные дивиденды не только за 2024 год, но и за пропущенные ранее отчетные периоды. По нашим оценкам, совокупный размер выплаты может составить до 260 руб. на расписку (около 21% дивидендной доходности), учитывая накопленную прибыль прошлых лет, потенциальные затраты компании на будущие слияния и поглощения, а также текущий запас денежных средств. Мы сохраняем рекомендацию на покупку расписок Русагро, однако снижаем целевую цену до 1 500 рублей за расписку на фоне умеренно слабых финансовых результатов за второй квартал. Потенциал роста на горизонте года — 22%, а полная доходность с учетом ожидаемых дивидендов — 43%. Александр Самуйлов, аналитик Т-Инвестиций 📖 Читать полный обзор #россия #идея

Ключевые события прошлой недели — в нашем дайджесте. ❓За чем следить на этой неделе Россия: - оценка платежного баланса за июль от ЦБ; - данные по недельной инфляции за период с 6 по 12 августа; - мониторинг предприятий в августе; - отчеты Алроса, Аэрофлот, X5 Group, Ростелеком, Софтлайн и Совкомбанк. ЕС: данные по индексу промышленного производства. Китай (выйдут данные за июль): - объем промпроизводства (5,3% г/г в июне); - инвестиции в основной капитал (3,9% г/г в июне); - уровень безработицы (5% в июне). США: - индекс цен производителей; - данные по базовому индексу потребительских цен за июль; - статистика по объему розничных продаж в июле. ❓Идеи В акциях: - Самолет (таргет на 12 мес. — 4400 руб./акцию); - ММК (72 руб./акцию); - Сбер (331 руб./акцию). В облигациях: - новый фонд пассивных инвестиций TPAY. #дайджест

Апдейт по Т-Стратегиям инвестирования в акции Август — непростое время для российского рынка акций. Сигнал ЦБ о повышении ключевой ставки спровоцировал коррекцию на рынке. С учетом текущей неопределенности относительно пика ставки, а также высокой привлекательности вкладов, мы не ожидаем значительных притоков на рынок акций в ближайшие месяцы, даже с учетом сильных отчетов компаний. Однако текущие рыночные реалии не должны пугать долгосрочных инвесторов. Продавать акции сейчас кажется нам ошибочным решением. Более того, когда акции стоят дешево и не привлекают внимания широкого круга инвесторов, как раз и формируется их высокая будущая доходность. При изменении рыночных условий акции традиционно восстанавливаются опережающими темпами к другим классам активов. 💼 Портфель Сигнал Наша флагманская стратегия сохраняет отрыв от индекса Мосбиржи, которого удалось достичь в первой половине года, даже несмотря на коррекцию и наличие большой доли акций из IT-сектора. Мы продолжительное время не совершали крупных сделок, так как портфель, на наш взгляд, сейчас выглядит оптимально с точки зрения фундаментальной устойчивости к потенциальному охлаждению экономической активности и долгосрочных перспектив роста. К тому же, на наш взгляд, на следующем заседании ЦБ, вероятно, достигнет пика по ставкам, после чего можно рассчитывать на их постепенное снижение, что, в свою очередь, успокоит инвесторов и станет драйвером для роста рынка акций. Отрыв с начала года — 17,2% (стабильно держится последние 30 дней). 💼 Портфель Старт В данной стратегии мы фокусируемся на акциях малой капитализации. В начале года стратегия значительно оторвалась от динамики индекса Мосбиржи. Однако во времена волатильности на рынке инвесторы уходят к более надежным эмитентам. Но в то же время стратегия имеет повышенную бету к рынку, поэтому будет расти быстрее индекса, когда волатильность утихнет. Перспективы роста прибыли компаний малой капитализации выглядят намного сильнее, чем у компаний крупной капитализации. Отрыв с начала года — 16,4% (уменьшился за последние 30 дней). #стратегия #автоследование

Ключевые события прошлой недели — в нашем дайджесте. ❓За чем следить на этой неделе Россия: - Росстат опубликует данные по инфляции за июль и оценку ВВП за второй квартал; - отчеты Ozon, Сбера, ВК, Юнипро. Китай: статистика платежного баланса за июль. США: - данные по внешней торговле за июнь; - Управление энергетической информации США опубликует краткосрочный прогноз цен на нефть (текущий прогноз по нефти марки Brent 86 долл./барр. на конец 2024 года); - данные по недельной безработице; - статистика по росту заработных плат. ❓Идеи В акциях: - Мать и дитя (таргет на 12 мес. — 1100 руб./акцию); - Татнефть (840 руб./акцию); - Novabev Group (6 500 руб./акцию). В облигациях: - фонды TBRU и TLCB. #дайджест

Наш взгляд на акции и облигации на горизонте года ⬇️Снижаем наш прогноз по индексу Мосбиржи на конец 2024 года с 3 600—3 800 п. до 3 100—3 200 п. ✔️ Ожидаем индекс Мосбиржи на середину 2025 года в диапазоне 3 400—3 600 п. 👍 Облигации выглядят наиболее перспективным классом активов в следующие 12 месяцев с точки зрения доходности, в том числе доходности на единицу риска. 💡 Наши прогнозы построены на большом количестве предпосылок, которые мы постарались сделать сбалансированными, если не консервативными, и потому стоит воспринимать их как индикатив. На фондовом рынке по-прежнему сохраняется высокая неопределенность, поэтому мы продолжаем следить за факторами, которые могут преподносить сюрпризы для рынка: геополитической повесткой, глобальной конъюнктурой и политикой регуляторов. 📱 Для навигации Причина изменений наших прогнозов • Как определяли новый таргет для индекса Мосбиржи • Наши оценки уровней индекса Мосбиржи на конец 2024-го и середину 2025-го • Наш прогноз по облигациям #россия

Каких доходностей ожидать от облигаций в текущих условиях? Инвестор, толерантный к риску, сейчас должен смотреть вовсе не на акции. Наибольшую доходность на горизонте года среди инструментов, доступных частному инвестору, должны принести облигации. Кажется, что в облигациях происходит катастрофа: в этом году в моменте растущая ставка и неожиданно крепкий рубль привели к распродажам практически во всех сегментах рынка — ОФЗ, корпоративных бондах, замещающих облигациях. Однако такая динамика должна скоро измениться на противоположную. ▪️На основе предпосылок по ставке, а также нашего прогноза по постепенному ослаблению курса рубля мы подсчитали потенциальную доходность, которую может принести каждый из доступных сейчас инвесторам классов активов. ▪️В итоге мы пришли к выводу, что практически в каждом из сценариев облигации будут наилучшим выбором для портфеля инвестора. Высокая текущая доходность вкупе с переоценкой, которая последует вслед за изменением процентных ставок, позволит с лихвой обогнать акции (даже с учетом дивидендов), денежный рынок и золото. Доходности, представленные в таблице, рассчитаны на год вперед, на годовой основе и исходя из множества предпосылок, однако основная — это уровень процентной ставки на июль 2025 года. 💡 Как видим, акции смогут догнать по доходности облигации только в случае реализации нашего средневзвешенного по вероятности сценария по траектории ставки. И любой риск для него будет означать превосходство облигаций на горизонте следующего года. Причем сейчас мы говорили лишь о доходности и даже не упоминали волатильность инструментов. У облигаций она значительно ниже, чем у акций, что позволяет говорить о том, что этот актив лучше в том числе и с точки зрения доходности на единицу риска. Михаил Иванов, управляющий активами на долговых рынках Кирилл Комаров, руководитель отдела аналитики Т-Инвестиций #россия #облигации

Индекс Мосбиржи: чего ждать на конец 2024 года и середину 2025-го? Мы не ждем существенного снижения процентных ставок к концу текущего года, более того, отмечаем риски повышения на следующем заседании. Поэтому для оценки перспектив индекса Мосбиржи до конца 2024-го мы зафиксировали текущий уровень EEY и скорректировали ожидания относительно роста прибыли на фактор времени. ‼️ С учетом потенциальных погрешностей это дало нам совсем небольшой потенциал для роста индекса Мосбиржи — всего лишь до 3 100—3 200 п. к концу 2024-го. Такая цель выглядит вполне разумно и осторожно, учитывая динамику ставок и текущую неопределенность. Куда более интересный вопрос — что будет с индексом через год, например в середине 2025-го? Попробуем ответить, используя ту же самую модель и наши средневзвешенные прогнозы по ставке (жесткий, мягкий и базовый сценарии, взвешенные по вероятности). Здесь мы будем использовать уже не текущий уровень EEY, а некоторое справедливое среднее, так как горизонт прогнозирования стал больше, а неопределенность — выше. Расчеты говорят о том, что: ✔️ индекс Мосбиржи может вырасти до 3 500 п. (+17% с текущих уровней), если ключевую ставку снизят до 12% к середине 2025-го; ✔️при этом индекс может принести инвесторам еще 8,1% дивидендной доходности; ✔️ в таком случае совокупная доходность — 26%. При этом модель позволяет провести еще и сценарный анализ — для тех, кто менее пессимистичен/оптимистичен по сравнению с нашими прогнозами. Например, в случае снижения ключевой ставки всего до 15% к середине 2025-го (это, на наш взгляд, выглядит чрезмерно жестко) рынок акций покажет вялую динамику вблизи текущих уровней на 12 месяцев вперед, при этом все еще сможет принести инвесторам всю ту же дивидендную доходность. Кирилл Комаров, руководитель отдела аналитики Т-Инвестиций #россия

Как оценить доходность акций и поставить новый таргет для индекса Мосбиржи? По нашей модели ожидаемая доходность акций складывается из: ✔️ прогнозов роста прибылей компаний; ✔️ ожидаемых дивидендов; ✔️ переоценки акций по мультипликатору P/E. Первые два пункта можем собрать на основе наших финансовых моделей или консенсус-прогнозов, взвесив результаты по весам в индексе. Здесь все довольно скромно: в следующие 12 месяцев ожидается рост прибылей компаний на уровне всего 3% г/г, а дивидендная доходность — на уровне около 8,1%. 💡 Как оценить перспективу изменения среднерыночных мультипликаторов Справедливый уровень мультипликатора должен реагировать на уровень ставок в экономике и является определяющим фактором для дороговизны акций. Здесь мы адаптировали американскую концепцию Excess Earnings Yield для нашего рынка. Ключевая идея концепции — доходность акционерного капитала, выраженная как 1/(P/E), должна быть равна доходности 10-летних гособлигаций плюс некоторая относительно стабильная премия за риск. Эта премия и называется Excess Earnings Yield (EEY). Мы рассчитали EEY для индекса Мосбиржи и убедились в том, что она ведет себя более-менее стабильно в последний год. Поэтому можно использовать эту модель для оценки потенциальных движений рыночного P/E в зависимости от ставки. 💡 Какой уровень премии EEY выставлять целевым Динамика показателей в 2022 году нерепрезентативна из-за мощного шока для рынка акций. Вычисления в том числе страдают от систематической ошибки опережения (look-ahead bias), так как прогнозы аналитиков по прибылям на 2022 год не закладывали вероятность геополитического кризиса. А ведь мы считаем форвардный P/E исходя из предпосылки, что рынок не сильно ошибется в прогнозах прибылей компаний. Поэтому модель за этот период не работает. В 2023 году рынок стал более эффективным и рыночные ожидания вновь отразились в P/E индекса Мосбиржи. В итоге уровень EEY был более-менее стабильным, поэтому среднее значение именно за 2023 год мы берем в качестве ориентира для прогнозов. #россия

Неожиданно жесткий сигнал ЦБ На последнем заседании Банк России значительно повысил прогноз динамики ключевой ставки в 2024-м и 2025-м, а также поднял оценку нейтральной ставки на 150 п.п. В борьбе с инфляцией регулятор намерен сохранять максимально жесткий настрой, оставляя себе пространство для дальнейшего повышения и откладывая переход к снижению ставок. Мы ожидаем, что ключевая ставка опустится ниже июньских 16% не ранее начала 2025 года. Подробнее об изменении прогноза писали здесь. Столь жесткий сигнал ЦБ стал неприятным сюрпризом для фондового рынка и привел к изменению рыночных цен, чувствительных к движению процентных ставок. Так, индекс Мосбиржи потерял суммарно 5% за два дня (пятницу, когда состоялось заседание ЦБ, и понедельник). Более агрессивная политика ЦБ будет оказывать давление на рынок акций в нынешнем году: этим активам труднее привлечь внимание инвесторов, когда инструменты денежного рынка и депозиты предлагают высокую доходность. ⬇️ Поэтому мы вынуждены снизить наш прогноз относительно уровня индекса Мосбиржи на конец года. Отметки 3 600 п. индекс уже явно не достигнет в этом году (такая вероятность сохранялась вплоть до конца прошлой недели). При этом подчеркнем, что перспектива значительного снижения ключевой ставки хоть и отсрочена, но остается в рамках нашего базового сценария на 2025 год. В следующем посте разберемся, как оценить справедливый уровень индекса. #россия

Первый отчет IVA Technologies после IPO Компания опубликовала операционные результаты за первое полугодие 2024-го. Выручка выросла на 48% г/г (до 1,1 млрд руб.) за счет: 📍увеличения количества заказчиков (+10% с начала года); 📍развития экосистемы продуктов и сервисов (новые продукты, такие как почта и календарь, могут быть представлены уже этой осенью); 📍увеличения количества поставленных лицензий (+32% г/г); 📍рост средней цены их реализации (+19% г/г). Напомним, что бизнес компании подвержен сезонности и большая часть выручки обычно приходится на четвертый квартал. Несмотря на это, компания показывает устойчивые темпы роста, и выручка во втором квартале существенно ускорилась кв/кв. По нашим оценкам, рост бизнеса продолжится благодаря: ▪️тренду на импортозамещение иностранных аналогов; ▪️повышению требований к безопасности; ▪️активному развитию партнерств с технологическими лидерами рынка; ▪️международной экспансии (недавно компания подписала соглашение с Экваториальной Гвинеей, а во втором полугодии планирует представить свои продукты еще в 4 странах). ❓Что покажет финансовый отчет Компания планирует опубликовать финансовые результаты в середине августа. Мы прогнозируем, что валовая рентабельность снизится под давлением производства телефонов и роста расходов на персонал. При этом по итогам года рентабельность по EBITDA может составить 69%, а по EBITDAC — 47% (на уровне лидеров российского IT-рынка). Отметим также, что IVA является резидентом Иннополиса, поэтому повышение налога на прибыль ее пока не затрагивает. По итогам года мы ожидаем, что выручка компании покажет рост на 66% г/г и превысит 4 млрд руб. ❓А что с акциями По нашим оценкам, мультипликатор EV/EBITDA компании за 2024 год находится на уровне ниже, чем у других российских IT компаний. Марьяна Лазаричева, аналитик Т-Инвестиций #россия

Экономика РФ в июне замедлилась. Более слабую динамику показали добыча, сельское хозяйство, транспортировка и строительство. Рост потребительского спроса также замедлился, но остался довольно сильным. Заметный плюс показал общепит на фоне сезона отпусков. Динамика доходов населения осталась заметно выше прошлых лет. В июле инфляция превысила 9% на фоне плановой индексации тарифов ЖКХ, но в последние недели рост цен замедляется (примерно до 0,1 н/н). Сильные данные по экономике за первое полугодие (ВВП +5,4% г/г в 1 кв. и +4% г/г во 2 кв.) позволяют повысить прогноз роста ВВП по итогам 2024 года до 4% г/г, хотя во втором полугодии мы ожидаем постепенного замедления роста экономической активности и потребительского спроса. Последние данные пока рисуют смешанную картину, что сохраняет интригу в отношении решения Банка России по ключевой ставке на заседании в сентябре. Но базовым сценарием для нас остается ее сохранение на уровне 18%. Софья Донец, CFA, главный экономист Т-Инвестиций #макро #россия

Новый Яндекс: стоит ли покупать? С 24 июля на Мосбирже торгуются акции МКПАО «Яндекс» — это новая российская структура Яндекса, которая образовалась в результате реструктуризации бизнеса группы. В новой российской компании остались все основные бизнес-направления, которые по итогам первого квартала заработали более 99% всей выручки группы. Тем временем у нидерландской Yandex N.V. (теперь уже Nebius Group) остались четыре зарубежных стартапа и дата-центры в Финляндии. Все стартапы находились в инвестиционной стадии, поэтому их исключение оказало положительное влияние на маржинальность новой российской компании. По итогам первого квартала рентабельность по EBITDA у МКПАО «Яндекс» оказалась выше на 3 п.п., чем у Nebius Group. В результате смены прописки и по итогу финансового отчета за второй квартал, который компания недавно представила, мы решили пересмотреть наш таргет для бумаг МКПАО «Яндекс». ➕ Сильные финансовые результаты. Во втором квартале выручка компании выросла на 37% г/г, скорр. EBITDA — на 56% г/г, а скорр. чистая прибыль — на 45% г/г. Рекламный бизнес, несмотря на свою зрелость, все еще стремительно растет (выручка +32% г/г), при этом стабильно показывая высокий уровень рентабельности (50,7% по скорр. EBITDA). Консолидированный сегмент электронной коммерции, райдтеха и доставки тоже показал во втором квартале положительную скорр. EBITDA на уровне 8,9 млрд рублей (годом ранее были убытки в размере 6,2 млрд рублей). По нашим оценкам, сегмент может заработать EBITDA в размере 29 млрд рублей за 2024 год. Отметим, что компания сейчас активно ищет баланс между эффективностью бизнеса и ростом инвестиций. Поэтому, например, в направлении электронной коммерции Яндекс сейчас больше фокусируется на улучшении юнит-экономики, чем на росте. Мы ожидаем, что такие меры должны позитивно сказаться на рентабельности всего бизнеса в целом. ➕ Первые дивиденды. Совет директоров компании рассмотрит вопрос о выплате первых в истории компании дивидендов в размере 80 руб./акцию, что предполагает дивидендную доходность на уровне 2% к текущей стоимости акций. У Яндекса пока нет сформированной дивидендной политики, однако в дальнейшем компания планирует платить дивиденды раз в полгода. Менеджмент отмечает, что компания продолжит активно инвестировать в ряд существующих и новых проектов, при этом она планирует найти баланс между ростом инвестиций и возвратом инвестиций для акционеров. ➕ Новые драйверы роста котировок. Мы полагаем, что позитивное влияние на котировки в краткосрочной перспективе могут оказать: 📍возможный приток инвестиций от фондов, которые ранее были ограничены в покупке бумаг компании из-за нидерландской прописки; 📍включение акций Яндекса в ряд индексов Мосбиржи в конце лета (это обеспечит спрос на бумаги и пассивный приток инвестиций); 📍планируемое расширение коммуникаций компании с рынком (увеличение прозрачности перспектив различных бизнес-направлений). ➕ Рыночная недооценка. Сейчас бумаги Яндекса торгуются с форвардным мультипликатором EV/EBITDA (учитывает прогноз на весь 2024 год) на уровне 8,7x, что ниже среднего других российских IT-компаний. Более того, такой уровень мультипликатора выглядит низким, учитывая сильные позиции компании во всех основных сегментах, развитую экосистему и высокую рентабельность ключевых бизнесов с перспективой улучшения маржинальности уже в этом году. Мы также подсчитали показатель EV/EBITDA, скорректированный на фактор роста (то есть учли темпы роста EBITDA). По данному мультипликатору значение у Яндекса намного ниже, чем у других российских компаний. На основании этого мы находим акции Яндекса недооцененными рынком и видим потенциал для роста котировок. Учитывая все вышесказанное, мы сохраняем позитивный взгляд на акции Яндекса и повышаем таргет для бумаг до 5 100 руб./акцию. Потенциал роста на горизонте года — 31%. Марьяна Лазаричева и Ляйсян Седова (CFA), аналитики Т-Инвестиций #россия #идея

​​Как бороться с повышенной волатильностью рынков? Сейчас на фондовый рынок давит неопределенность в отношении дальнейшей динамики денежно-кредитной политики. Тем временем курс рубля находится под воздействием геополитических и экономических факторов. Но даже в таких условиях хочется не просто сохранить капитал, а приумножить его. Чтобы помочь нашим клиентам с реализацией этой задачи, мы запустили новую стратегию автоследования — Т-Валютная Ликвидность. Это альтернатива высоконадежным валютным инвестициям без инфраструктурных и корпоративных кредитных рисков с текущей доходностью около 10% годовых в валюте. 📍 Стратегия систематически хеджирует валютные риски с помощью фьючерсов на курс доллара. Она может выигрывать от инфраструктурных ограничений из-за санкций на Мосбиржу, поскольку стоимость хеджирования валютного риска снизилась, а валютная доходность стратегии, напротив, возросла. 📍 Большую часть портфеля стратегии занимают инструменты с низким уровнем риска (денежный рынок, флоатеры и ОФЗ). Именно через них (за вычетом стоимости хеджирования) текущая высокая ставка ЦБ транслируется в текущую валютную доходность портфеля на уровне 10% годовых. #россия #автоследование

Сильная отчетность НОВАТЭКа, но есть нюансы На прошлой неделе НОВАТЭК представил финансовые результаты за первое полугодие 2024 года. Все показатели продемонстрировали рост по сравнению с аналогичным периодом в прошлом году. ➕Добыча жидких углеводородов выросла на 12% г/г. Рост добычи объясняется вводом и разработкой новых газоконденсатных залежей на месторождениях Ево-Яхинского блока. ➕Чистая прибыль выросла в 2,2 раза. Драйверами роста остается увеличение продаж высокомаржинальных продуктов. Кроме того, у компании выросли процентные доходы более чем в два раза. ➖Чистый долг компании достиг 140 млрд рублей, что в 15 раз превышает значение на конец 2023 года. Рост произошел на фоне размещения НОВАТЭКом локальных облигаций в долларах в объеме $750 млн в мае текущего года, а также из-за снижения величины денежных средств в связи с выплатой финальных дивидендов за 2023 год.. Что с дивидендами? Согласно дивидендной политике, компания стремится делать выплаты два раза в год, направляя на них не менее 50% от консолидированной скорр. чистой прибыли по МСФО. По нашим оценкам, текущий год не станет исключением и компания направит на дивиденды около 40—45% от скорр. чистой прибыли. По нашим расчетам, скорр. чистая прибыль составит около 285—290 млрд рублей, исходя из чего размер дивиденда может составить 37—43 рубля на акцию (доходность к текущим ценам 3,5—4%). Санкционное давление Основой пристального внимания инвесторов на данный момент являются новые СПГ-проекты и возможность их запуска в условиях санкций. На фоне санкционного давления и срыва логистических поставок с Арктик СПГ 2 компании пришлось снизить объемы добычи на данном проекте. Кроме того, США продолжают оказывать давление на компанию и вводить против нее ограничения: планируется блокировка новых газовых проектов. В будущем существует риск усиления давления на российские поставки СПГ и попадания проекта НОВАТЭКа (Ямал СПГ) под санкции. Это может произойти в случае наращивания производства СПГ США и Катаром, что обеспечит мировое потребление и позволит избежать сбоев на газовом рынке. Мы считаем, что в базовом сценарии компания реализует все проекты. Однако это займет больше времени, чем предполагалось ранее. В ближайший год потенциал роста ввиду отсутствия драйверов весьма ограничен, так же как и дальнейшее снижение котировок, так как все основные риски уже заложены в цене. В связи с этим мы сохраняем рекомендацию «держать» с целевой ценой 1 290 рублей за акцию. Александра Прыткова, аналитик Т-Инвестиций #россия

Ключевые события прошлой недели — в нашем дайджесте. ❓За чем следить на этой неделе Россия: - инфляция (за неделю); - объем розничных продаж (за июнь); - уровень безработицы (за июнь); - динамика реальных зарплат (за июнь); - отчеты Яндекса, MD Medical. Китай: индекс деловой активности PMI в производственном секторе (за июль). США: - индекс доверия потребителей (за июль); - число вакансий на рынке труда (за июнь); - заседание ФРС (ожидается, что регулятор сохранит ставку на текущем уровне); - динамика з/п (за июль). Еврозона: - оценка ВВП (за 2 кв. 2024 г.); - инфляция (за июль); - ежемесячный отчет о монетарной политике (от ЕЦБ); - уровень безработицы (за июнь) ❓Идеи В акциях: - Henderson (таргет на 12 мес. — 810 руб./акцию); - Мосбиржа (251 руб./акцию); - Яндекс (4 293 руб./акцию, можем обновить таргет после финотчета). В облигациях: - фонды TBRU и TLCB. #дайджест

​​Золото по-прежнему защищает портфель, но потенциал роста ограничен Рассмотрим факторы, которые будут определять стоимость золота на горизонте ближайших кварталов. 1️⃣ Снижение ставок в США. Этот фактор обычно играет в пользу золота, так как доходности долларовых облигаций вместе с долларом падают, а спрос в экономике и инфляция растут. В XXI веке золото действительно приносило положительную доходность в периоды снижения ставок в США. Однако во все периоды с 2000-го, когда ФРС начинала полноценный цикл ужесточения политики, снижение ставок было крайне стремительным и происходило на фоне масштабных кризисов, что дополнительно подстегивало рост цен на золото. В текущий же момент подобных по силе шоков и стремительного падения ставок в США не ожидается (по рыночным оценкам, на горизонте года ФРС снизит ставку примерно на 100—150 б.п.). В таких условиях данный фактор может не оказать столь выраженной поддержки ценам на золото в 2024-м — начале 2025-го, как предполагалось ранее. 2️⃣ Геополитическая напряженность и рост покупок золота мировыми центробанками. В связи с усилением геополитических рисков за последние два года центробанки нарастили объем чистых покупок (покупки за вычетом продаж) более чем вдвое по сравнению со среднегодовым уровнем за десятилетний период (2011—2021 гг.). И мы ожидаем, что текущий повышенный спрос на золото с их стороны будет устойчивым на горизонте ближайших лет, что будет поддерживать цены на драгметалл. 3️⃣ Вероятность победы Дональда Трампа на президентских выборах в США значительно возросла. Недавно действующий президент Джо Байден вышел из президентской гонки. Теперь место кандидата от демократической партии заняла вице-президент Камала Харрис. Судить о ее реальных шансах на победу пока слишком рано, а вот позиции Трампа все еще выглядят крайне сильными после удачных дебатов и роста рейтинга на фоне неудавшегося покушения на него. В случае избрания он может реализовать весьма радикальную и проинфляционную экономическую программу (повышение тарифов на импорт, сокращение налогов, возможное давление на ФРС, ужесточение отношений с Китаем и др.). Его победа может привнести повышенную неопределенность и рост инфляционных ожиданий — это благоприятный фон для роста цен на золото. 4️⃣ Приток средств в ETF на золото возобновился. Отток капитала из фондов на золото продолжался на протяжении 11 месяцев, однако с июня 2024-го наблюдается приток средств — его сохранение может оказать позитивное воздействие на стоимость драгметалла. 5️⃣ Маржинальность золотодобытчиков возросла. Более высокая маржинальность стимулирует предприятия наращивать производство — в частности, на месторождениях, которые при более низких ценах были нерентабельны. В текущем году маржинальность производителей золота находится на повышенных уровнях относительно исторических уровней, что сдерживает стоимость драгметалла. ❓Чего ждать от золота ▪️ После значительного роста в первой половине года мы не ждем высокой доходности от золота до конца 2024-го. На наш взгляд, драгоценный металл имеет высокие шансы остаться в текущем торговом диапазоне $2 300—2 450/унцию до конца года. При этом отметим, что в следующие четыре-пять месяцев волатильность котировок золота может заметно возрасти на фоне приближающегося начала цикла снижения ставок и президентских выборов в США. ▪️ К концу первого полугодия 2025-го мы видим цену золота на уровнях около $2 500 за унцию. Показать неплохую доходность активу поможет продолжающееся снижение ставок, сохранение геополитических рисков и устойчиво крупные покупки со стороны центробанков. Золото по-прежнему помогает снизить волатильность портфеля в периоды экономических или политических потрясений, а для российских инвесторов — это еще и отличный инструмент валютной диверсификации, который не подвержен инфраструктурным рискам. С учетом наших ожиданий относительно постепенного ослабления курса к концу текущего года золото вполне может показать неплохую доходность в отечественной валюте в следующие пять месяцев. Александр Потехин и Александр Алексеевский, аналитики Т-Инвестиций #макро #сырье

Ключевая ставка в РФ: что будет дальше? Банк России вернется к вопросу повышения ключевой ставки на следующем заседании 13 сентября. Решение в пользу повышения до 19%, на наш взгляд, может быть принято в случае, если: 📍 данные июля-августа не покажут замедления текущей инфляции и кредитования, а инфляционные ожидания ускорятся; 📍либо Минфин представит планы по высоким расходам федерального бюджета на 2025 год (заметно более 40 трлн руб.). Вероятность такого сценария мы оцениваем в 30%. Однако наш базовый сценарий по-прежнему предполагает начало нормализации кредитования, спроса и ценового давления. Это должно поддержать неизменность ключевой ставки в сентябре и октябре. Более того, мы видим возможность снижения ключевой ставки с экстремальных уровней уже до конца года. По нашим оценкам, первое снижение может привести ключевую ставку на уровень 17% в декабре. Ужесточение позиции Банка России — негативный фактор для фондового рынка на второе полугодие 2024-го. Мы повышаем прогноз ключевой ставки на конец года до 17% (с первым снижением в декабре). Вместе с тем мы сохраняем прогноз охлаждения кредитной и деловой активности в ближайшие 12 месяцев, которое позволит снизить ключевую ставку примерно до 10% в 2025 году. Софья Донец, CFA, главный экономист Т-Инвестиций #россия #макро

Заседание ЦБ: ожидаемое повышение ключевой ставки до 18% и жесткий сигнал Банк России повысил ключевую ставку с 16% до 18%, что совпало с нашим прогнозом и ожиданиями рынка. При этом регулятор дал жесткий сигнал и пересмотрел среднесрочный прогноз по ключевой ставке заметно выше апрельской версии. Текущий прогноз ЦБ не исключает дополнительного повышения ключевой ставки до конца этого года и ее сохранение на уровне 14—16% в среднем в 2025 году. Судьбу этого жесткого прогноза будет решать скорость охлаждения кредитной активности и инфляции, по которым регулятор пока не видит успехов, но для которых второе полугодие 2024-го станет важным тестовым периодом. ❓Какое решение приняли сегодня Повышение ключевой ставки до 18% поддержано большинством членов совета директоров Банка России, хотя звучали и альтернативы: от сохранения ставки неизменной до ее повышения до 20%. ❓Что важно Очевидно, Банк России за последние несколько месяцев не только увидел больше признаков перегрева экономики и уточнил прогноз с учетом повышения инфляции в мае-июле, но и заметно переоценил свое видение эффекта ключевой ставки на экономику в целом. Теперь регулятор предполагает, что в «новой реальности» изменение ставки действует заметно меньше и медленнее. Именно поэтому снижение ставки займет целых три года, а ее долгосрочный нейтральный уровень повышен с 6—7% до 7,5—8,5%. Подтвердить или опровергнуть это суждение может только время. Однако мы исходим из того, что текущая волна ускорения инфляции, прежде всего, циклическая, а в части действия высоких ставок ожидаем заметную реакцию кредитования и экономики уже во втором полугодии 2024-го и подчеркиваем уже реализовавшуюся сильную реакцию со стороны сбережений и рубля. ▪️ Сигнал. Банк России в пресс-релизе отметил, что будет «оценивать целесообразность дальнейшего повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях». Регулятор уже использовал такую формулировку ранее в периоды цикла ужесточения политики (например, в 2023 году). При этом такая формулировка не всегда однозначно предрекала повышение ставки. ▪️ Прогноз. Пересмотр прогноза роста ВВП и инфляции на 2024 год совпал с нашими ожиданиями: теперь ожидается 3—4% г/г и 6,5—7%, соответственно. При этом резко повышен прогноз средней ключевой ставки — на 2 п.п. на 2024 год и на целых 4 п.п. на 2025—2026 годы. Центр прогнозного интервала ЦБ подразумевает среднюю ключевую ставку на уровне 18,7% до конца текущего года, 15% и 10,5% в 2025-м и 2026-м соответственно (выше всех уровней предыдущих лет). ▪️ Реакция рынка. Российские рынки акций и облигаций отреагировали на решение и коммуникацию ЦБ снижением в пятницу. Тем временем валютный рынок был волатилен без значительного изменения уровней курса к концу дня. Софья Донец, CFA, главный экономист Т-Инвестиций #россия #макро

​​Какое IPO и размещение выбрать, чтобы не прогадать? Новых компаний и имен на рынке становится все больше. И мы регулярно предлагаем клиентам стать инвесторами этих фирм в числе первых. На графике видно, как в последние годы растет число первичных размещений акций. Облигации не уступают, и новые выпуски предлагают доходность с учетом актуальной ключевой ставки в стране. При этом глава Банка России Эльвира Набиуллина видит большой потенциал дальнейшего роста рынка. Т-Инвестиции дают возможность принять участие во многих IPO/SPO-сделках, а также в размещениях облигаций. Чтобы инвесторам было легче ориентироваться в этих предложениях и принимать взвешенные инвестиционные решения, все сделки разделили на две категории. 1️⃣ «Т-Банк рекомендует» — эта подборка создана для тех, кто хочет инвестировать на основе профессионального анализа и с уверенностью в качестве сделки. Каждая сделка сопровождается детальным обзором от нас, аналитиков Т-Инвестиций, с прогнозами финансовых показателей эмитента и описанием подходов к оценке. Отметим, что в эту подборку попадают только те сделки, в оценке которых наш брокер уверен. Такие сделки демонстрируют более высокую медианную доходность как в первый день, так и на протяжении месяца после IPO. Причем не только по сравнению с другими сделками, в которых инвесторы могут принять участие в приложении Т-Инвестиций, но даже по сравнению со всеми сделками на рынке в целом. 2️⃣ Подборку «Другие размещения» можно найти чуть ниже, во вкладке «Что купить». Мы не сопровождаем эти компании в момент сделки. Это отличный вариант для тех, кто хочет попробовать свои силы в анализе и выборе перспективных компаний, а также достичь большей диверсификации портфеля за счет добавления новых эмитентов. #размещение #ipo

​​Заседание Банка России: что может пойти не так? Мы ожидаем повышения ключевой ставки Банком России в эту пятницу с 16% до 18%. Рынок в большой степени уже подготовился к такому движению, но интрига сохраняется. Важным будет не только само решение, но и сигнал регулятора. Если размер повышения ставки и коммуникация ЦБ будут указывать на пик текущего цикла ужесточения, то это должно принести облегчение рынку и подготовить его к росту во втором полугодии 2024-го. Однако слишком большой/маленький размер повышения ставки или неоднозначная коммуникация регулятора могут оставить рынок в напряжении до сентября. На этот случай рекомендуем инвесторам добавить в портфели флоатеры. ❓Каков базовый сценарий По нашим оценкам, повышение ключевой ставки на 200 б.п., до 18%, по итогам заседания 26 июля. При выборе шага Банку России надо найти баланс: охладить ожидания и при этом не привести кредитование и экономику к «жесткой посадке» на горизонте года, учитывая текущий рекордно высокий уровень рыночных ставок. Если решение и коммуникация регулятора будут восприняты как сигнал прохождения пика цикла ужесточения, то инвесторы получат хорошую точку входа в облигации. При этом запас для последующего снижения ставок с пиков будет позитивен и для рынка акций на горизонте года. ❓Какие сценарии еще возможны 1️⃣ Повышение ставки небольшим шагом (или сохранение ее на текущем уровне) и неоднозначная коммуникация ЦБ. В таком случае сохранятся ожидания повышения ставки в сентябре, а вместе с ними и неопределенность и давление на стоимость ценных бумаг и обороты торгов до сентября. 2️⃣ Повышение ставки заметно выше 18% (возможно, до знаковых уровней около 20%). Это может вызвать существенную негативную реакцию фондового рынка и умеренную у валютного (в виде дополнительного укрепления рубля). Рынку понадобится веские аргументы в пользу такого решения — без них неприятный осадок неопределенности может сохраниться надолго. Однако при реализации такого сценария образуется крайне привлекательная точка входа в облигации после подстройки рынка. В случае реализации данных сценариев актуальными для инвестиций останутся: ➖ облигации с плавающими ставками (флоатеры); ➖ короткие инструменты с фиксированными ставками (депозиты, денежный рынок). ❓Чего еще ждать от пятницы ▪️ Обновление среднесрочного прогноза ЦБ. Мы ожидаем увидеть оценку роста ВВП за 2024 год на уровне 3—4% г/г (повышение с 2,5—3,5%, которые были в апрельском прогнозе) и прогноз инфляции на конец года на уровне 6—7% г/г (повышение с 4,3—4,8%). Также ждем повышения оценки средней за год ключевой ставки на 2024-й и 2025-й — до 16,5—17% и 11—13% соответственно (с 15—16% и 10—12% в апрельской версии). ▪️ Возможный пересмотр оценки ЦБ нейтрального долгосрочного уровня ключевой ставки. Мы допускаем возможность повышения с действующих 6—7% до 7—8%. Однако, даже если оценка ЦБ останется на прежнем уровне, сохранится большое пространство для среднесрочного снижения ставки с текущих уровней. ❓Ну и что Все три сценария развития событий не исключают возможность снижения ключевой ставки до конца года и оставляют большой запас для ее смягчения на следующие 12 месяцев (примерно до 10%). Ключевой контрольной точкой для прогноза инфляции и ставки в ближайшее время будет объявление планов госбюджета по расходам на 2025 год (ожидается в конце сентября). По нашим оценкам, нейтральным для прогноза (и нашего базового сценария) будут расходы федерального бюджета на уровне около 40 трлн рублей (после 37 трлн руб. в 2024-м). Значительное превышение этого уровня может ограничить потенциал смягчения политики ЦБ на следующий год, но не устранить его. Софья Донец, CFA, главный экономист Т-Инвестиций #россия #макро

​​Флоатеры: почему стоит добавить их в портфель В последнее время рынки капитала ведут себя крайне волатильно в связи с неопределенностью относительно дальнейшей динамики денежно-кредитной политики Банка России. Напомним, что в пятницу, 26 июля, состоится очередное заседание регулятора, на котором, по нашим оценкам, он может повысить ключевую ставку на 200 б.п., до 18%. В дальнейшем же давление регулятора может снизиться. Обезопасить портфели в периоды такой высокой неопределенности можно с помощью флоатеров — облигаций с плавающей ставкой, которая может быть привязана к ключевой ставке, ставке однодневных межбанковских кредитов RUONIA, инфляции или к другим параметрам. ❓Чем хороши флоатеры ➕ Защита от процентного риска. Процентный риск — это когда ЦБ повышает ключевую ставку, доходности на рынке растут и облигации с фиксированным купоном дешевеют. Флоатер, ставка купона которого отслеживает, например, ключевую ставку или RUONIA, своей привлекательности в таких случаях не теряет. Размер его купона растет вместе со ставками в экономике, а его стоимость остается относительно стабильной. ➕ Рыночная доходность в любой ситуации. Купив облигацию с фиксированным купоном с доходностью 10% и продержав данную бумагу до погашения, можно получить только 10%, даже если ЦБ поднимет ставку до 18%, а инфляция побьет все рекорды. Купив флоатер, инвестор не пропустит внезапную высокую доходность на рынке. Посмотрим, как работают эти свойства на практике. ❓Как флоатеры проходят кризисы В качестве примера посмотрим, что случилось с разными видами облигаций в феврале — марте 2022 года (начало геополитического кризиса). ▪️ Новые государственные флоатеры (ОФЗ-ПК, размещенные с 2020 года с полностью плавающей ставкой) потеряли в цене совсем немного и восстановились сразу же после возобновления торгов. ▪️ Старые государственные флоатеры (ОФЗ-ПК, выпущенные до конца 2019 года и ставка купона которых состоит из фиксированной части и плавающей) просели существеннее и восстанавливались в течение нескольких месяцев. ▪️ При этом старые ОФЗ-ПК оказались стабильнее длинных гособлигаций с фиксированным купоном (ОФЗ-ПД), а новые ОФЗ-ПК — устойчивее даже самых стабильных коротких ОФЗ-ПД. 🔺 Отметим, что доходность флоатеров за последние десять лет могла превысить доходность стандартных ОФЗ. Это следует из динамики RUONIA и инфляции, а также существенного снижения стандартных ОФЗ-ПД в последние месяцы. Сейчас же такой вид облигаций может быть интересен инвесторам, которые хотят защитить портфель от волатильности. ❓Какие флоатеры выбрать Мы рекомендуем присмотреться к следующим выпускам: ➖ОФЗ 29014 (купон привязан к ставке RUONIA); ➖ОФЗ 29016 (купон привязан к ставке RUONIA); ➖Европлан 001Р-07 (купон=ключевая ставка+190 п.п.); ➖ВЭБ.РФ ПБО-002Р-36 (купон= RUONIA+170 п.п.); ➖ГМК Норильский никель БО-001Р-07 (купон=ключевая ставка+130 п.п.); ➖МТС-Банк 001P-03 (купон= RUONIA+220 п.п.); ➖АФК Система 001Р-29 (купон= RUONIA+240 п.п.). #россия #облигации #идея

​​Российский газ: как отечественные производители могут обходить санкции? Последнее время появляется все больше информации от инсайдеров судоходной отрасли о том, что ряд ранее неизвестных компаний, в основном зарегистрированных в ОАЭ и подозреваемых в связях с Россией, начали покупать десятки судов, способных перевозить сжиженный природный газ (СПГ). Этот покупательский ажиотаж схож с теневым флотом танкеров, ранее созданным для перевозки российской нефти по всему миру в условиях западных санкций. Продажи российского СПГ на данный момент меньше страдают от западных санкций, чем продажи российской нефти, но нельзя исключать дальнейших ужесточений. ❓Какие данные указывают на создание теневого флота ▪️ По данным Windward, со второго квартала 2023 года более 50 судов для перевозки СПГ перешли в собственность компаниям, расположенным в ОАЭ. До этого такие сделки были редкостью. ▪️ Группа по отслеживанию судов компании Kpler заявила, что развитие событий на рынке танкеров СПГ указывает на «сложную сеть морских операций, потенциально связанных с интересами России». Некоторые из недавно приобретенных судов для перевозки СПГ в настоящее время курсируют по маршрутам, которые традиционно используются для транспортировки газа из России. Данные отслеживания судов показали, что одно судно загружает СПГ с Ямала, флагманского экспортного проекта НОВАТЭКа. Напомним, что западные страны предпринимают активные шаги для ввода ограничений на деятельность компании и ее проектов, как действующих, так и будущих. Кроме того, в июне ЕС утвердил санкции, которые запрещают перевалку российского СПГ с крупных ледокольных судов на суда меньшего размера в портах ЕС, что существенно ограничивает возможности России по распределению своего газа по всему миру. ▪️ В подтверждение теории построения теневого флота для транспортировки российского СПГ также говорят данные, указывающие на рост цен на более дешевые и менее эффективные суда СПГ старше 15 лет. Ранее рынок старых судов, работающих для перевозки СПГ с паровыми турбинами, сократился из-за ужесточения экологических норм, а также значительного усовершенствования технологии. Однако сейчас заметно оживление на этом рынке. Одно из объяснений может заключаться в том, что такие суда покупают для теневого флота. Трейдеры отмечают, что такие корабли могут облегчить продажу СПГ с проектов, находящихся под санкциями. ❓Ну и что В будущем существуют риски: ➖ усиления давления на российские поставки СПГ; ➖ попадания проекта НОВАТЭКа (Ямал СПГ) под санкции. Это может произойти в случае наращивания производства СПГ США и Катаром, что будет обеспечивать мировое потребление и позволит избежать сбоев на мировом газовом рынке. При этом увеличение теневого флота может позволить НОВАТЭКу производить отгрузки со своих проектов даже в условиях санкций. #макро #сырье #россия

Ключевые события прошлой недели — в нашем дайджесте. ❓За чем следить на этой неделе Россия: - инфляция (за неделю); - оценка индекса промпроизводства (за июнь и 1П 2024 г. от Росстата); - заседание Банка России 26 июля (ждем повышения ключевой ставки до 18%); - отчеты РусГидро, ММК (Русагро и Северсталь сегодня уже отчитались). Китай: - Народный Банк Китая снизил ставки LPR на 1 и 5 лет на 10 б.п.: до 3,35% и 3,85% соответственно; - Также снижена ставка по операциям репо сроком на 7 дней с 1,8% до 1,7%. США: - розничные продажи (за июнь); - индекс деловой активности (PMI за июль); - число первичных заявок по безработице; - оценка ВВП (за 2 кв. 2024 г.); - индекс расходов на личное потребление (PCE за июнь). ❓Идеи В акциях: - ММК (таргет на 12 мес. — 72 руб./акцию); - НЛМК (258 руб./акцию); - Novabev Group (6 500 руб./акцию). В облигациях: - фонды TBRU и TLCB. #дайджест

​​Novabev Group: повышаем рекомендацию до «покупать» Последние три месяца бумаги ведущего производителя алкогольной продукции Novabev Group (ранее Белуга) корректировались быстрее рынка. Мы считаем, что на текущих уровнях акции компании недооценены относительно их справедливой стоимости, поэтому решили пересмотреть нашу рекомендацию. ➕ Есть мощный драйвер роста в виде розничного сегмента. Novabev управляет розничной сетью магазинов ВинЛаб. В 2018—2020 годах она приносила компании около 30%, но в 2023 году ее доля в общей выручке выросла до 46%. При этом рентабельность по EBITDA ВинЛаб в прошлом году достигла 12,1% — это выше среднего показателя крупнейших российских продовольственных ритейлеров (9,7%). За первое полугодие 2024-го компания открыла 153 новых магазина и на текущий момент сохраняет планы по расширению сети до 2000 торговых точек до конца 2024 года (+21% г/г). ➕ Устойчивый рост выручки и маржинальности бизнеса. Выручка компании стабильно растет не только благодаря расширению сети ВинЛаб, но и за счет внушительного роста продаж в сопоставимых магазинах (+19,6% г/г в первом полугодии 2024-го) и увеличения цен на реализацию алкогольных напитков собственного производства. В 2023 году рентабельность по EBITDA составила 16,5% — это на 2,2 п.п. выше среднего показателя маржинальности 2020—2021 годов. ➕ Щедрые и регулярные дивиденды. Согласно дивполитике, компания ориентируется на выплаты не менее 50% от чистой прибыли по МСФО не реже двух раз в год. Однако на практике Novabev делится прибылью с акционерами три раза в год: по итогам первого полугодия, третьего и четвертого кварталов. Также компания выплачивала акционерам почти 100% чистой прибыли за последние два года и демонстрировала крайне высокую дивдоходность для потребительского сектора российского рынка. Мы придерживаемся консервативного взгляда и ждем, что в этом году компания направит на дивиденды около 75% от чистой прибыли на фоне высоких процентных ставок и амбициозных планов по росту бизнеса. По нашим оценкам, выплата составит 584 руб./ акцию, что может принести инвесторам около 11,4% дивидендной доходности к текущей цене. ➕ Рыночная недооценка. С апрельских максимумов бумаги Novabev скорректировались на 17% на фоне снижения индекса Мосбиржи на 14% за аналогичный период. Текущая цена акций уже демонстрирует историческую недооценку по мультипликаторам P/E и EV/EBITDA — в среднем на 28%. Кроме того, бумаги Novabev на данный момент торгуются со средним дисконтом около 15% по форвардным мультипликаторам EV/EBITDA и P/E в сравнении с крупнейшими компаниями ритейл-сектора. Мы открываем идею на покупку акций Novabev Group с таргетом 6 500 руб./за акцию. Потенциал роста на горизонте года — 26%, а с учетом ожидаемых дивидендов — 38%. ❓Какой эффект окажет дополнительное размещение акций среди текущих акционеров Мы считаем, что с фундаментальной точки зрения эффект будет нейтральным, так как размытия долей текущих акционеров не произойдет. Напомним, что совет директоров компании утвердил решение об увеличении уставного капитала на 11,06 млрд рублей за счет добавочного капитала и нераспределенной прибыли. В связи с этим компания дополнительно разместит акции среди текущих владельцев: каждому акционеру будет начислено по 7 акций на каждую ранее приобретенную. Мы ожидаем, что цена одной бумаги снизится в восемь раз, но во столько же раз увеличится и количество акций в портфелях инвесторов. Потенциально данное корпоративное действие может повысить ликвидность акций Novabev, так как большее число инвесторов с небольшими портфелями смогут добавить себе бумагу. Александр Самуйлов, аналитик Т-Инвестиций #россия #идея

​​Депозиты: рекордные притоки и ставки 2024 год точно стоило бы назвать годом депозитов в России — притоки на вклады бьют рекорды на фоне высоких процентных ставок. Что нам это говорит? 1️⃣ Эффект жесткой денежно-кредитной политики отлично работает как минимум на стороне сбережений. Это укрепляет оптимизм по поводу стабилизации инфляции, а значит, и плавного разворота денежно-кредитной политики в сторону снижения ставок на горизонте года. 2️⃣ Накопленные сейчас средства на срочных вкладах дают впечатляющий ресурс для перетока на фондовый рынок и в другие активы по мере снижения ставок в 2025 году. Подобный эффект наблюдался в 2022—2023 годах, поддерживая рост рынка. ❓Что говорят данные ▪️ Притоки в депозиты остаются на повышенном уровне с конца 2023-го. По данным на начало июня, вклады россиян увеличились на 30% г/г (десятилетний максимум) или на впечатляющие 10,8 трлн рублей. При этом доля валюты на счетах россиян продолжила падать (до 8%). ▪️ Максимальные ставки по депозитам достигают 18% (в основном на короткие сроки), а ставки в 10 крупнейших банках страны в среднем превысили 16% в июне (пик с апреля 2022-го). Это существенно выше их среднего исторического уровня. Так, ставки по депозитам с 2014 года составляли в среднем всего 6,5% и были примерно на 2 п.п. ниже ключевой ставки. ▪️ Рынок продолжает готовиться к повышению ключевой ставки 26 июля. Мы ожидаем повышения на 200 б.п., до 18%, на фоне ускорения инфляции. Годовая инфляция в середине июля остается на уровне 9,2%. Последние недельные данные отразили некоторое замедление роста цен, однако данные по инфляционным ожиданиям показали их рост третий месяц подряд. При всей текущей неопределенности рублевые депозиты с их рекордно высокими ставками (в основном короткие вклады) остаются крайне привлекательными. Однако мы обращаем внимание на то, что высокие депозитные ставки могут быть временным феноменом. Тем, кто хочет зафиксировать высокие ставки на более длительный срок, стоит присмотреться к долговому рынку. ❓На какие облигации обратить внимание Корпоративные бумаги с фиксированным купоном ➖ ХКФ Банк выпуск 4 (доходность — 21,9%, дюрация — 1,4 года); ➖ Интерлизинг выпуск 6 (22,7%, 1,07 г.); ➖ Синара - Транспортные Машины выпуск 2 (21,8%, 1,46 г.); ➖ АФК Система выпуск 21 (21,3%, 1,5 г.); ➖ Газпромбанк 1Р-26P (19,9%, 1,67 г., высокая надежность эмитента); ➖ Ростелеком (18,7%, 1,18 г., высокая надежность эмитента). Гособлигации с фиксированным купоном ➖ ОФЗ 26238 (доходность — 15,8%, дюрация — 6,29 лет); ➖ ОФЗ 26247 (15,9%, 5,44 г.); ➖ ОФЗ 26243 (16,3%, 5,56 г.). Флоатеры ➖ ОФЗ 29014 (купон привязан к ставке RUONIA, погашение 25.03.2026); ➖ Европлан 001P-07 (купон=ключевая ставка+190 п.п., погашение 24.06.2027); ➖ ВЭБ.РФ ПБО-002P-36 (купон=ставка RUONIA+170 п.п., погашение 18.09.2030). Софья Донец, CFA, главный экономист Т-Инвестиций Александр Потехин, аналитик Т-Инвестиций #россия #облигации #идея

Ключевые события прошлой недели — в нашем дайджесте. ❓За чем следить на этой неделе Россия: - инфляция (за неделю); - инфляц. ожиадния (за июль); - мониторинг предприятий (за июль); - цены производителей (за июнь); - отчет о развитии банковского сектора (от Банка России); - отчет об операц. результатах X5 Group за 2 кв. Китай: - рост ВВП во 2 кв. + 4,7% г/г (замедление с +5,3% г/г в 1 кв.); - промпроизводство в июне +5,3% г/г (замедление с +5,6% г/г в мае и минимум с марта); - розничная торговля в июне +2% г/г (замедление с +3,7% г/г в мае). США: - оборот розничной торговли (за июнь); - объем строительства (за июнь). Еврозона: заседание ЕЦБ. ❓Идеи В акциях: - Сбер (таргет на 12 мес. — 331 руб./акцию, обновим таргет после отчета по МСФО); - Ozon (5 350 руб./акцию); - Татнефть (840 руб./акцию). В облигациях: - фонды TBRU и TLCB; - размещение РУСАЛ БО-001Р-08. #дайджест

​​Рынок акций: падать дальше некуда Коррекция индекса Мосбиржи уже достигла 17,6% с майских максимумов. На рынок продолжают давить инфляционные риски и опасения роста процентных ставок. Тем не менее текущие распродажи уже, скорее всего, близки к концу. Если посмотреть на величину текущего падения индекса и сравнить его с историческими результатами, то мы получим следующее. ▪️ Волатильность индекса Мосбиржи в последние 9 лет в целом заметно снизилась. Сильные просадки (более 10% от пика до дна) теперь практически всегда случаются на фоне событий, фундаментально значимых для оценки активов. ▪️ Просадки более 20% случались в периоды сильнейших экономических и политических шоков — пандемии COVID-19, начала геополитического конфликта, мобилизации. Сейчас же ситуация не позволяет говорить о столь же высоких рисках и неопределенности, как были в те периоды. По нашему мнению, текущее падение индекса Мосбиржи уже близко к завершению. Имеющиеся фундаментальные факторы, на наш взгляд, не дают достаточных оснований для дальнейшего существенного снижения рынка акций. #россия

​​Ускорение инфляции — почва для повышение ключевой ставки Инфляция по итогам июня составила 8,6% г/г, по данным Росстата, а в начале июля достигла 9,25% г/г на фоне плановой индексации тарифов ЖКХ. Текущие темпы роста цен остаются на повышенном уровне с начала мая. Хотя в росте цен есть и немонетарные факторы, основными драйверами выступают по-прежнему высокий спрос и потребительский оптимизм. По нашим оценкам, это должно подтолкнуть Банк России к повышению ключевой ставки в июле, скорее всего, до 18,0%. Инфляция в июне ▪️ Годовая инфляция достигла 8,6% — максимум с прошлого марта. Рост цен за месяц составил 0,6% — чуть ниже консенсус-прогноза рынка и на уровне прошлого месяца с коррекцией на сезонность. ▪️ В этот раз больше всего цены выросли на продовольствие (а не на услуги, как месяцем ранее). Рост цен на непродовольственные товары, напротив, замедлился на фоне крепкого рубля и, вероятно, налаживания расчетов за импорт. Отдельно можно отметить сильный рост цен на бензин после периода затишья с прошлого октября, а также разгон цен на фрукты и овощи против сезонной нормы. Инфляция в июле ▪️ С начала месяца рост цен составил 0,8%, из которых 0,6% за счет планового повышения тарифов ЖКХ (около +9%). Рост цен на товары остался выше нормы, но и не ускорялся. В фокусе остаются цены на бензин, авиабилеты и овощи — здесь фактор предложения может быть важнее спроса. По итогам июля ожидаем рост цен на 1,4%, а годовую инфляцию на уровне 9,4%. Реакция Банка России С одной стороны, мы видим: 📍спрос на рублевые депозиты, который несколько месяцев бьет рекорды на фоне высоких ставок; 📍крепкий рубль. Это совершенно нетипичный фон для неожиданных повышений ставки. С другой стороны: 📍высокая неопределенность, в которой старые экономические модели работают плохо; 📍сохраняющийся «непокорный» рост кредитования и инфляционных ожиданий. Последнее требует психологически значимого повышения ставки, а не тонкой настройки. Мы полагаем, что на заседании 26 июля основной опцией у Банка России будет повышение ставки на 100—200 б.п. В пользу более широкого шага могут сыграть неопределенность в прогнозе инфляции, явный перегрев спроса, а также желание избежать необходимости пересматривать ставку еще и в сентябре. Жесткий настрой регулятора должен гарантировать возвращение инфляции к целевому значению 4% на горизонте 12 месяцев, но повышает риски значимого охлаждения кредитования в 2025 году. Софья Донец, CFA, главный экономист Т-Инвестиций #россия #макро

​​Татнефть: открываем идею на покупку Мы начинаем аналитическое покрытие акций Татнефти с рекомендации «покупать» и целевой ценой 840 руб./бумагу на горизонте 12 месяцев. Привлекательность инвестиционного кейса компании заключается в следующем. ➕ Восстановление цен на нефть и их стабильность в ближайшее время. Этому будет способствовать рост мирового спроса на нефть на 1,5—2 млн баррелей в сутки в 2024 году и примерно на 1 млн тонн в сутки в течение ближайших десяти лет. Это в совокупности с высокими крэк-спредами на нефтепродукты (то есть высокой разницей в цене между баррелем сырой нефти и нефтепродуктами, полученными из нее) и постепенным ослаблением рубля в будущем позволит Татнефти увеличить доход и маржинальность бизнеса. ➕ Компания может нарастить объемы добычи. Согласно стратегии развития до 2030 года, после отмены ограничений ОПЕК+ компания планирует выйти на уровень добычи 38 млн тонн в год (потенциал расширения с текущего уровня — 35%). В области нефтедобычи существенным и перспективным активом для наращивания добычи являются значительные запасы сверхвязкой нефти. ➕ Дальнейшая модернизация НПЗ Танеко. Это позволит расширить объем выпущенной продукции и увеличить долю выхода светлых нефтепродуктов, в том числе автомобильных бензинов, обладающих более высокой добавленной стоимостью. Благодаря этому компания сможет нарастить маржинальность бизнеса. ➕ Щедрые дивиденды. Как показал 2023 год, компания возвращается к высокому коэффициенту выплат дивидендов. В ближайшие годы, по нашим прогнозам, он составит порядка 70% от чистой прибыли. В будущем он может еще увеличиться на фоне сокращения инвестиций, направляемых на модернизацию Танеко. В таком случае инвесторы могут рассчитывать на дивидендную доходность в размере 13—16%. Это крайне высокий уровень дивдоходности на российском рынке. ➕ Рыночная недооценка. Мы использовали метод дисконтирования денежных потоков (DCF) и метод мультипликаторов. По результатам анализа методом DCF справедливая стоимость акций Татнефти на горизонте 12 месяцев составляет 760 руб./бумагу, а по методу мультипликаторов — 926 руб./бумагу. Путем совмещения результатов двух методов мы получили таргет на уровне 840 руб./бумагу. Таким образом, потенциал роста на горизонте 12 месяцев составляет 26%. А совокупный апсайд с учетом дивидендов — 40%. Подробнее о компании, ее перспективах и расчетах ее справедливой стоимости читайте в обзоре. Александра Прыткова, аналитик Т-Инвестиций #россия #идея

Ключевые события прошлой недели — в нашем дайджесте. ❓За чем следить на этой неделе Россия: - обзор рисков финансовых рынков (от Банка России); - инфляция (за неделю и июнь от Росстата). Китай: - индекс потреб. цен (за июнь); - рост кредитования (за июнь); - внешняя торговля (за июнь). США: - выступление главы ФРС с отчетом о денежной политике (за 1П 2024 г.); - изменение числа занятых (за июнь); - средняя номинальная з/п (за июнь); - доклад о денежно-кредитной политике (от ФРС). ❓Идеи В акциях: - Лукойл (таргет на 12 мес. — 8 500 руб./акцию); - Ozon (5 350 руб./акцию); - НЛМК (258 руб./акцию). В облигациях: - фонды TBRU и TLCB. #дайджест

​​Инфляция ускоряется — ждем повышения ключевой ставки в июле В июне рост ВВП остался практически на уровне мая, составив 4,5% г/г, по предварительной оценке Минэкономразвития. Помимо промпроизводства значимый вклад в рост по-прежнему вносили оптовая торговля (частично связанная с экспортом) и строительство (вновь ускорившее рост). Рост потребительского спроса в июне остался уверенным (его поддерживало повышение доходов), хотя к прошлому году продолжил замедляться. Безработица стабилизировалась. Вместе с тем инфляция в июне опережала прогнозы, а с учетом планового роста тарифов ЖКХ в начале июля ее годовой уровень достиг 9,2%. Это создает условия для повышения ключевой ставки Банка России до 17—18% в июле. ❓Что происходило в экономике в мае-июне ▪️ Рост оборота розничных продаж к прошлому году в мае ожидаемо замедлился до 7,5% г/г с 8,3% г/г в апреле, а в платных услугах — до 4,3% г/г с 4,9% г/г в апреле. Рост зарплат в апреле (последние данные) снизился после мартовского пика до 17,0% г/г в номинальном выражении и 8,5% г/г в реальном (с +21,6% г/г и +12,9% г/г в марте соответственно). Безработица в мае осталась на уровне апреля — 2,6%, а с поправкой на сезонность немного выросла (впервые за год), что может быть ранним сигналом стабилизации ситуации на рынке труда. ▪️ Опережающий рост среди отраслей экономики продолжила показывать оптовая торговля: +11,1% г/г в мае после +12,6% г/г в апреле. Рост строительства вновь ускорился — до 7,0% г/г в мае после 4,5% г/г в апреле. В сельскохозяйственном секторе рост, напротив, замедлился (до +1,0% г/г после +1,4%), а грузооборот транспорта оказался вблизи прошлого года (-0,2% г/г после -2,2%). ▪️ Инфляция, по предварительным оценкам, в июне увеличилась до 8,6—8,7% г/г после 8,3% в мае (выше ожиданий). Главным драйвером остался рост цен на услуги, но и рост продовольственных цен неожиданно ускорился против сезонной нормы, отражая высокий спрос. По состоянию на 1 июля недельная инфляция составила 0,66% (после около 0,2% в предыдущие недели) за счет планового повышения тарифов ЖКХ. Годовая инфляция достигла 9,2%. Отметим, что фактор роста тарифов уже давно должен был быть учтен в прогнозах ЦБ и сам по себе не должен оказать дополнительного давления на регуляторе при принятии решения по ставке. Ускорение инфляции за июнь заметно опередило ожидания и говорит в пользу повышения ключевой ставки до 17—18% на июльском заседании. Вместе с тем признаки стабилизации спроса и рынка труда вкупе с ожидаемым эффектом сворачивания льготной ипотеки могут снизить давление на ЦБ уже в осенью. Софья Донец, CFA, главный экономист Т-Инвестиций #россия #макро