all posts Spydell_finance

Новые рубежи идиотии… Американский рынок находится в крайне вздрюченном состоянии и глубокой невменяемости, но это лирика, а нужны конкретные факты. Капитализация всех публичных компаний США, имеющих американскую юрисдикцию, составила около 58 трлн по собственным расчетам на основе данных торгов. Почему «около»? Из более 4 тыс компаний есть более сотни спорных компаний по юрисдикции и поэтому свыше 1 трлн плавающей капитализации. Сейчас, учитывая структуру публичных компаний, можно использовать коэффициент 10-10.2, транспонируя индекс S&P500 в денежный эквивалент капитализации всего рынка в млрд долл. Для оценки невменяемости, важны четыре ключевых индикатора и вот они: ▪️ВВП США на 3кв24 ожидается около 28.5 трлн, а это значит – капитализация публичных компаний к ВВП достигла 204%, что является недостижимым ранее историческим рекордом. Отклонение от долгосрочной нормы 2010-2019 почти вдвое (1.92 раза)! Для сравнения, в 4кв19 – 143%, в 2017-2019 в среднем 133%, в 2010-2019 в среднем 108%, а в середине 2007 на пике соотношение было всего 106%! Пузырь доткомов встретили с 145% на максимуме капитализации, а в начале 90-х было лишь 60%. Даже в условиях постковидного бешенства 2020-2023 соотношение лишь 164% и пиком 189% в 2021. Что было до 90-х с высокой точности сказать сложно. То, что изображено на графике – реконструированная капитализация аналитическими методами по собственным расчетам. После 2013 – очень высокая точность, с 90-х по 2007 – высокая точность, а в середине 20-ого века точность недостаточна, хотя динамика отражена верно, поэтому показатели до 90-х скорее справочно отображены. ▪️Отношение капитализации к располагаемым доходам достигло 276% на 20 сентября – очередной невероятный рекорд, что в 1.9 раза превышает долгосрочную норму (2010-2019). В 2020-2023 среднее соотношение было 216% (в 2021 пик зафиксировали ) в 2017-2019 почти 179%, в 2010-2019 – 146%, около 150% на максимуме в 2007, до 210% на пике пузыря доткомов и лишь 85-90% в начале 90-х. Почему это соотношение важно? Домохозяйства являются главными инвесторами в рынок акции напрямую, либо косвенно через посредников (ETF фонды, взаимные фонды, хэдж фонды, доверительное управление). ▪️Отношение капитализации рынка к денежной массе (М2) выросло до 275%, тогда как исторический максимум был 315-320% на пике пузыря доткомов, но это сильно выше (в 1.65 раза) исторической нормы 2010-2019 на уровне 167%. В 2020-2023 коэффициент составлял 199%, в 2017-2019 на уровне 194%, в 2007 балансировал в диапазоне 200-210%, на пике пузыря доткомов около 290-320%, а в начале 90-х всего 110%. ▪️Есть еще одно важнее соотношение. Сбережения домохозяйств к капитализации рынка в % или сколько процентов рынка можно купить за годовой объем сбережений – сейчас лишь 1% и так низко не было никогда в истории! Отклонение от нормы почти в 4.1 раза! Сбережения населения к капитализации рынка в 2020-2023 составили 4.27%, в 2017-2019 почти 3.65%, в 2010-2019 долгосрочная норма составила 4.43%, в 2007 на уровне низких сбережений соотношение было 1.8%, а на пике пузыря доткомов весьма внушительные 2.2% и свыше 10% в начале 90-х. С точки зрения покупательной способности рынок переоценен вдвое относительно пузыря доткомов, в 3-5 раз относительно 2010-2023 в зависимости от периода и в 10 раз в сравнении с началом 90-х , это невероятно… По этим коэффициентам в иерархии приоритетов по важности стоят на первых местах: капитализация рынка к доходам и сбережениям населения, далее отношение к денежной массе и в самом конце – сравнение с ВВП. Так насколько рынок переоценен? Взвешенная переоценка рынка в 1.9-2 раза относительно 2010-2019 и в 1.5-1.6 раза относительно 2017-2019. Если оценивать по корпоративным мультипликаторам, чуть менее агрессивное соотношение: переоценка в 1.85 раза к 2018-2019 и в 1.45 раза к 2017-2019 по предварительным расчетам. Если объединить макроэкономику, ликвидность и корпоративные финансы – в 1.9 раза к 2010-2019 и в 1.5 раза к 2017-2019 по собственным расчетам.

Хроники величайшего пузыря в истории человечества 19 сентября – это настоящий карнавал обдолбанных финансовых дегенератов, и я подробно объясню все нюансы этой обезумевшей оргии. Вот эксклюзивная статистика от Spydell_finance: ▪️ Минимум 19 сентября оказался на 1.21% выше закрытия предыдущего дня. Кажется, что ничего особенного? А вот не так. С 1962 года (глубина доступа к расширенным данным S&P 500) было лишь 24 дня с подобным выбросом за 15787 торговых сессий – вероятность встречи с подобным лишь 0.15% или один раз в 2.6 года. Но разброс неравномерный. С 1981 по 2019 был лишь один день – 13 октября 2008, в 2020 – 8 раз, в 2021 – 1 раз и 5 раз в 2022. Одномоментный выброс - есть следствие сильной коррекции или падения в предшествующий период, но не в этот раз. С минимума 11 сентября до максимума 19 сентября индекс вырос более, чем на 6% и с подобным раскладом уже не 24 случая, а всего 8, 5 из которых в 2020, но и здесь очередной нюанс. Обычно восстановительный рост происходил, как компенсация коррекции, но никогда в истории торгов (как минимум с 1962 года) не было прорыва исторического максимума с импульсом подобной силы. 19 сентября войдет в историю. ▪️Гэп на открытии (открытие 19 сентября к закрытию 18 сентября) составил 1.5%. Здесь статистика схожа с предыдущим паттерном. Кратко опишу: было лишь 10 раз с учетом 19 сентября, когда индекс открылся гэпом в 1.5%, имея накопленный импульс более 6% за 6 дней (8 раз в 2020 и 1 раз в 1971) и лишь один раз в истории, когда был обновлен локальный исторический максимум – это 9 ноября 2020 (далее на протяжении 3 недель индекс был во флэте). ▪️С минимума 27 октября 2023 до максимума 19 сентября 2024 индекс вырос почти на 40% (39.7%). С 1962 года не было ни одного года с похожим накопленным ростом, но было лишь 5 раз, когда индекс рос на 30% и более с вышеуказанной сезонностью: 32% в 2021, 36% в 1997, 34% в 1987, 31% в 1980 и 36% в 1963. Формально можно сюда добавить 1955 год (41%) на фоне послевоенного восстановления экономики и перетока мирового капитала в доллар после утрата влияния фунта, но с оговоркой. С 1946 по 1954 индекс был практически в нуле на очень низких мультипликаторах из-за обвала промышленности после сокращения госборонзаказа и перестройки экономики с военных на гражданские рельсы. 1963 и 1980 вне учета, т.к. рост был обусловлен компенсацией сильного падения в предшествующие годы, в 1987 рост связан с внедрением и первоначальной экспансии биржевых фондов, специализирующихся на акциях и компенсацией почти 20 лет исключительной дешевизны рынка, но далее последовал памятный октябрь 1987, где накопленный обвал достигал почти 33% за несколько дней. В 1997 пузырь доткомов, но в октябре рынок рухнул на 8.5% от уровня, установленного на 19 сентября 1997. В 2021 рынок пампился на 12.5 трлн коллективного QE от ведущих ЦБ, расширении глобальной денежной массы, рекордного притока физлиц в рынок на 2.4 трлн, V-образного восстановлении экономики и корпоративных финансов (+35-40% прибыли к 2019), снятии локдаунов и вакцинах. Аналогов 2024 в истории торгов не было, т.к. даже в 1997 рост достигал жалких 36%, а сейчас 40%! ▪️С начала года рынок вырос на 19.8% (в моменте рост достигал 20.2%). За 65 лет было 6 раз с более сильным ростом по итогам сентября: 1997 – 27.9%, 1995 – 27.2%, 1989 – 25.7%, 1987 – 32.9%, 1975 – 22.3% и 1967 - 20.4%. Однако, никогда в истории не было пампа на 19.8% после сильного предыдущего года (в 2023 рынок вырос на 24.4%). Почему? В 1996 рынок вырос на 20.3%, в 1994 – падение на 1.5%, в 1998 – рост на 12.4%, в 1986 – рост на 14.6%, в 1974 – обвал на 30%, в 1966 – падение на 13.1%. ▪️ Никогда в истории торгов рынок не показывал рост на 20% с начала года на фоне стагнации выручки и падении прибылей, при сокращении денежных потоков в рынок и снижении глобальной ликвидности, на фоне жесткой ДКП, нулевых сбережений и замедлении доходов. Да, это весьма красочный фестиваль остервенелых, спятивших биржевых придурков. Рынок еще никогда не был настолько тупым и оторванным от реальности.

Как изменилась валютная структура российской внешней торговли после июньских санкций? Существенной трансформации не произошло, идет плавное замещение валют недружественных стран уже больше двух лет. Импорт товаров и услуг в рублях достиг исторического максимума на уровне 43.7% vs 41.8% в мае 2024 до санкций на Мосбиржу и усиления вторичных санкций на основных торговых партнеров России. Доля недружественных валют снизилась до 19.8% vs 23.3% в мае. За 7м24 импорт: • в рублях в среднем составил 39.6% vs 29.3% в 2023 и 28.2% в 2022 за аналогичный период, • в недружественных валютах – 23.9% vs 39.1% в 2023 и 67.8% в 2022, • в валютах нейтральных стран – 36.5% vs 31.6% в 2023 и 4% в 2022. Общий объем валютного импорта за 7м24 составил 125 млрд vs 156 млрд в 2023 и 133.4 млрд в 2022. Экспорт товаров и услуг практически не изменился – 38.5% в рублях в июле vs 37.2% в мае, по недружественным валютам – 17.2 vs 17.7% соответственно. За 7м24 экспорт: • в рублях в среднем составил 39.5% vs 39.6% в 2023 и 14.3% в 2022 за аналогичный период, • в недружественных валютах – 19.4% vs 36.2% в 2023 и 84.6% в 2022, • в валютах нейтральных стран – 41.1% vs 24.2% в 2023 и 1.1% в 2022. Общий объем валютного экспорта за 7м24 составил 158.7 млрд vs 159 млрд в 2023 и 303 млрд в 2022. За 7м24 сальдо торгового баланса в недружественным валютах около нуля (+1.2 млрд vs +9.7 млрд в 2023 и +171 млрд в 2022), где в 2024 – экспорт 50.4 млрд, а импорт 49.3 млрд, а по валютам нейтральных стран за 7м24 – экспорт составил 108.3 млрд, а импорт – 75.8 млрд, т.е. сальдо +35.5 млрд (-6.8 млрд в 2023 и -2 млрд в 2022). Это бухгалтерия и во многом бумажные потоки, т.к. значимая часть экспорт идет в долг (по дебиторке), также нет понимания, какая часть валюты доступа к распределению и использованию, учитывая ужесточение санкций.

Кредитный паралич в США Это достаточно редкое явление, реализуемое примерно 1 раз в 15 лет, которое проявляется в резком сокращении или прекращении наращивании кредитов в экономике с учетом инфляции. Причины кредитного паралича могут быть, как со стороны предложения (ужесточение условий кредитований, рост процентных ставок, кризис доверия, проблемы с ликвидностью), так и со стороны спроса (замораживание инвестиционной активности, замедление или сокращение доходов в экономике). Последний раз кредитный паралич был с 4кв08 по 3кв13, когда реализовался кредитный делевередж почти на 13% с учетом инфляции. Еще ранее это было с 3кв91 по 2кв93, а до этого в начале 80-х и середине 70-х. Прирост кредитов в экономике до 2009 считался нормальным в диапазоне 4-6% в год, а все выше – кредитный бум или компенсация сокращения в предыдущие года. После 2009 условно нормальным считает рост в диапазоне 2-4%. С начала 2023 темпы снизились к нулю и находятся возле нуля уже 1.5 года. С дек.21 накопленный прирост в пределах 1%, т.е. 2.5 года без наращивания кредитов. В 2022 номинальный рост сжирался инфляцией, а с 2023 на фоне замедления инфляции снижаются и номинальные темпы. В итоге по нулям. Плохо по всем фронтам: • Потребительский кредит (кредитные карты + необеспеченный кредит + автокредит + студенческий) растет всего на 1.7% г/г по номиналу, тогда как в 1кв22 рост достигал 9.8%, а с 2009 типичный рост был в диапазоне 4-6%. • Ипотечный кредит (для физлиц и для нефинансовых организаций в совокупности) растет всего на 2.7% г/г по номиналу (минимум с 2кв15) vs 9.3% г/г в 1кв22. • Корпоративный кредит растет на 4.2% г/г, что является минимальным приростом за 10 лет. С 1кв23 прирост около нуля, нормализованный сглаженный темп роста за два года около 3% и сильно в минусе с учетом инфляции. Общий объем кредитного портфеля по всему нефинансовому сектору составляет 36.2 трлн, где корпоративные кредиты – 10.8 трлн, потребительские кредиты – 5 трлн, ипотечные кредиты всех форм – 20.4 трлн. Важно отметить, что рецессия или кризис происходили всегда, как только кредит с учетом инфляции замедлялся до нуля или уходил в минус. Паническое снижение ставки произошло не из-за того, что «экономика прекрасна и устойчива», как говорил Пауэлл, а реальные причины: • Кредитный паралич • Деградация качества кредитов • Расщепление долговых рынков • Катастрофическая ситуация с процентными расходами Минфина США • Рекордный сквиз спрэда между денежными и долговыми рынками с 2008 года. Ситуация близка к переходу в зону «катастрофы», но еще не катастрофа.

Перспективы лизингового рынка в России Агентство Research and Markets выпустило отчет, посвященный глобальным тенденциям в лизинге. Из него следует, что за последние годы объем сделок по всему миру сильно вырос, а до 2028 ежегодный прирост составит 10,2% и рынок достигнет 2,7 трлн долларов.  Это связано с растущим спросом у ритейла, сельскохозяйственной и оборонной промышленности, а еще с борьбой за выживание между каршеринговыми стартапами и перекупами подержанных автомобилей. Кроме того, бум в онлайн-торговле привел к острой необходимости в грузоперевозках. Рост многих компаний сильно бы замедлился из-за высоких цен на авто и спецтехнику. Но лизинговые компании выставляют гибкие условия и напрямую сотрудничают с производителями и государствами, поэтому машины часто предлагают с большими скидками и льготами.  Общая картина в стране по итогам 2023 года такая: доля отечественных лизинговых компаний на общеевропейском рынке увеличилась с 6 до 9%. И хотя говорить о показателях за 2024 пока рано, эксперты смело прогнозируют рост на 10–15% в натуральном выражении.  Лизинг уже сильно повлиял на целый ряд отраслей. Если говорить про тот же каршеринг, только в Москве таксопарк увеличился на 22% с 2022 года. У грузоперевозчиков тоже все отлично (импортозамещение может, когда надо): в первой половине прошлого года спрос увеличился на 61%.  Сейчас аналитики придерживаются мнения, что растущие показатели все же будут сдерживаться высокой ключевой ставкой.  Аналитики СберЛизинга, лидера российского рынка, тоже держат руку на пульсе. Недавно на их канале вышел пост о влиянии лизинга на экономику России и перспективах роста. Советую подписаться и тоже оставаться в теме — особенно это касается представителей малого и среднего бизнеса, для которых лизинг в наших реалиях является чем-то вроде спасательного круга.

Признание входа в рецессию от ФРС Не стоит слишком пристально рассматривать весьма мерзкое блеяние Пауэлла (опытного шулера и манипулятора), а оценивать нужно действия. Пауэлл так часто говорил о «необходимости избегать как слишком быстрого, так и слишком медленного изменения политики», что в итоге сделал сильнейший шаг процентной ставки за 35 лет (также или сильнее было в 2020, 2008, 2001 и начале 90-х — всегда, когда были рецессии или кризисы). Пауэлл на пресс-конференции ясно и последовательно пытался донести, что экономика прекрасна, сильна и устойчива. «Рост экономики стабильный, инфляция снижается, а рынок труда, как и прежде, на очень высоком уровне», — пытался внедрить Пауэлл. Снижение на 0.5 п.п. есть результат победы над инфляцией и замедления рынка труда, что смещает баланс рисков от проинфляционных к экономическому замедлению, а следовательно, необходима нормализация ДКП в сторону нейтральной ставки (по мнению ФРС). Говоря о Пауэлле, следует напомнить, что именно он на протяжении всего 2021 года «агрессивно жарил» рынки безостановочной эмиссией от спятившего печатного станка ФРС, раскручивая инфляционную спираль, полностью утратив чувство меры и баланса, создавая шлейф дисбалансов на всех уровнях. Уже в начале 2021 года инфляционный импульс в несколько раз превосходил нормализованный инфляционный фон, но на все инфляционные выбросы ответы от Пауэлла были универсальными — инфляция временная, обусловленная сочетанием разовых факторов, а следовательно, нет смысла тормозить печатный станок. Пауэлл обслуживал интересы Wall Street, защищая пузырь на рынке акций в 2021 году, пытаясь спугнуть рынки остановкой печатного станка, но зато не спугнул инфляцию, которая к середине 2022 года достигла максимальных уровней за 40 лет. Чтобы удержать доверие к ФРС и позиции долларовой финансовой системы, пришлось реализовать агрессивное ужесточение, подняв ставки до максимума с начала нулевых, создавая риски уже другого рода — расщепление долговых рынков, кризис фондирования, экстремальный рост стоимости обслуживания долгов со всеми вытекающими последствиями. Что же опять не так получилось? Когда рынки были в условиях сильнейшего пампа за всю историю торгов, ФРС посчитала, что можно выбрать ролевую модель «злобной и жесткой ФРС», проводя «бескомпромиссную борьбу с инфляцией». Условия позволяли: акции на хаях, долговые рынки стабильны — что еще надо? Учитывая долговые риски, логичнее было бы с начала 2024 года корректировать ожидания рынка и ДКП так, чтобы последовательно снижать ставки на 0,25 п.п. на каждом заседании или с паузой в одно заседание. В реальности все вышло наоборот, так как в июньском прогнозе ФРС фактически отказалась от смягчения ДКП. Если в прогнозе от марта 2024 года план ФРС состоял в снижении ставки до 4.6% в декабре 2024 (0.75 п.п. от 5.5%), то в июньском прогнозе план скорректировался до 5.1% (одно снижение на 0.25 п.п.). Сентябрьский прогноз вновь сместил ориентир до 4.4% (минимум 1 п.п. снижения), полностью дезавуировав все прошлые нарративы о бескомпромиссности борьбы с инфляцией. Что мы имеем? Панические метания ФРС: от умеренно жесткой риторики в начале 2024 года к сильно жесткой в середине 2024 года и снова особая мягкость спустя пару месяцев. Все нарративы про экономику, которые были подсвечены на пресс-конференции 18 сентября, являются чистой манипуляцией и отвлечением внимания. ФРС снова, как в 2021 году, пропустила тайминг корректирования ДКП: тогда с избыточной мягкостью, сейчас с избыточной жесткостью. Запутались в показаниях. Причина экстренного снижения ставки — рекордная рассинхронизация долговых и денежных рынков, обусловленная деградацией долгового рынка и экспоненциальным наращиванием долговых проблем.

Ручная шлюха Wall Street – как Пауэлл лавировал, объясняя кризисную итерацию ключевой ставки? Ставка была снижена на 0.5 п.п – первое изменение ставки с 27 июля 2023, первое снижение и самое сильное снижение с 16 марта 2020, но что еще более примечательно – одномоментная итерация в сторону понижения на 0.5 п.п и выше за 35 лет были только 4 раза (март 2020, кризис 2008, рецессия 2001 и рецессия начала 90-х). Шаг на 0.5 п.п всегда был в условиях происходящих кризисов/рецессий или за несколько месяцев до наступления негативных событий в экономике. С последнего заседания ФРС была два набора данных по инфляции и рынку труда. • Данные по инфляции ухудшились. Средний темп базовой инфляции за два месяца – 0.22% в среднем за месяц, а на июльском заседании ФРС располагала данными, которые демонстрировали 0.11% за два месяца, т.е. темпы выросли вдвое. • Темпы создания рабочих мест за последние два месяца составили 116 тыс в среднем за месяц, а на июльском заседании данные показывали прирост на 167 тыс, а средний уровень безработицы увеличился до 4.25% vs 4.05%. По инфляции никого прогресса, даже наоборот – регресс, а по рынку труда плавное ухудшение, хотя более видимая фаза замедления происходит с середины 2023. Тональность предыдущего заседания ФРС поставила акцент на рынке труда впервые за все время, но без явных сигналов на смягчение, а выступление Пауэлла в Джексон Хоуле вывело актуальность повестки о необходимости смягчения на ближайшем заседании. Однако, за весь период промежуточных коммуникаций спикеров из ФРС не было смещение баланса в сторону шага на 0.5 п.п. Экономические данные и коммуникационный канал ФРС с рынком прямо указывали на шаг в 0.25 п.п, но реализовали 0.5 п.п, что совпадало с продавливанием интересов Wall St (об этом писал подробно здесь). Ранее отмечал, что ФРС всегда идет вслед за рынком, когда расхождение краткосрочных векселей с денежным рынком превышает 0.5 п.п. Рынок облигаций начал «принудительную капитуляцию» с начала сентября, когда по 3-месячным векселям реализовали ход на 0.35 п.п (с 5.1 до 4.76%) и еще 0.25 п.п за 1.5 месяца до этого, т.е. 0.6 п.п уже «вшили» в рынок и 1.1% по однолетним векселям – это и есть таргет для ФРС. Все, что сделала ФРС – паническая синхронизация денежных и долговых рынков с попытками реализовать заказ от Wall St и не более. Почему возникло такое расхождение именно с сентября, хотя экономические данные не предвещали ничего подобного? Постепенный «распад» долговых рынков, которые прошли точку равновесия по мере исчерпания буфера устойчивости. Это относится и к рынку трежерис, где стоимость обслуживания долга начала поджимать. Какая аргументация итерации сразу на 0.5 п.п от ФРС? • ФРС стремится "перекалибровать" свою политику, уходя от жесткого курса, который был введен для борьбы с высокой инфляцией. Более значительное снижение ставки — это шаг в сторону более нейтральной политики, которая лучше соответствует текущим экономическим условиям. • Инфляция значительно снизилась с пика в 7% до текущего уровня около 2.2%. Этот прогресс дал ФРС уверенность в том, что они могут более активно пересматривать свою монетарную политику. Снижение ставки на 0,5 п.п. отражает веру в устойчивость инфляционного снижения и уверенность в том, что инфляция приближается к целевому уровню в 2%. • Несмотря на то, что рынок труда остается сильным, наблюдается его охлаждение: занятость растет медленнее, а уровень безработицы немного повысился до 4.2%. Замедление роста заработной платы также способствует снижению инфляционного давления. Это дало ФРС пространство для большего снижения ставки без риска резкого повышения инфляции, что могло бы произойти в условиях перегретого рынка труда. • Риски для достижения двух основных целей ФРС сейчас находятся в относительном балансе. Ранее основным приоритетом было снижение инфляции, однако сейчас, когда инфляция близка к целевым показателям, ФРС может уделять больше внимания поддержанию роста занятости и экономической активности. Более значительное снижение ставки помогает сбалансировать эти приоритеты.

Деградация качества кредитного портфеля у американских банков Происходит то, что должно произойти на фоне роста задолженности и стоимости обслуживания обязательств. Фактические списания по кредитам выросли до 21.3 млрд (+44% г/г) – максимальный уровень с середины 2012 в абсолютном выражении и на 66% выше 2кв19 по данным FDIC. Относительно объема кредитного портфеля было списано 0.173% кредитов за 2кв24 и 0.634% за последний год, что выше докризисного 2019 – 0.515% за год и сопоставимо со списаниями в 2013. Деградация качества кредитного портфеля не является критической, т.к. в кризис 2007-2008 списания были в 5 раз выше текущих, в рецессию 2001-2003 примерно в 1.5 раза выше и в 2-2.5 раза выше в банковский кризис начала 90-х годов. Важно отметить устойчивый тренд на деградацию кредитов и наихудшие показатели за десятилетие. Логично, что вслед за списаниями растут и расходов на создание резервов – 23.3 млрд за 2кв24 (+8.5% г/г и +81% к 2кв19), за последний год в резервы ушло 88.4 млрд, а с 4кв22 (стали проявляться проблемы с кредитами) по 2кв24 в совокупности в резервы ушло 151.4 млрд, а за это время списания составили 115.5 млрд. В середине 2024 банки имеют сформированные резервы на 221 млрд при объеме кредитного портфеля 12.5 трлн, т.е. всего 1.75% или менее трех лет по фактическим списаниям. По историческим меркам это относительно сбалансированный уровень, т.к. средний показатель в 2015-2019 был 1.29%, на пике кризиса 2020 – 2.23%, на пике кризиса 2008-2009 было 3.5%, а в банковский кризис начала 90х банки резервами покрывали 2.4% от кредитов. Банки предполагают, что им удастся удержать качество кредитов в приемлемых границах, балансируя на границе возле пропасти. Именно поэтому столь ожесточенное давление на ФРС с призывами незамедлительного начала процедуры смягчения ДКП в быстрых темпах, невзирая на инфляцию. Система находится в точке срыва и еще 6-12 месяцев жесткой ДКП и все начнет рассыпаться.

Финансовые результаты американских банков имеют тенденцию к ухудшению Чистая прибыль американских банков, входящих в FDIC, составила 71.6 млрд за 2кв24, что практически сопоставимо с прошлогодним показателем – 70.8 млрд за 2кв23 и на уровне трехлетней давности – 70.4 млрд за 2кв21 по данным FDIC. До COVID вакханалии прибыль была 62.5 млрд за 2кв19. В итоге – стагнация три года, но рост на 15-17% к 2018-2019 годам (по номиналу). За 12 месяцев чистая прибыль американских банков составила всего 240 млрд – это, кстати, напоминание о невозможности выкупа трежерис (с точки зрения макрофинансового эффекта в рамках финансирования 2 трлн дыры) за счет собственной прибыли банков, возможно только за деньги клиентов. Чистый процентный доход составил 171.7 млрд за 2кв24, что на 1.5% ниже прошлого года из-за роста стоимости фондирования на фоне стабилизации средневзвешенных процентных ставок по кредитам. Как изменилась средневзвешенная стоимость фондирования? Сейчас 2.38% по всем привлеченным ресурсам клиентов по депозитам vs 0.11% в момент начала ужесточения в 1кв22, 0.9% на пике предыдущего цикла ужесточения в 2019 и около 3% в середине 2007. Несмотря на то, что ставки по денежному рынку сейчас немного выше, чем в 2007, банкам удалось сэкономить около 0.5-0.6 п.п по депозитам, а в деньгах это почти 90 млрд в год! Как изменилась средневзвешенная стоимость кредитного портфеля у американских банков? Текущая средневзвешенная ставка по кредитам 6.92% и не меняется с начала года vs 4.13% в 1кв22, 5.5% на пике в 2019 и 7.25% в 2007. Стоимость кредитов достигла своего пределы в текущем цикле ужесточения, тогда как стоимость фондирования постепенно повышает и достигнет 2.55% в конце 2024. Процентная маржа банков снижается 1.5 года и достигла 4.54% с неизбежной тенденцией на дальнейшее сокращение, но пока ничего критичного, т.к. средняя маржа в 2015-2021 была 4.37% (есть куда снижаться). Доходы банков до создания резервов по кредитным потерям (чистые процентные доходы + непроцентные доходы) составляют 250.7 млрд, что на 0.7% ниже прошлого года (идет третий подряд квартал сокращения доходов). За 5 лет доходы выросли на 22% или +45.4 млрд, где чистые процентные доходы обеспечили 32.7 млрд, а непроцентные доходы – 12.8 млрд. Учитывая, что издержки выросли на 25% или +28 млрд, способность к росту прибыли обусловлена процентными доходами. Однако, есть еще резервы на кредитные потери, которые начинают сжирать прибыль банков, а об этом в следующем материале.

На фоне роста ипотечной ставки и изменения курса $ россияне по рассрочке скупают объекты в ОАЭ. Рассрочка беспроцентная, дается на срок от 2 до 8 лет с первым взносом в 10% от стоимости. Например, можно взять квартиру у моря с террасой и бассейном, чтобы жить или сдавать в аренду. Доход здесь в валюте и не облагается налогом. Подписывайтесь на самый большой канал о рынке недвижимости Эмиратов от аналитика Андрея Негинского (он на фото) и скачивайте в закрепе каталог из 20 таких проектов с описанием и ценами.

Слабые данные по розничным продажам в США Не имеет значения, насколько данные оказались лучше или хуже прогноза, так как нет ничего более манипулятивного, чем прогнозы, поэтому сразу к фактическим данным, которые, кстати, не отличаются высокой точностью. Розничные продажи выросли всего на 0.05% м/м по номиналу, хотя июльские данные пересмотрели в лучшую сторону на 0.1%. За год номинальный прирост всего 2.1%, тогда как с учетом инфляции рост на 2.7% г/г по собственным расчетам на основе дефлятора в товарах по данным BLS (наблюдается дефляция). За 8м24 номинальный прирост составил 2.3% г/г и +2.5% г/г с учетом инфляции, за два года рост на 5.7% и 4.2% соответственно, за три года (к 8м21) розничные продажи выросли на 16.5% и 4.8%, а за 5 лет (к 8м19) по номиналу рост на 37.8% и 20.7% с учетом инфляции. Долгосрочный тренд роста розничных продаж в реальном выражении составляет 4.3% в 2010-2019, постковидный рост замедлился до 3.6%, несмотря на агрессивный рост в 2020-2021 (с середины 2021 наблюдается стагнация), а текущий потенциал роста вдвое ниже долгосрочного тренда, и это учитывая официальную дефляцию! Что здесь важно отметить? В значительной степени годовой результат был обусловлен достаточно сильными показателями в конце 2023, а если сравнить авг.24 к дек.23, - с учетом инфляции розничные продажи выросли всего на 0.7% и это худший показатель с кризиса 2008! В сопоставимом сравнении (август отчетного года к декабрю предыдущего года) средний рост в 2010-2019 был 2.7% с учетом инфляции, что сопоставимо со средним приростом в 1993-2007, а в 2020-2023 темпы выросли до 3.8%. С 1993 года более слабые показатели, чем в 2024 были в момент начала рецессии в 2000 и в 2007-2008. Результат за 8м24 почти в 4 раза хуже исторического долгосрочного тренда в сопоставимом сравнении и это с учетом дефляции по товарной группе (весьма сомнительно). Другого результат странно было бы ожидать на фоне замедления доходов, обнуления сбережений и исчерпания буфера устойчивости 2020-2021.

Данные по промпроизводству в США - иллюзия успеха… Промпроизводство выросло на 0.8% м/м (многие насчитали чуть не 10% в годовом выражении). Как создать видимость успеха там, где его нет? Правильно, пересмотреть в худшую сторону базу отсчета. Данные в июне пересмотрели вниз на 0.26%, а в июле сразу на 0.57%, поэтому очень хорошие данные в августе есть не более, чем «игра с цифрами», т.к. по предыдущей базе сравнения (до пересмотра) рост всего на 0.2% м/м. Промпроизводство в августе не изменилось в сравнении к прошлому году – символический рост на 0.04% г/г и минус 0.03% к авг.22, незначительные +0.35% к авг.19 (за 5 лет) и лишь +0.49% к авг.14 (за 10 лет). Чтобы сгладить волатильность данных, можно рассмотреть за 8м24, где снижение промпроизводства на 0.24% г/г, нулевой рост на 0.06% к 8м22 и полное отсутствие изменений – 0.01% к 8м19. Это на самом деле даже забавно – счет идет не на проценты и даже не на десятые доли процента, а в ход пошли сотые доли процента. Учитывая количество отраслей в рамках промпроизводства, десятки тысяч компаний, методологию интеграции сотен тысяч единиц номенклатуры, сезонные коэффициенты и многие другие статистические ухищрения, балансировка по сотым долям процента на протяжении многих лет выглядит необычным. Во всяком случае, главный вывод – нет никакого роста промпроизводства, хотя и падения не наблюдается. Присутствует многолетняя вялотекущая стагнация на высокой базе сравнения (исторический максимум). Проблема в том, что этот исторический максимум уже 15 лет не меняется. За 8м24 обрабатывающее производство снизилось на 0.5% г/г и также скверно добыча полезных ископаемых – снижение на 0.5% г/г, но растет на 1.7% г/г электроэнергетика и коммунальные услуги (за счет электроэнергии). Среди обрабатывающего производства за 8м24 в плюсе только нефтепереработка – 3.8% г/г, химическое производство – 0.7% г/г, микроэлектроника и компоненты – 3.9% г/г и аэрокосмическое производство и выпуск прочих видом транспорта – 1.9% г/г. Структурная трансформация уже не столь явная, т.к. все больше наукоемких отраслей с высокой глубиной переработки погружаются в отрицательную область.

Как американские домохозяйства распределяют финансовые потоки? За 5 лет американским домохозяйствам удалось перейти от рекордно высоких сбережений 2020-2021 к рекордно низким сбережениям в 2023-2024. Чистые сбережения напрямую коррелируют с предельным денежным потоком, доступным к распределению по финансовым активам с учетом погрешности измерений. В период низких ставок в 2020-2021 дмх в США: • продавали облигации так, как никогда раньше (совокупные чистые продажи на 1.7 трлн по всем типам и видам облигаций), фиксируя прибыль (на тот момент облигации были на максимальных уровнях) по собственным расчетам на основе данных ФРС, • одновременно организовав рекордную активность в рынке акций с чистым накопленным потоком до 2.75 трлн (напрямую и через инвестфонды всех типов), • аккумулируя денежные активы на рекордный объем в 4.15 трлн (наличность + все виды депозитов, но без учета фондов денежного рынка, включенные в акции). В 2022-2024 все резко изменилось: • В облигации чистый денежный поток составил 2.75 трлн, из которых в трежерис распределили 2.36 трлн – самая значительная концентрация финансовых потоков от населения за всю историю. Основная фаза покупок была с 4кв22 по 4кв23, когда ставки вышли на пиковые значения. • В акции и паи в совокупности распределили 0.5 трлн, из которых 1.4 трлн в фонды денежного рынка, т.е. в акциях отток на 0.9 трлн! При этом в фазу роста рынка с 4кв22 по 2кв24 включительно всего +0.62 трлн, где фонды денежного рынка приняли 1.23 трлн, т.е. в акциях минус 0.6 трлн! • Из денежных активов вывели около 0.8 трлн, где основная фаза вывода была с 3кв22 по 4кв23 на 1.34 трлн. В 2022-2024 сбережения домохозяйств составили 2 трлн, по акциям, облигациям и денежным активам получается чистый приток на 2.45 трлн. Текущие сбережения балансируют на уровне 0.7 трлн в годовом выражении, что делает невозможным концентрацию денежный потоков в трежерис так, как раньше. Все это актуализирует вопрос о необходимости QE, т.к. внешних потоков капитала недостаточно, чтобы перемалывать до 3 трлн чистых размещений по облигациям, не считая поддержки рынка акций.

Сжатие глобальной ликвидности Глобальная денежная масса (М2) среди основных валютных зон развитого мира (США, Еврозона, Япония, Великобритания, Швейцария, Канада, Австралия) составляет $54.5 трлн на начало августа (последние доступные данные), что на $3 трлн (!) ниже максимума на уровне $57.5 трлн, установленного в мар.22 согласно собственным расчетам на основе монетарной статистики. Это является самой длительной паузой расширения денежной массы с 2012-2016. Цикл сокращения в 2022 был самым сильным за всю историю – более 4.4 трлн к окт.22 vs 3.6 трлн к мар.15. Расширение денежной массы было в два этапа. С фев.02 по авг.11 на $22.6 трлн и с дек.16 по май.21 на $18.5 трлн, из которых $11.8 трлн было реализовано с мар.20 по май.21. Кризисы 2008-2009, как видно на графике, не приводили к сокращению М2, а наоборот – ускоряли рост за счет фискальных и монетарных допингов. Текущий уровень глобальной денежной массы соответствует уровням в 4кв20, за четыре года прогресс нулевой. Если оценивать в нацвалюте, пик денежной массы: • США: июл.22 (21.7 трлн долл), сейчас – 21 трлн, снижение на 3.3% по номиналу; • Еврозона: сен.22 (15.5 трлн евро), сейчас – 15.23 трлн, снижение на 1.4%; • Япония: апр.24 (1260 трлн иен), сейчас – 1257 трлн, снижение на 0.3%; • Великобритания: сен.22 (3.2 трлн фунтов), сейчас – 3.04 трлн, снижение на 5.6%; • Швейцария: мар.22 (1.1 трлн франков), сейчас – 922 млрд, снижение на 15.8%! • Австралия: июл.24 (3.07 трлн австралийских долл); • Канада: июл.24 (2.6 трлн канадских долл). Номинальная денежная масса Японии, Канады и Австралии на максимуме, но по основным валютным зонам, участвующим активно в трансграничных потоках капитала (доллар, евро, фунт и франк) весьма чувствительно снижение и это, важно подчеркнуть, номинальные оценки! По Японии из-за масштабной девальвации иены денежная масса вернулась на уровни 2008 года! По Великобритании в долларом выражении лишь на 15% выше середины 2008, а по Еврозоне на 38% выше. Денежная масса Канады, Австралии и Швейцарии в совокупности около $5 трлн и незначительно влияет на глобальную М2.

Любая ошибка в бизнесе может стоить миллионы. А пока собственник занят стратегией или, наоборот, копается в операционке, неэффективные процессы высасывают деньги годами. Устраняет такие «протечки» и наращивает эффективность операционный директор, который может сэкономить до 30% бюджета компании. Отсюда и такая зарплата: в среднем COO в Москве получает до 500 000 рублей. Если хотите достойно зарабатывать или раскачать свой бизнес, то вам на программу «Операционный директор» от Академии Eduson. Там вся актуальная информация на 2024 год: вы узнаете, как системно выстроить процессы, сократить расходы и нанять сильную команду. Всё это вы изучите на 320 уроках и отработаете в 49 бизнес-кейсах. Первые изменения вы увидите уже на обучении — так что оставляйте заявку с моим промокодом

SPYDELL

— получите ещё и скидку 65%. Реклама. ООО "Эдюсон", ИНН 7729779476, erid: LjN8KRDAi

Паника на долговом рынке США То, с каким остервенением продавливают доходности трежерис, весьма показательно с точки зрения оценки перспектив и глубины дисбалансов. Если абстрагироваться от идиотизма на рынке акций, на рынке облигаций спекулятивная активность минимальна, а движения цен обусловлены: структурными дисбалансами спроса и предложениями, резкой сменой ожидания ДКП ФРС, сквизами ликвидности, как в 2007-2009 и 2019. Спрэд между 6-месячными векселями правительства США и ключевой ставкой достиг рекордных минус 0.9 п.п (векселя имеют меньшую доходность, чем ключевая ставка). Последний раз такое было в разгар COVID локдаунов в марте 2020 и в кризис 2008. Также рекордные спрэды по всей кривой доходности трежерис, особенно по двухлетним. Спрэд между 6 месячными векселями и ключевой ставкой стал отрицательным в начале ноября 2023 и не удалось закрепиться глубже минус 0.3 п.п до 24 июля 2024 (до этого на протяжении 9 месяцев средний отрицательный спрэд был 0.16 п.п). Уже с 2 августа закрепились на минус 0.5 п.п, а с начала сентября на минус 0.7 п.п и глубже. Расширение спрэда на 0.5 п.п по 6-месячным векселям (не имеет значения в какую сторону) и закрепление на протяжении двух недель с вероятностью 100% приводило к следованию ключевой ставки ФРС в сторону спрэда, по крайней мере, через два месяца. Событие редкое и ФРС всегда идет за рынком, т.к. происходит «декомпрессия» трансмиссионного механизма и отвязка долговых рынков от денежных. Векселя более сильный сигнал в отличие от форвардов на ключевую ставку, которые всегда «галлюцинируют» и подвержены трансляции медийных ожиданий. По форвардам на ставку, - ожидания снижения на 0.5 п.п. уже 18 сентября с вероятностью 67% и до 1.25 п.п к концу году. Что произошло за месяц? С точки зрения экономики – ничего (по макростатистике), но долговые рынки начали «расщепляться», что прямо сигнализирует о процессах, близким к катастрофическим. Какой шаг будет от ФРС? Долговые рынки прямо указывают на 0.5 п.п, но это будет публичной капитуляцией ФРС и дезавуированием монетарной жесткости, которую криво пытался транслировать Пауэлл. С целбю поддержки последовательности в принятии решений - необходим шаг на 0.25 п.п. Если 0.5 п.., фактически, это роспись под профнепригодностью ФРС, т.к. все последние выступления были под нарративом «все под контролем, осталось немного дожать инфляцию». Вот только инфляцию так и не дожали, а долговые рынки начали рассыпаться.

Почему нет эскалации банкротств в США? Несмотря на то, что ключевая ставка в области максимальных значений за 25 лет продолжительный период времени, почему не достигнут порог «чувствительности», после которого начинается срыв в сторону долгового кризиса? Четыре базовые причины: • Сформированный запас прочности системы к началу цикла ужесточения в 2кв22 • Маржинальность и денежный поток компаний • Структура долга (дюрация, распределение по инструментам и типы процентных ставок) • Средневзвешенные ставки заимствований. По ставкам более подробно. Нет прямой конверсии краткосрочных ставок денежного рынка в среднесрочные и долгосрочные долговые инструменты. Например, в период ужесточения ДКП (с начала 2кв22) средняя ключевая ставка ФРС составила 4.38%, что на 4.12 п.п выше, чем в период монетарного бешенства (2кв20-1кв22), тогда как средние ставки по 3-летним трежерис выросли на 3.56 п.п, по 5-летним – 3.11 п.п, по 10 летним – 2.59 п.п, а по 30-летним всего 2.11 п.п. Здесь интересно сравнить несколько периодов: 2010-2015 (нулевые ставки), 2016-2019 (фаза равномерного ужесточения монетарной политики ФРС), 2кв20-1кв22 (фаза агрессивного монетарного бешенства), 2кв22 по текущий момент (текущая фаза ужесточения) и 2020-2024 (постковидного эпоха отключенных обратных связей). • 1-3 летние корпоративные облигации (средневзвешенные ставки): 1.55, 2.47, 1.08, 5.24, 3.25% по вышеуказанным периодам сравнения • 3-5 летние корп.облигации: 2.45, 2.90, 1.64, 5.21, 3.50% • 5-7 летние корп.облигации: 3.28, 3.28, 2.03, 5.29, 3.72% • 7-10 летние корп.облигации: 3.87, 3.61, 2.47, 5.45, 4.02% • 10-15 летние корп.облигации: 5.01, 4.35, 3.36, 5.57, 4.51% • Однолетние векселя (бенчмарк денежного рынка): 0.12, 1.45, 0.16, 4.60, 2.48% • 2-летние трежерис: 0.21, 1.55, 0.22, 4.51, 2.46% • 3-летние трежерис: 0.48, 1.68, 0.37, 4.24, 2.39% • 5-летние трежерис: 0.78, 1.79, 0.51, 4.07, 2.36% • 10-летние трежерис: 1.96, 2.18, 1.04, 3.87, 2.50% • 30-летние трежерис: 3.15, 2.58, 1.74, 4.13, 2.96%. Если сравнить бенчмарк денежного рынка в текущем цикле ужесточения в сравнении с периодом 2016-2019, рост средних ставок на внушительные 3.16 п.п, тогда как долгосрочные 10 летние трежерис прибавили 1.7 п.п, а соответствующие корпоративные облигации – 1.83 п.п, а по среднесрочным трехлетним трежерис ставки выросли на 2.5 п.п, тогда как по корпоративным облигациям на 2.31 п.п. Достаточно заметно. Если же выбрать более широкий диапазон 2020-2024 в сравнении с 2016-2019, захватывая период низких ставок 2020-2021, бенчмарк денежного рынка прибавил 1.04 п.п, а 10 летние трежерис всего 0.33 п.п, а по соответствующим корпоративным облигациям – 0.4 п.п, а по среднесрочным 3-летним трежерис – 0.7 п.п, а по корпоративным облигациям – 0.6 п.п. В этом и есть весь «секрет» устойчивости. Период высоких ставок длится недостаточно долго, а период сверхмягкой политики 2020-2021 размывает жесткость последних 2-2.5 лет. В итоге средние ставки получаются относительно приемлемыми в сравнении с 2016-2019. Однако, до красной черты уже дошли, поэтому панические попытки немедленно начать процедуру смягчения ДКП.

Кто выкупает американский рынок акций? Никто! С момента начала рекордного за всю историю пампа на рынке акций США (с ноя.23) чистый денежный поток от домохозяйств составил всего … 10 млрд долл! Сюда включены чистые покупки со счетов физлиц США напрямую + взаимные фонды + ETF + закрытые хэдж фонды, обслуживающие частных клиентов по собственным расчетам на основе данных ФРС в отчете Z1. Когда были покупки? В момент постковидного V-образного восстановления рынка с апр.20 по мар.22, когда чистые покупки составили 2.4 трлн долларов – это согласуется с данными американских брокеров, фиксирующих рекордную активность клиентов в тот период и с объемами торгов от физлиц. С апр.22 по июн.24 чистый денежный поток от домохозяйств с учетом инвестфондов стал отрицательным на 146 млрд – все деньги ушли в фонды денежного рынка, в облигации и на депозиты. С ноя.23, когда рынок переписал все возможные рекорды, чистый денежный поток был около нуля – не было продаж, но и не было покупок, а если точнее – деньги от тупых клиентов (мелкие и средние счета) сальдировались продажами умных клиентов (крупные счета), тогда как в 2020-2021 покупали почти все. За последние 9 месяцев активизировались чистые продажи от страховых и пенсионных фондов в среднем по 56 млрд за квартал (в сумме 167 млрд). С 2019 по 2023 чистые продажи были в среднем по 38 млрд за квартал, т.е. в 1.5 раза интенсивнее сливают и это основной долгосрочный продавец акций. Выросли чистые покупки от нерезидентов до 180 млрд за 9 месяцев (по 60 млрд за квартал), что в 4 раза интенсивнее, чем в 2019-2023, но в 2.5 раза менее интенсивно, чем с янв.20 по мар.21 (выше долгосрочного тренда, но далеко от пиковых темпов). Банки и дилеры купили на 38 млрд акций американских компаний за 9 месяцев по сравнению с нулевым потоком в 2019-2023. По всем остальным институциональным группам денежный поток в пределах погрешности. Что имеем? Возросшие продажи от страховых и пенсионных фондов, которые перекрываются покупками от нерезидентов, банков и дилеров, а от домохозяйств с учетом инвестфондов потоки нулевые vs триллионов в 2020-2021. В итоге баланс плюс минус около нуля. Есть еще корпоративные байбеки, денежный поток по которым является рекордным (байбек минус размещения акций), но сопоставимо с 2018-2019, когда рынок был вдвое ниже. Корпорации являются основным чистым покупателем акций американских компаний в абсолютном выражении на 590 млрд за 9 месяцев, но вдвое ниже, чем в 2018-2019 в относительном сравнении к капитализации рынка. Учитывая нулевые потоки от населения и скромные по историческим меркам покупки от корпораций (учитывая раздутую капитализацию рынка), очевидно, все это не может служить обоснованием рекордного пампа за всю историю торгов. О механике рынка в других материалах, но важно отметить – денежных потоков в рынок нет.

Проникающее воздействие высоких ставок в долларовой финансовой системе Основная причина панических призывов агрессивного снижения ключевой ставки ФРС заключается в исчерпании буфера устойчивости и достижении чувствительной границы проникающего воздействия высоких ставок. Более двух лет рыночные ставки по долговым инструментам находятся на аномально высоких (относительно 2009-2021) уровнях. Хотя ставки денежного рынка перешли болевой порог в 4% в ноябре 2022, облигационный рынок на ожиданиях ужесточения уже в 3кв22 проявлял «признаки слабости». С начала 3кв22 по конец 2кв24 чистая эмиссия (объем размещений минус погашения) по всем долларовым облигациям составил 5.46 трлн по собственным расчетам на основе данных ФРС в отчете Z1, из которых: • Трежерис – 3.65 трлн. • Корпоративные облигации – 1377 млрд. По национальным эмитентам на нефинансовые корпорации приходится 349 млрд, финансовые компании – 327 млрд. • MBS и агентские бумаги – 862 млрд. • Муниципальные облигации – 53 млрд. • Корпоративные векселя – 51 млрд. 2/3 всего долгового рынка держится за счет трежерис – там же и концентрируется почти вся свободная ликвидность. За последний год чистые заимствования составили 2.94 трлн, среди которых трежерис – 2.13 трлн, доля возросла до рекордных 72-73% в общей эмиссии всех долларовых облигаций. В 2010-2019 на трежерис пришло 63.5%. Сейчас среднеквартальный темп прироста задолженности в облигациях составляет 680-740 млрд, тогда как в 2010-2019 прирост был на 342 млрд, а в 2017-2019 на 400 млрд. Справедливо говорить об удвоении аппетитов по всем долларовым облигациям (инфляция + падение рентабельности долга – отдача на каждый доллар заимствований). Общий объем обязательств по непогашенному остатку составляет 60.2 трлн в долларовых облигациях, из которых на национальных эмитентов приходится 56.4 трлн: • Трежерис – 26.9 трлн. • MBS и агентские бумаги – 12.1 трлн (перестали расти последний год). • Корпоративные облигации нефинансовых компаний – 7.1 трлн. • Облигации финансовых компаний – 4.8 трлн. • Муниципальные облигации – 4.1 трлн (находятся на этом уровне с 2011 года). • Корпоративные векселя – 1.2 трлн. Чтобы держать систему на плаву требуется 2.7-3 трлн чистых заимствований в год по нижней границе и это все проходит по высоким ставкам. По предварительным оценкам, около 40% из 60 трлн было размещено или рефинансировано в условиях высоких ставок за последние два года. Весь положительный эффект нулевых ставок и стимулов 2020-2021 сошел на нет, отсюда и попытка ускорить ФРС.

Продолжается набор на программу MBA «Управление инвестициями»: бизнес-образование по международным стандартам от «Высшей школы экономики» 📚 Программа является миксом управленческих знаний мирового уровня и качественного финансового образования на базе общепризнанных международных стандартов Института CFA. Слушатели и выпускники программы получают: 🔹Кратный рост в доходе 🔹Постоянный нетворкинг: во время обучение и после 🔹Занятия с преподавателями-практиками, обладателями международных сертификатов, руководителей компаний (ЦБ РФ, Сбербанк, ВТБ, Газпромбанк и др.) 🔹Диплом профессиональной переподготовки НИУ ВШЭ, удостоверяющий получение квалификации MBA Программа предназначена для специалистов, желающих стать лидерами в управлении финансами как компании, так и в личных целях. Запишись на консультацию, чтобы узнать больше о программе и поступлении📝 __ Реклама. НИУ "ВШЭ", ИНН:7714030726, erid:2SDnjeG1ZBp

Кто обеспечивает устойчивость рынка трежерис? Объем гособлигаций США с учетом векселей по непогашенному остатку составил 26.9 трлн на 2кв24, что на 3.65 трлн больше уровня на 1кв22 (завершение QE и начало процедуры ужесточение ДКП). Одновременно с ростом задолженности необходимо учитывать, что с июн.22 начался процесс сокращения баланса ФРС на 1.7 трлн (с 1кв22 по 2кв24), где трежерис реализовали на 1.32 трлн, а MBS на 0.38 трлн. Нагрузка на рынок госдолга составила, как минимум, 5 трлн (3.65 трлн чистые размещения + 1.32 трлн чистое сокращение баланса ФРС по трежерис) по собственным расчетам на основе данных ФРС в отчете Z1. Доля ФРС сократилась с 25.7% до 16.1% в госдолге США за 2.5 года – эффект сокращения баланса + интенсивное наращивание обязательств. Максимальная концентрация ФРС в госдолге была в 1974 году – 31.9%, перед кризисом 2008 – 18.3%, в момент завершения QE3 в 4кв14 – 21.5%, перед монетарным бешенством в COVID на 4кв19 – 14.2%, на пике монетарного бешенства в 4кв21 – 26.2%, а средняя доля с 2009 по 2024 – 18.3%. Как изменилась структура основных держателей госдолга США? • ФРС: 25.7 -> 16.1% -> -9.6 п.п. • Нерезиденты: 33.4 -> 32.9% -> -0.5 п.п. • Домохозяйства + взаимные фонды: 9.9 -> 16.7% -> +6.7 п.п. • Коммерческие банки: 7.3 -> 6.4% -> -0.8 п.п. • Инвестфонды, брокеры и дилеры: 10.4 -> 14.1% -> +3.7 п.п. Сюда я включил фонды денежного рынка – основной вклад в прирост на 2.63 п.п., ETF фонды и хэдж фонды – 0.56 п.п, брокеры и дилеры – 0.74 п.п. • Страховые и пенсионные фонды: 3.8 -> 4.1% -> +0.3 п.п. • Госфонды: 8.8 -> 8.9% -> +0.1 п.п. В этой категории учитываются государственные пенсионные фонды, правительственные счета штатов и органов местного самоуправления и госпредприятий таких как GSE. • Нефинансовый бизнес: 0.6 -> 0.7% -> +0.1 п.п. По объему концентрации трежерис на балансе, основные держатели – ФРС и нерезиденты, но ключевые держатели утрачивают позиции (чистые продажи и/или более медленные темпы наращивания активов в трежерис относительно скорости аккумуляции совокупных обязательств в трежерис). По сути, весь выкуп обеспечивают домохозяйства прямо или косвенно через фонды (взаимные, фонды денежного рынка и хэджфонды). Учитывая полное истощение свободных ресурсов и обнуление сбережений, в ближайшей перспективе невозможно поддерживать текущую пропорцию выкупа – необходимо либо снижать темпы заимствований, либо запускать QE или же активно привлекать нерезидентов. Из всего этого, самые реалистичный вариант – QE. Других вариантов удержаться просто нет.

О влиянии ключевой ставки на инвестиции Не бывает «бесплатных» с точки зрения генерации рисков и одновременно эффективных инструментов ДКП. При низкой стоимости финансовых ресурсов возникают риски инфляционной расширения и пузырей на рынках, а при высокой стоимости финансовых ресурсов риски смещаются к инвестиционного параличу, дефолтам и рецессии. Баланс ДКП определяется через нормализацию рисков, когда удается устранить риски расширения инфляции и эскалации экономических и финансовых проблем, сопряженных с чрезмерно жесткими ДКУ. Банк России пока не видит рисков дефолтов, высказав три тезиса: • Стоимость издержек на обслуживание долга балансирует около 5%, тогда как инфляция потенциально оказывает влияние на 95% прочих издержек, закрепляемых в процессе установления новых ценовых пропорций. • Компании преимущественно финансируют инвестиционную деятельность из собственных ресурсов, а не через заемные (кредиты и облигации). • Компании должны более активно выходить на рынок «условно бесплатного» акционерного капитала, размещая акции. В контексте долгов необходимо учитывать: • В условиях закрытого международного рынка капитала привлечение заемных средств возможно только в рублевой зоне, т.к. юаневые займы пока слабо распространены. • Помимо новых заимствований компании вынуждены рефинансировать внешний долг в рублевых кредитах, либо гасить обязательства, отчуждая денежный поток, создавая дефицит финансирования капитальных расходов, которые все равно придется закрывать через заемные средства. В новой санкционной реальности бизнес вынужден заимствовать в рублевой зоне практически по любым условиям, обеспечивая, как минимум, закрытие или обслуживание уже существующих обязательств. К чему приводит рост ключевой ставки? К повышению порога стоимости безрискового капитала, меняя всю архитектуру внутренней нормы доходности (IRR) бизнес проектов, автоматически создавая точку отсечения по уровню рентабельности. Если текущая безрисковая ставка и стоимость фондирования в диапазоне 19-20% (ключевая ставка + ожидания ужесточения + ожидания длительности поддержания жестких ДКУ), кредиты формируются по нижней границе 23% и выше за исключением субсидируемых. В этих условиях модель средневзвешенной доходности формирует требуемую доходность от 28 до 35% из-за вшитой премии за риск плюс прибыль. Не стоит забывать про повышение налога на прибыль с 20 до 25% в 2025. В каких условиях бизнес может функционировать (при условии высокой концентрации обязательств)? • При изначально очень высокой рентабельности не ниже 25%, что покрывает пренебрежительно малый процент компаний в России. • При быстрых темпах роста выручки (фактические расширение бизнес-проектов + фактор инфляции), что со временем обесценит первоначальный кредит, даже по высоким ставкам. Это имеет смысл, если выручка растет на 30% и выше. Много ли бизнеса, подходящего под такие условия? Ожидания высокой инфляции могут мотивировать бизнес брать кредиты под высокий процент, если прогнозируется, что инфляция снизит реальную стоимость долга и инвестиции принесут доходность выше реальной процентной ставки. Однако это решение сопряжено с рисками, такими как возможное несоответствие фактической инфляции прогнозам. Высокая ключевая ставка может создавать множественные риски, потенциально выступая проинфляционным фактором: • Перекладывание финансовых издержек в конечную стоимость продукции и услуг. • Бизнес сокращает инвестиционную активность, что снижает предложение товаров и услуг, оказывая проинфляционное воздействие в долгосрочной перспективе, учитывая длительность инвестциклов. • Сокращение инвестиций в инновации: высокая стоимость капитала может привести к снижению инвестиций в исследования и разработки. • Снижение производительности: без инвестиций в новые технологии и оборудование производительность может стагнировать или снижаться, увеличивая себестоимость продукции. • Барьер для новых участников: высокая стоимость кредитования затрудняет вход на рынок новых компаний, особенно малого и среднего бизнеса. Посмотрим, что из всего этого получится.

Бескомпромиссная жесткость ДКП, не считаясь с «потерями» Банк России повысил ставку до 19%, открыто пространство для дальнейшего ужесточения на ближайшем заседании. Это первое заседание с момента начала ужесточения ДКП в августе 2023, когда произошла рассинхронизация направленно-жесткой вербальной коммуникации и умеренно-жесткого пула аналитических отчетов. Все это несколько искажает коммуникационный канал ЦБ с рынком, внося условную дезориентацию. Если следовать аналитическим отчетам, Банк России фиксировал формирование пика инфляции, стабилизации инфляционных ожиданий, проявление дезинфляционных признаков и охлаждение экономики, что выступало за сохранение ставки и создание временного окна для оценки поступающей информации с целью более тонкой подстройки ДКП, балансируя риски инфляционного расширения и макроэкономической дестабилизации в связи с издержками дорого фондирования. Прямых макроэкономических причин повышать ставку не было. Однако, Банк России пошел на ужесточение с жестким сигналом с попытками «задушить» инфляцию практически любой ценой, не считаясь с потенциальными потерями. Фактор инфляционной стабилизации является приоритетным. ЦБ подчеркнул, что не намерен смириться с инфляцией выше 4%: • Для защиты сбережений и доходов (в реальном выражении) населения • Для доступа к долгосрочным кредитам • Для защиты рубля, т.к. при дифференциале инфляции с странах-торговых партнерах, курс рубля имеет тенденцию к девальвации • Для снижения волатильности цен, - чем выше инфляция, тем выше риски перехода и закрепления инфляции на двузначном уровне, что помешает в будущем стабилизации цен. Основное из пресс-релиза и пресс-конференции: • Устойчивое инфляционное давление в целом остается высоким за счет как устойчивых, так и волатильных компонентов и пока не демонстрирует тенденцию к снижению. • На среднесрочном горизонте баланс рисков для инфляции существенно смещен в сторону проинфляционных. • Экономический рост не сбалансирован - динамика спроса не соответствует возможностям предложения товаров и услуг. • Высокие рыночные ставки поддерживают сберегательные настроения, но пока недостаточно сдерживают кредитование, которое остается высоким, хотя с признаками замедления. • Трансмиссия ДКП на ДКУ прошла быстро и эффективно, что привело к подстройке денежных и долговых рынков к актуальным параметрам ДКП и прогнозной траектории. • В июле-августе присутствует замедление роста экономики из-за нарастаний ограничений со стороны предложения, а потребительская активность остается высокой за счет темпов роста доходов. • Предложение товаров и услуг на внутреннем рынке ограничивали и проблемы с логистикой и трансграничными расчетами из-за санкций. • Главным внутренним риском является исчерпание доступных производственных мощностей и рабочей силы. В такой ситуации любое дополнительное стимулирование спроса будет приводить исключительно к росту цен без роста производства. По поводу рисков банкротств и дефолтов. Фактор стоимости обслуживания долгов занимает по верхней границе 5% в структуре издержек российских компаний и более разрушительные последствия на корпоративные финансы оказывают инфляционные риски, повышая стоимость ФОТ, сырья, комплектующих и оборудования. Процентные издержки – динамические, тогда как прочие издержки – постоянные и закрепляются в условиях инфляции. Долговые проблемы локализованы у отдельных заёмщиков с высокой долговой нагрузкой, тогда как по экономике все стабильно. Процентные расходы компенсируются за счет буфера устойчивости (прибыли в предыдущие годы). В случаях, когда компании испытывают трудности с обслуживанием долга, они могут прибегнуть к реструктуризации кредитов (эта доля пока не увеличивается по оценкам ЦБ). Также компании могут выходить на рынок акционерного капитала, который пока слабо задействован. Банк России осознаёт риски экономического замедления и рецессии, связанные с высокими процентными ставками, но оценивает их как управляемые. Главный акцент делается на сбалансированное снижение инфляции для достижения устойчивого экономического роста в будущем.

Замедление инфляции в России Инфляция в августе составила 0.62% м/м SA по методологии ЦБ, что вдвое ниже июльского показателя (1.26% м/м) и вполне соответствует среднему значению за 8м24 (0.68%). До средне-исторической нормы (0.38%) в 2017-2021 еще далеко. Для того, чтобы соответствовать цели в 4% среднемесячный темп роста цен должен быть не выше 0.33%, т.е. показатель в августе вдвое выше таргета Банка России. ▪️Происходит разгон цен на продовольственные товары до 1.22% м/м (сопоставимо с авг.23), а последний раз более высокие значения были в сен.23 (1.31% м/м). Разгон цен обеспечили: плодоовощная продукция, масло и жиры, молочная продукция, включая сыр. В этот раз с мясом проблем нет. За 8м24 цены на продовольствие росли на 0.67% в среднем за месяц vs 0.48% за 8м23 и нормы на уровне 0.42% в 2017-2021. Отклонение от нормы в 1.6 раза. ▪️Непродовольственные товары выросли на 0.56% м/м в августе и это вдвое ниже авг.23 (1.1%). Основной вклад в инфляцию вносят нефтепродукты, которые имеют повышенный в 5 раз (!) инфляционный импульс с июня. Также мебель растет вдвое выше нормы. В остальном не так критично или отклонение от нормы примерно в 1.5 раза. За 8м24 непродовольственные товары росли в темпах 0.45% в месяц vs 0.43% в 2023 и нормы на уровне 0.38%. Инфляционный фон приемлемый, хотя немного повышенный. Без учета нефтепродуктов за 8м24 – 0.38% vs нормы – 0.36%, нет отклонения от нормы без учета топлива. ▪️В услугах дефляция на 0.12% м/м в августе за счет пассажирского транспорта, услуг связи и туризма. С 2024 основная проблема в инфляции концентрируется в услугах. За 8м24 услуги росли в темпах 0.97% в месяц vs 0.69% за 8м23 и нормы всего 0.32%, т.е отклонение от нормы в ТРИ раза! Услуги растут по широкому фронту, но особенно выделяется ЖКХ, туризм в комплексе (поездки, экскурсии, отдых/досуг, проживание). Причина роста цен на услуги втрое выше нормы очень проста – отсутствие масштабирования и возможности автоматизации в условиях дефицита кадров при высоком внутреннем спросе (особенно в группе низко обеспеченных, доходы которых растут значительно выше тренда из-за фактора СВО). До нормализации инфляции еще далеко, но агрессивный инфляционный импульс пока сошел на нет. Банк России повысил ставку до 19%, подробнее о решении завтра после анализа пресс конференции.

Новая языковая модель от OpenAI Рынок вновь сходит с ума – 3.6% составил рост S&P500 за 10 часов, что является самым ожесточенным пампом с ноября 2023, а еще ранее подобный импульс был в начале января 2023. Обычно это происходит с локальных минимумов, но минимумы 11 сентября никак не подходят под классификацию коррекции (балансировка возле исторического максимума). За 100 лет подобный паттерн – обнаглевшее выгрызание истхая с импульсом в 3.6% за 10 часов происходит примерно раз в 7 лет, т.е. очередной редчайший паттерн и апофеоз идиотизма. В абсолютном выражении (будучи на хаях) – это сильнейший памп за всю историю рынка, почти 2 трлн долларов в плюс. На самом деле, экономические и финансовые новости и события никакого не интересуют в условиях ИИ хайпа. Что же произошло? На разогрев публики 11 сентября на сцену выпустили Хуанга (более известен, как «черная куртка» из Nvidia), который на конференции Goldman Sachs сказал, что «спрос на ИИ чипы зае*бись и будет еще лучше» - как будто бы мы не знали. Хаунг много, где выступает и всегда говорит одно и тоже. Ну а что же он еще может говорить, если он промоутирует чипы ИИ, являясь фронтменом ИИ-хайпа? Очевидно же, что на волне всей этой идиотии и для поддержки спроса на чипы, интереса к ИИ и капитализации Nvidia, - он будет говорить, что все «зае*бись». Нюанс в том, что ручные псы медийной повестки стали разгонять именно этот нарратив, организовав самое масштабное медийное давление за год и именно в этот момент, когда после слабых отчетов многие начали разочаровываться в перспективах монетизации ИИ. Все это «вспучило» Nvidia сначала почти на 9% на торгах 11 сентября и еще на 2% на торгах 12 сентября. А какое же главное событие? Раз уж Хуанг выступал на разогреве, главное событие года было от Сэма Альтмана, который представил новую языковую модель, точнее глубокий апдейт ChatGPT 4. Так что же стоит 2 трлн баксов за 10 часов с сильнейшим пампом за 100 лет? Модель действительно наиболее интересная за все время и без шуток и иронии. Возможно, впервые с момента релиза первых публичных версий будет возможность проведение более масштабных исследований с участием ИИ, ну посмотрим. • Высокая точность: Модель o1 продемонстрировала результаты в 89-м процентиле по задачам программирования на платформе Codeforces и вошла в число 500 лучших студентов США на отборочном экзамене для Олимпиады по математике (AIME). • Превосходство над людьми: o1 показала результаты, превышающие уровень PhD по задачам в области физики, биологии и химии на тесте GPQA. Это означает, что модель способна решать задачи, которые обычно требуют глубоких знаний и понимания. • Сравнение с GPT-4o: В тестах на рассуждение o1 значительно превосходит предшествующую модель GPT-4o, особенно на задачах, требующих сложного анализа и логического мышления. • Обучение с подкреплением: Модель o1 обучается через алгоритмы обучения с подкреплением, что позволяет ей развивать и улучшать свои стратегии рассуждения. Это включает в себя способность анализировать и исправлять собственные ошибки, а также разбивать сложные задачи на более простые шаги. • Цепочка размышлений: o1 использует метод "цепочки размышлений", что позволяет ей думать над задачами перед тем, как давать ответ. Это дает возможность модели генерировать более обоснованные и точные ответы. • Тестирование на реальных задачах в экзаменах: Модель была протестирована на различных экзаменах и задачах машинного обучения, где она показала результаты, сопоставимые с результатами экспертов-людей, опережая 90% экзаменуемых в ведущих Вузах США. • Способность к обучению: o1 демонстрирует, что ее производительность улучшается с увеличением вычислительных ресурсов как во время обучения, так и во время тестирования, что подчеркивает эффективность ее архитектуры. Ограниченная модель уже доступна в интерфейсе ChatGPT, еще не тестировал, но интересно, хотя, очевидно не за 2 трлн. OpenAI, находясь в убытках, пытается привлечь всего 5 млрд на развитие и закрытие кассовых разрывов.

⚡️Началось? ПИК снизил цены на сотни квартир, Донстрой придумал чёрную пятницу, а ЛСР запустил ипотеку под 1,51% Ипотека с господдержкой закончилась, семейную тоже порезали. Чтобы продать хоть что-то, застройщикам придётся придумывать выгодные акции: скидки до 30%, ипотеку 0,01%, рассрочку без платежей первые полгода и так далее. Очень вовремя появился канал, который отслеживает все спецпредложения и публикует даже закрытые акции на новостройки в Москве. Здесь разбирают рекламные заманухи и прямо говорят, где реальная экономия, а где фейки и развод. Один пост этого канала может сэкономить вам 2-3 миллиона рублей или даже больше. Подпишитесь, если хотите квартиру в Москве: https://t.me/umestentorg

Дефицит бюджета США в августе достиг рекордных 380 млрд, что почти вдвое выше нормы для этого времени года. В 2018-2021 средний дефицит в августе был 201 млрд, а в 2023 профицит на 89 млрд обусловлен списанием ранее зарезервированного аванса под компенсацию студенческих ссуд более, чем на 0.3 трлн. В итоге дефицит за 11 месяцев фискального 2024 года достиг 1.9 трлн – третий дефицит в истории после 2020-2021 (период ожесточенного фискального экстремизма). За 12 месяцев дефицит вырос до 2068 млрд и на этот уровень и следует ориентироваться. Доходы не впечатляют – 306.5 млрд в августе и 4391 млрд за фискальный год, что на 10.6% выше аналогичного периода прошлого года, но немного ниже 2022, когда доходы составили 4408 млрд, т.е. за два года прогресса нет и это по номиналу. Расходы растут очень быстро – 686.6 млрд в августе и 6288 млрд за 11м, что на 14.4% выше прошлого года, но реально +8.4% г/г из-за списания аванса по студенческим кредитам. Показательно сравнение к авг.22, расходы выросли на 31.4% по номиналу и на 17.5% (11м24 к 11м22). За счет каких статей растут расходы в сравнении с прошлым годом? • +213 млрд чистые выплаты по долгу • Почти +150 млрд – это социальное обеспечение и поддержка ветеранов (практически полностью выплаты по старости) • +132 млрд – это медицина (Medicare + Health). В сумме 0.5 трлн за 11 месяцев, а все прочие статьи расходов бюджета по нулям. Рост расходов на оборону на 61 млрд компенсирован сокращением расходов на дотации и субсидии населению на 83 млрд. Социальное обеспечение и медицина – директивные и обязательные статьи, их нельзя сократить, там только рост (демография и инфляция). Чистые процентные расходы обусловлены госдолгом и политикой ФРС (ситуацию ранее подробно описывал). Пособия и дотации были основным каналом распределения вертолетных денег, например, за полный фискальный 2021 год (закончился в сен.21) на эти цели потратили 1.65 трлн, а далее выступали основным стабилизатором бюджета, сокращаясь до 865 млрд в 2022, 774 млрд в 2023 и по всей видимости около 690 млрд в 2024. Далее уже сокращать не получится. С точки зрения расходов, там почти нечего резать без прямого ущерба для экономики. Минфин США практически утратил возможность балансировать дефицит бюджета (налоги повышать не дает Конгресс и Белый дом), т.е. фоновый дефицит 2 трлн. Любые намеки на кризис моментально раздувают две категории: Commerce and Housing Credit и Income Security, вмести с ними и процентные расходы, тогда как доходы сокращаются, поэтому дефицит только в рост.

ЕЦБ снизил ставку на 0.25 п.п по трем направляющим ДКП, это второе снижение в цикле смягчения ДКУ. Ставка вернулась к уровням, которые были в июне-июле 2023. • Main refinancing operations теперь 4% (пик 4.5% в цикле ужесточения 2022-2023) • Deposit facility – 3.5% (пик 4%) • Marginal lending facility – 4.25% (пик 5%). Пиковые ставки продержались 9.5 месяцев, цикл смягчения начался с середины июн.24, а цикл ужесточения длился более 13 месяцев с конца июл.22 до сен.23. По степень агрессивности ужесточение было самым сильным в относительно короткой истории ЕЦБ (26 лет). В зависимости от типа ставок, на пике ужесточения ставки были либо максимальными за всю историю (Deposit facility), либо вблизи максимума (кредитные ставки). Даже с двойным смягчением, актуальные ставки является чрезмерно жесткими по меркам Еврозоны, которая на протяжении почти 15 лет существовала в условиях нулевых или отрицательных ставок. Инициализация процедуры смягчения ДКП летом 2024 обусловлена не столько фактором стабилизации инфляции, а скорее расщеплением финансовой системы, которая не может существовать продолжительное время С середины 2023 темпы роста кредита в Еврозоне обнулились и почти 1.5 года рост балансирует в диапазоне 0-0.7% годовых. Если не брать аномалию 2020-2022, средний нормализованный темп роста кредита нефинансового сектора составлял 2-4% в 2017-2019. С экономикой все скверно – два года в стагнации и темпы роста скорее характерны для периода рецессии в Европе 2010-2012, чем для периода 2015-2019, когда поддерживался умеренный рост в темпах 1.5-3% в зависимости от страны. Вполне показательна характеристика от ЕЦБ: Частный внутренний спрос ослаб, поскольку домохозяйства потребляли меньше, компании сократили бизнес-инвестиции, а инвестиции в жилье упали. В то время как услуги поддерживали рост, промышленность и строительство внесли отрицательный вклад. Это самая мягкая из возможных характеристик в стиле политкорректного и нейтрального ЕЦБ. В реальности все плохо – рост банкротств компаний до уровня 2010-2012 (пока преимущественно малый и средний бизнес), низкая маржинальность бизнеса (по меркам США) и неприемлемые условия фондирования (рекордно дорогие займы за 25 лет), дорогая энергия, проблемы с привлечением трансграничного капитала и отток высококвалифицированных ИТ специалистов в США на волне ИИ хайпа. В этих условиях запустить инвестиционный цикл невозможно, спрос падает, издержки растут, перспективы мрачные. ЕЦБ прогнозирует нормализацию инфляции в следующие два года и скорее да, чем нет, но за счет деградации спроса, а не расширения предложения. Пресс-конференция достаточно скучная, но суть сводится к тому, что риски рецессии (а скорее даже кризиса) перевешивают риски потенциального расширения инфляции, которое возможно по внешним причинам (срыв цепочек поставок, геополитика, торговые войны и т.д.). По дальнейшей траектории ДКП все очевидно (как у других ЦБ) ЕЦБ оставил дальнейшую траекторию денежно-кредитной политики открытой, подчеркивая, что решения будут приниматься на основе поступающих экономических данных. Кристин Лагард отметила, что ЕЦБ не намерен следовать заранее установленному курсу, что позволяет гибко реагировать на инфляционные и экономические изменения. Вопрос стоит в том, насколько быстро и интенсивно будет снижаться ставка, но вероятно в следующие полгода снимут еще 0.75 п.п. Фактор экономического кризиса «возрождается», инфляционная проблема «сходит со сцены».

Какие гранд нарративы выстраивались в 2022, «оправдывая» высокие (в тот период) цены на нефть (продолжение анализа баланса нефти)? • Санкции против России и опасения срыва поставок одного из крупнейшего в мире экспортера нефти • Манипуляции OPEC+. Этот нарратив особенно использовался западными странами, которые критиковали картель за нежелание увеличивать добычу для стабилизации цен, обвиняя OPEC+ в манипулировании рынком ради извлечения максимальной выгоды. • Экономическое восстановление и инфляция. Ожидания «открытия» Китая после жестких локдаунов середины 2021, которое так и не реализовалось. Плюс к этому восстановление мировой экономики после пандемии также было ключевым объяснением. В условиях резкого роста спроса на нефть и нефтепродукты в 2022 году предложение, якобы, не успевало за спросом, что приводило к дефициту на рынке. • Недостаточные инвестиции и экологическая повестка. Недостаточное инвестирование в новые нефтяные проекты, вызванного давлением на нефтяные компании со стороны экологических групп и правительств, призывающих к декарбонизации. Это привело к ограниченной способности индустрии увеличить добычу, что поддерживало высокий уровень цен. Все это было чистой выдумкой и манипуляциями. Во-первых, предложение нефти выросло более, чем на 2 млн б/д за год, половину из которых добавили базовые члены ОПЕК, а во-вторых, средне-дневной спрос на нефть в 2022 был практически сопоставим с уровнем в 4кв21, а в 4кв22 спрос вырос примерно на 1 млн б/д к уровню спроса в 4кв21. В итоге предложение росло вдвое быстрее при оценке спроса в конце 2022, а если по всему году – речь идет о компенсации около 2 млн б/д со стороны предложения, что позволило вывести нефтяной рынок из дефицита в 1.5 млн б/д в 2021 к профициту в 0.5 млн б/д в 2022. Что касается инвестирования – здесь также дезинформация. С 1кв22 среди энергетических компаний начался инвестиционный бум на 2-3 года с ростом капитальных расходов на 50-60% к уровню 2021, выходя на исторические максимумы инвестирования. По санкциям против России? Уже к лету 2022 Россия начала агрессивно перестраивать логистику в Азию и к осени в значительной степени компенсировала выпадающие объемы по сырой нефти, но не по газу или нефтепродуктам. Почему так много внимания к 2022? Этот год был показателен масштабом роста цен на нефть и концентрацией предельно лживых нарративов. Если проследить корреляцию баланса спроса и предложения с ценой на нефть, -получится, что нет никакой корреляции. Часто бывает, что в условиях профицита (при избытке нефти и накоплении запасов) цены растут, а при дефиците (при недостатке нефти и сокращении запасов) цены снижаются. Не стоит забывать, что нефть – это политический и финансовый инструмент и в последнюю очередь сырье, балансирующее циклы спроса/предложения. Так и сейчас, практически все нарративы, которыми нашпиговано информационного пространство – не имеют никакого отношения к реальности. Правда ли, что памп на рынке нефти в 2022 базировался на галлюцинациях (подменной, сфальсифицированной реальности), нереалистичных ожиданиях и манипуляциях? Да, частично да, как и ИИ пузырь на рынке акций в 2023-2024. Правда ли, что участники финансового рынка (в том числе управляющие крупнейшими фондами на десятки и сотни млрд долл) настолько тупые, что не способны проверить элементарные факты и сложить дважды-два? Разумеется, а с чем вы взяли, что участники финансового имеют достаточную глубину понимания, чтобы выстраивать сложные причинно-следствие конструкции и проверять факты? На рынке всегда две стороны сделки (покупатель и продавец). Если бы все располагали реальной диспозицией, не мог бы запуститься процесс перераспределения денег от слабых к сильным участникам. На рынке финансовые потоки перераспределяются от 95% «слабых и некомпетентных к 5% «информированных и устойчивых». Так было вообще всегда и во всех инструментах. Главное не попасть в эти 95%. При высоких ценах нужны значительные потоки желающих для выкупа максимума рынка и под это создаются «вкусные» и с первого взгляда логичные нарративы, справедливо и при падении рынка.

О балансе спроса и предложении на рынке нефти (альтернативные источники) Есть ли профицит нефти на рынке, о котором так часто говорят? Недавний анализ базировался на данных ОПЕК и там фиксируется дефицит нефти на рынке, но необходимо разнообразие источников. Прямая альтернатива – это американский EIA, к которому привязаны все инвестиционные фонды в долларовой зоне и ведущие деловые и отраслевые СМИ коллективного Запада. За 9м24 дефицит нефти по EIA оценивается в 0.79 млн б/д, а по ОПЕК дефицит 1.53 млн б/д, в 2023 дефицит 0.28/0.63 соответственно, в 2022 – профицит 0.16/0.42, в 2021 – дефицит 1.84/1.58, в 2020 – профицит 2.14/3.48, в 2019 – дефицит 0.63/0.72, в 2018 – профицит 0.34/0.24 по собственным расчетам на основе данных EIA и ОПЕК. Как видно, оценка дефицита или профицита строго синхронизирована, по крайней мере, по 12-месячной средней, тогда как мера отклонения дисбаланса различается и достаточно сильно с 2020 из-за деградации качества данных по причине политики «конспирации» в странах расширенного состава ОПЕК+. Среднесрочный баланс (за 5 лет с 2020 по 2024) по EIA оценивается в дефиците на 0.12 млн б/д, а по ОПЕК – символический профицит на уровне 0.03 млн б/д. Во всяком случае, два агентства сходятся к тому, что запасы нефти (коммерческие + стратегические) вернулись (плюс-минус с небольшой погрешностью) к уровням декабря 2019. В сентябре EIA оценивает дефицит нефти на уровне 2.2 млн б/д – это максимум с дек.21 и оценки близки к ОПЕК, где также в 3кв24 фиксируется максимальный дефицит за десятилетия для этого времени года. Причина рекордного за десятилетие дефицита нефти на рынке – это недостаток предложения при растущем спросе. IEA оценивает сжатие общемирового предложения нефти на 0.4% г/г или минус 0.4 млн б/д при приросте спроса на 1.1% или около 1.1 млн б/д в сен.24. Причина сжатия предложения – действия ОПЕК (сокращенный, базовый состав), где падение добычи составило 0.9 млн б/д, а ближе к минус 1.7 млн б/д по расширенному ОПЕК+, а компенсация идет преимущественно за счет роста добычи в США. Выводы идентичные, цифры различаются, но несущественно – в пределах погрешности при оценке 3-5 летних циклов и считанные проценты при 12м средних. Тезис о наличии профицита и более того, о тренде расширения профицита нефти на рынке – это фейк, ложь и дезинформация. Сильнейший обвал за 2.5 года на рынке нефти произошел при аккумуляции наибольшего дефицита нефти за десятилетие. Можно ли полагаться на балансовые соотношения на рынке нефти при прогнозировании цены? Цены на нефть не зависят от фактического баланса спроса и предложения. Например, в 2022 на рынке был фактический профицит нефти в период наиболее агрессивного пампа на рынке нефти с мар.22 по ноя.22, когда средняя цена была 104 долл за баррель Brent. В этот самый момент нефти на рынке было «завались», где по EIA профицит был до 0.4 млн б/д, а по ОПЕК – около 0.5 млн б/д (эквивалент накоплению в запасы до 137 млн баррелей за 9 месяцев указанного периода).

Академия – главная интеллектуальная площадка в русском телеграме. Анализ глобальных процессов в мировой политике и экономике, понятные объяснения сложных явлений, прогнозы, которые сбываются. Идеи, которые высказывались здесь ранее, неоднократно потом озвучивались видными публичными фигурами спустя месяцы и годы. Подписывайтесь и будьте уже сегодня в курсе того, о чём другие будут говорить лишь завтра. https://t.me/akademia_space __ Реклама. ИП Калистратов О.Г., ИНН:524405441663, erid:2SDnjbua16z

Видимое ухудшение бизнес-климата в России Последние опросы Банка России показывают значительную деградацию оценки текущих условий предприятий в России. Индекс перешел в негативную зону (минимальные значения с дек.22) после наибольшего за 16 лет ажиотажа в мае 2024. Здесь удивляет не сам факт перехода к уровням конца 2022, а скорость этого перехода – негативный импульс наибольший с острой фазы кризиса 2022 и за 25 лет более резкое негативное движение было весной 2020 и в кризис 2008. Негативное отклонение индекса за три месяца превысило 8 пунктов, а сопоставимый или более сильный негативный импульс всегда приводит к кризису в России (три раза из трех за 25 лет). Ожидания компаний пока находятся на высоком уровне – вблизи средних значений в 2023, хотя и немного ниже пиковых показателей весны 2024. На данный момент (утро 12 сентября) нет подробной расшифровки декомпозиции негативных факторов от ЦБ, однако, судя по секторам, можно выявить проблемные зоны. Строительство, торговля, транспортировка и хранение пережили наибольший шок с кризисной весны 2022. Также негативная тенденция по прочим видам услуг. Наиболее вероятные причины, исходя из текущих факторов риска: • Значительное сокращение льготного кредитования и ужесточение условий ипотечного рыночного кредитования, что сильно бьет по девелоперам. • Резкое удорожание фондирования, а строительные и торговые компании имеют наиболее токсичную долговую экспозицию (высокие обязательства при низкой маржинальности и сильной зависимости от темпов роста бизнеса). • Санкции от июня 2024, которые повредили логистику (особенно по импорту), что отражается в первую очередь на торговых и транспортных компаниях. Электроэнергетика, коммунальные компании, сельское хозяйство и промышленность показывают замедление, но в рамках нормализованных бизнес-циклов по растущему тренду – не критично. Вот этот отчет и выявил слабые звенья цепи и наиболее проблемные сектора. Это «мягкий» сигнал с точки зрения ДКП, повышающий шансы на сохранение ключевой ставки от 13 сентября. Усиление деградации бизнес-климата может поднять вопросы о смягчении ДКП уже в 4кв24, однако, многое зависит от инфляции. Впервые с начала 2022 возрастают риски стагфляции в России.

Умеренно-паршивые данные по инфляции в США Хотя многие возбудились снижением годовых показателей, посчитав данные по инфляции – успешными, но важны детали. Базовая инфляция выросла на 0.28% м/м – это худший показатель с апр.24 после трех месяцев (май-июль 2024) видимого дезинфляционного процесса. В дополнение к этому данные оказались худшими за 1.5 года в сравнении с аналогичным показателем предыдущего года. Что под этим подразумевается? Если темпы инфляции м/м снижаются в сравнении с аналогичным показателем годом ранее – это естественным образом приводит к замедлению годового показателя, на этот раз инфляция ускорилась. Базовый показатель инфляции в авг.24 составил 0.28% м/м vs 0.23% м/м годом ранее (расхождение 0.05 п.п) и это максимальное расхождение с мар.23, что привело к росту годового показателя с 3.21% в июле до 3.27% г/г в августе. ИПЦ вырос на 0.19% м/м – также максимальный рост с апр.24, но годовая инфляция замедлилась до 2.59% г/г – минимальный рост цен с фев-мар.21. Жилье является основным фактором дестабилизации дезинфляционного тренда с мая. Аренда жилья выросла на 0.52% м/м – максимальный рост с янв.24 и примерно вдвое выше среднесрочной нормы 2015-2019 гг, а стоимость проживания (жилье с учетом ЖКУ) внесли 0.15 п.п в общем росте цен на 0.19%. Вернулись ли цены к норме? Общий ИПЦ с начала года растет в среднем по 0.22% в месяц, годом ранее (8м23) темпы были 0.31%, а в 2015-2019 цены росли на 0.15%, т.е. отклонение почти в 1.5 раза от среднесрочного тренда. Базовая инфляция имеет темпы за 8м24 на уровне 0.26% vs 0.34% годом ранее и 0.17% в 2015-2019. • Продукты питания и общепит: 0.15 vs 0.23 и 0.09% соответственно по выше указанным периодам • Одежда и обувь: 0.16 vs 0.27 и -0.05% • Образование: 0.30 vs 0.21 и 0.22% • Связь, электроника и ИТ: 0.06 vs -0.10 и -0.16% • Стоимость проживания: 0.35 vs 0.41 и 0.22% • Медицина (товары и услуги): 0.21 vs -0.10 и 0.24% • Транспорт (товары и услуги): -0.02 vs 0.41 и 0.08% • Развлечения, досуг: 0.09 vs 0.23 и 0.09% • Прочие товары и услуги: 0.28 vs 0.47 и 0.18%. Примерно 70% компонентов инфляции растут выше среднесрочного тренда и это проблема, хотя в сравнении с 2021-2023 инфляционный фон существенно стабилизировался. Данные по инфляции никак не повлияют на решение ФРС – ставку опустят на 0.25 п.п. Вопрос в масштабе и скорости дальнейшего смягчения.

Баланс спроса и предложения на рынке нефти Одно из главных заблуждений в оценке баланса спроса и предложения нефти является переоценка роста предложения вне ОПЕК+ и как следствие - неадекватная оценка баланса нефти. На самом деле весь рост предложения вне ОПЕК+ компенсируется сокращением добычи в расширенном составе ОПЕК+. По состоянию на 2023 среднедневная добыча стран ОЭСР составила 30.77 млн б/д, Китай – 4.52 млн б/д, а Латинская Америка – 6.96 млн б/д (обеспечивают основной вклад в прирост добычи вне ОПЕК+). Совокупная добыча по всем странам вне ОПЕК+ составила 51.84 млн б/д в среднем за 2023. На 3кв24 страны ОЭСР добывают 31.64 млн б/д, Китай – 4.53 млн б/д, Латинская Америка – 7.29 млн б/д, а совокупная добыча к 3кв24 выросла до 53.12 млн б/д или +1.28 млн б/д, из которых США добавили 0.63 млн б/д, Канада – 0.23 млн б/д, а Латинская Америка – 0.33 млн б/д. Плюс еще 8.3 млн NGL добычи от стран вне ОПЕК+, баланс которой не меняется. За это время расширенный состав стран ОПЕК+ сократил добычу на 1.3 млн б/д, в итоге чистое сальдо равно нулю. Одновременно с этим спрос растет, несмотря на тезисы «о замедлении глобального спроса». Спрос на 3кв24 оценивается на уровне 104.8 млн б/д vs 102.2 млн б/д годом ранее (+2.3% г/г), 99.5 млн б/д в 3кв22, 100.5 млн б/д в 3кв19 и всего 91.8 млн б/д в 3кв14. Среднегодовой темп роста мирового спроса на нефть в 2015-2019 составил 1.85% в 3 квартале, т.е. сейчас интенсивность роста спроса выше, чем средне-историческая норма и соответствует темпам роста в 2022-2023 (2.4% г/г). Что касается баланса спроса и предложения. В 2017-2019 средний дефицит составлял 0.3 млн б/д (сокращение стратегических и/или коммерческих запасов нефти в темпах до 100 млн баррелей в год). В 1П20 из-за локдаунов профицит составил в среднем 8.15 млн б/д, что позволило накопить глобальные запасы (с учетом запасов в плавучих хранилищах) на 1.5 млрд баррелей. С 3кв20 по 1кв22 включительно средний дефицит был 1.27 млн б/д (сокращение общемировых запасов на 800 млн баррелей). Далее с 2кв22 по 1кв23 профицит в среднем 0.64 млн б/д (рост запасов на 233 млн баррелей), а с 2кв23 по 3кв24 дефицит в среднем 1.3 млн б/д (сокращение запасов на 700 млн б/д). Запасы вернулись практически к уровню 2019. С начала 2024 наблюдается расширение дефицита нефти: 0.7 млн б/д в 1кв24, 1.3 млн /д в 2кв24 и рекордные в современной истории 2.6 млн б/д в 3кв24. В итоге, сейчас не профицит нефти, а рекордный дефицит нефти в современной истории из-за стагнации добычи (рост добычи вне ОПЕК+ компенсируется сокращением добычи в ОПЕК+) при росте спроса в темпах выше тренда. В итоге тезис мировых СМИ о профиците нефти из-за роста добычи и сокращении спроса является полностью фальшивым (по крайней мере в моменте на данном этапе), что и требовалось доказать. Стагнация спроса с тенденцией на сокращение в развитых странах - это правда, но в развивающихся спрос пока растет.

Почему упали цены на нефть? Как это пытаются объяснить мировые СМИ, в том числе профильные/отраслевые? • Увеличение предложения нефти: одной из основных причин снижения цен является увеличение предложения нефти на мировом рынке. В частности, возобновление поставок нефти из Ливии, которое произошло после разрешения политической нестабильности в стране, добавило значительное количество нефти на рынок. • Снижение спроса на нефть: в дополнение к увеличению предложения, наблюдается замедление роста глобального спроса на нефть. В условиях экономической неопределенности и ожиданий снижения темпов роста в крупных экономиках, таких как Китай и США, спрос на нефть не оправдывает ожиданий. Все это провоцирует, якобы, профицит нефти на рынке. • Политика ОПЕК. Отсутствие ясности относительно среднесрочных планов. Планы по наращиванию добычи с окт.24 отложены до дек.24. • Снижение геополитических рисков относительно потенциала срыва/перебоев поставок после стабилизации обстановки в регионах добычи нефти. • Активное развитие возобновляемых видов энергии. Как это обычно бывает (как, например, с официальными причинами роста S&P 500), ни одна из причин не имеет отношения к реальности. Что касается действий Ливии и ситуации с ОПЕК, диспозицию нужно оценивать в комплексе. Ситуация в Ливии (добыча в пределах 1 млн б/д) вообще не имеет никакого отношения к среднесрочному балансу ОПЕК Тенденция на сокращение добычи ОПЕК идет почти 10 лет и вот, как это выглядит: Текущая добыча ОПЕК составляет 26.6 млн б/д (стабильно с начала года) vs среднесуточной добычи в 2023 на уровне 27 млн б/д, свыше 27.7 млн б/д в 2022, 29.8 млн б/д в 2019 и средней добычи на уровне 31.7 млн б/д в 2015-2018 с пиком до 33.1 млн б/д в 1кв17 (попытка вытеснения американской сланцевой нефти). Добыча ОПЕК сократилась на 17% (!) или минус 6.5 млн б/д от пиковой добычи за последние 10 лет. Расширенный состав ОПЕК+ с участием России и Мексики также сокращает добычу – 40.7 млн б/д vs 42 млн в 2023 и 43 млн в 2022. США нарастили добычу на 1.4 млн б/д от средней добычи в 2022, а ОПЕК+ сократили добычу на 2.3 млн б/д. Да, добыча вне ОПЕК растет, но основной вклад обеспечивают США и там уже на пределе (интенсивного роста добычи не предполагается). Тезис о росте предложения нефти опережающими темпами является фейковым, как и все остальное. О других аспектах в следующем материале.

Санкции, наложенные на Россию после начала СВО, и государственные инвестиции в оборонную промышленность сформировали устойчивый спрос на промышленные товары. Рост производства с начала СВО составил 6.5%. Однако, на определённом этапе потребности в наращивании выпуска продукции упёрлись в дефицит квалифицированной рабочей силы. Заменить квалифицированных специалистов могло бы автоматическое оборудование, но его покупка при ставке рефинансирования 18% разорительна. Но русских производственников ничто не может остановить! И с 2022 года сотни производственных предприятий начали наращивать выпуск продукции не за счёт увеличения постоянных затрат на заработную плату и покупку оборудования, а за счёт сокращения потерь в производительности. Снижение потерь осуществляется за счет внедрения в управление предприятием системы планирования производства, основанной на новых принципах, которые переводят работу любого предприятия в режим работы конвейера, вне зависимости от серийности выпускаемой продукции. Рост объёма выпуска продукции на 30% за считанные месяцы - вот обычный результат применения такого подхода. Бывают и рекорды, когда рост объёмов выпуска продукции увеличивался в 6 раз за 19 месяцев. Методика роста производительности российских предприятий изложена на канале автора методики. Также на канале рассказывается о конкретных предприятиях, применивших методику и результатах её применения. Описание методики изложено здесь Проблема дефицита кадров решается через увеличение производительности, а чтобы узнать можно ли перестроить работу вашего предприятия и поднять его производительность без инвестиций, можно на канале Бориса Котовича. __ Реклама. ИП Котович Б.А., ИНН:772630721619, erid:2SDnjdKEhyC

Обвал цен на нефть Масштабный обвал цен идет в три волны с 12 апреля (годовой максимум). Тогда на ожиданиях обострения геополитической диспозиции на Ближнем Востоке (Иран и прокси Ирана против Израиля) цены на нефть совершили «прощальный» сквиз с тех пор снижаются. • Первая волна: за 37 торговых дней с 12.04.2024 по 04.06.2024 цены снизились на 16.7% (здесь и далее анализ Brent), восстановившись на 14.5% за 23 торговых дня. • Вторая волна: за 21 торговый день с 05.07.2024 по 05.08.2024 снижение составило 14.6%, а наибольшее восстановление составило 9.7% за 5 дней. • Третья волна: за 10 дней с 28 августа снижение составило 15.8% - наибольшая интенсивность снижения с мая 2023, ранее в июл.22, апр.22 и дек.21. Номинальные цены снизились к началу дек.21 – это же уровень мар.21. Средние цены за 8м24 составили 83.8 долл за баррель, в 2023 – 82.6, в 2022 – 99.8, а в 2021 – 70.4. Если средняя цена в сентябре закрепится на уровне 70 баксов – это станет минимальной среднемесячной ценой с авг.21. График номинальной цены всем известен в терминале, но что с ценами при учете долларовой инфляции? В ценах 2021 года текущая цена рухнула к 60 долл за баррель – минимальные цены с янв-фев.21, также низко было в дек.18 (номинальная средняя цена $56.5), в янв-фев.15 (цена $53), сопоставимо с кризисом 2008-2009 (цена $47 в мар.09) и в ноя.04 ($43). Текущая цена 70 долларов соответствует номинальным 42-44 долл 20 лет назад из-за инфляции. С учетом инфляции средняя долгосрочная цена 2017-2024 (с учетом обвала в 2020) составляет 69.6 в ценах 2021. Что имеем? • По номиналу цена вернулась к уровням трехлетней давности. • Интенсивность обвала в ТОП 5 за последние 5 лет за исключением шокового периода COVID кризиса. • С учетом инфляции цена вернулась к 4кв04 (20 лет назад). Эти же цены были в 1986 году (почти 40 лет назад!). О причинах снижения в следующих материалах, однако, ситуация экстраординарная. Рублевая цена снизилась до 6300 руб за баррель (для Brent, экспортная цена на 12-15% ниже). 10 лет назад комфортная цена была 3600 руб за баррель, сейчас требуется не менее 7500-8000 руб, что повышает риски девальвации, если нефть задержится на этих уровнях.

Как обмануть рынок на 20 трлн? За два года (1П24 к 1П22) чистая прибыль публичных нефинансовых компаний США сократилась на 1.5% по номиналу и снизилась на 7.9% с учетом инфляции. При этом умеренная стагнация с нисходящей траекторией была обусловлена сильными показателями технологических компаний, т.е. без учета технологий и торговли (фактор Amazon) прибыль рухнула на 18% по номиналу и на 23.3% с учетом инфляции. В это самое время американский рынок балансировал в диапазоне 3600-3800 с пробитием до 3500 пунктов (были известны отчеты за 1П22, как и сейчас за 1П24). Прибыль сократилась на четверть в реальном выражении без успешных представителей в технологиях, и вот это было представлено, как успех ценой в 20 трлн (разница капитализации сейчас и тогда). Ментальные искажения, ИИ галлюцинации, чистый идиотизм, байбеки и высококонцентрированное безумие – вот составляющие успеха в 20 трлн и ничего больше. Кому-то померещилось, что начали расти в темпах экономического бума 90-х годов, тогда как в реальности стагнация с нисходящим уклоном на высокой базе. Это уже не в области экономики, это чистая психиатрия и социоинженерия. Результаты в 2024 хуже, чем в 2022, а восторга так, как будто бы совершили телепортацию в альтернативную вселенную волшебных грез, сказочной утопии ИИ мира и невероятных денежных потоков, которых нет. Правда ли, что технологии показывают рост прибыли? Да, правда. Исторический максимум в абсолюте и высокие темпы роста, однако все остальные в сильном падении по собственным расчетам на основе отчетности компаний: • Торговля: +10.7% г/г и +43.5% за два года для 2кв24, а за 1П24 +11.6% г/г и +44.2% за два года (далее в указанной последовательности). • Медицина: +38.9% и -22.2% / -19.5% и -44.9% (!) • Потребительский сектор: -23.6% и -2.1% из-за убытков на 10 млрд у Warner Bros / -8.7% и +0.7%. • Промышленность: +4.4% и +4.7% / -9.3% и +10.3%. • Сырьевой и коммунальный сектор: -13% и -52.1% / -21.1% и -33.9% (!) • Транспорт и связь: +37.5% и +0.1% / +10% и -5.8%. • Технологии: +22.8% и +38.9% / +30.7% и +24%. Вот эти данные, прошу заметить, по номиналу! Если сравнивать за 1П24 к 1П22 в минусе три сектора (медицина, сырье и транспорт, связь), два в нуле (потребительский сектор и промышленность) и лишь два сектора в плюсе (технологии и торговля за счет Amazon). В хорошей прибыли буквально 10 компаний из технологий, все остальные – очень плохо. Но все остальные на хаях (смотрите).

Миф об успешности американского бизнеса за последний год В контексте образования величайшего пузыря в истории человечества, может произойти концептуальное искажение восприятия реальности, т.к. анализируя западную прессу, складывается впечатление «о выдающихся результатах» американских компаний. Нет иного пути, кроме как проверить все самостоятельно на основе публичной отчетности компаний (выгрузка охватывает свыше 98% от всех публичных компаний США по выручке и капитализации и анализ репрезентативнее, чем индекс S&P 500). Чистая прибыль выросла на 8.3% г/г за 2кв24 и вроде бы неплохо вне ретроспективного анализа, т.к. за два года (2кв24 к 2кв22) снижение на 1.8% и это по номиналу. За 1П24 рост всего на 2.1% г/г и снижение на 1.5% к 1П22. Вот просто сравните концентрацию и тональность нарративов в сен.22 (тогда рынок балансировал около 3600-3800 пунктов и главной темой было «мы все умрем после повышения ставки ФРС») и сейчас (ощущение экономического бума, как в середине 90-х)? Капитализация выросла в 1.5-1.6 раза (это около +20 трлн), а прибыль стала меньше по номиналу – вот она магия информационных манипуляций и ментальных искажений. Вся история успеха концентрируется в узком диапазоне постковидного восстановления 2020-2021 на фоне фискальных и монетарных допингов. За 5 лет (2кв24 к 2кв19) чистая прибыль выросла на 55.9% (весь положительный эффект приходится на 2020-2021) по сравнению с ростом на 45% в прошлую пятилетку (2кв19 к 2кв14), но тогда инфляция была меньше. С учетом инфляции (по официальному дефлятору ВВП США) прибыль выросла на 5.6% г/г, но сократилась на 7.5% за два года, а за 5 лет рост составил 29.7% в реальном выражении vs 34.3% за предыдущие 5 лет. С 4кв21 чистая прибыль имеет тенденцию на стагнацию с нисходящим уклоном, хотя и на высокой базе, но нет никакого прогресса за 2.5 года. • Без учета сырьевых компаний: +12% г/г и +14.2% за два года для 2кв24, а за 1П24 +6.7% г/г и +62% за два года (далее в указанной последовательности). • Без учета технологических компаний: +1.7% и -15.5% (!) / -9.3% г/г и -11.9%. • Без учета торговли: +8% и -5.7% / +1.1% и -5% (эффект Amazon). • Без учета технологий и торговли: без изменений и обвал на 22.3% / -12.4% и обвал на 18%, а с учетом инфляции сильнейшее снижение на 26.8% за 2кв24 и -23.3% за 1П24! Можно ли назвать обвал прибыли на четверть за два года (без учета технологических компаний и Amazon) - историей успеха? ))

Актуальность профессии ИТ-аналитика в современном мире трудно переоценить. Вот почему эта сфера так востребована: 1. Цифровая трансформация: Практически каждая компания сейчас проходит через цифровую трансформацию, и аналитики играют ключевую роль в этом процессе. 2. Big data: С ростом объема данных растет потребность в специалистах, способных их анализировать и интерпретировать. 3. Оптимизация бизнес-процессов: Аналитики помогают компаниям повышать эффективность, выявляя области для улучшения. 4. Поддержка принятия решений: Аналитики предоставляют руководству данные для принятия обоснованных решений. 5. Инновации: ИТ-аналитики часто находятся на передовой инновационных проектов, помогая внедрять новые технологии. Чтобы двигаться по карьерной лестнице в любом направлении, изучайте аналитические инструменты на программе «Аналитик PRO» онлайн-школы Changellenge >> Education. • Главной особенностью программы является акцент на практике: за время обучения студенты решают кейсы реальных компаний уровня Т-банка ДОМ.РФ, чтобы сразу получить настоящий рабочий опыт. • Вы освоите 11 ключевых аналитических и навыков: SQL, Excel, Python, Tableau, BI-системы и др. • В программе есть отдельный блок для финансистов: финансовое моделирование, анализ финансовой отчетности, оценка методом DCF, сбор дашбордов для управления моделью, юнит-экономика и прочие навыки. Курс «Аналитик PRO» — это отличная возможность для тех, кто стремится не просто учиться, а работать и набираться реального опыта в финансах и не только. По промокоду Spydell20 вы можете получить дополнительную скидку 20 000 рублей. Оставьте заявку по ссылке на бесплатную консультацию. Промокод действует 48 часов. __ Реклама. ООО "Высшая школа аналитики и стратегии", ИНН: 7716917009, erid:2SDnjemjfYv

О возможном решении Банка России на заседании 13 сентября Одна из главных фобий любого центробанка заключается в риске частой смены направления ДКП, что искажает и деформирует трансмиссионный канал воздействия ДКУ на экономику, финансовую систему и ожидания экономических агентов. Центробанк прежде всего управляет ожиданиями рынка и здесь работают три составляющие: транспарентность проводимой ДКП (открытость, однозначность и понятность), предсказуемость и налаженный коммуникационный канал с рынком. Чем более последовательной и предсказуемой становится ДКП, тем эффективнее конверсия в реальной экономике, а для этого необходимо доверие к ЦБ. Ожидания рынка формируют вектор приложения инвестиционных ресурсов, скорость обращения финансового капитала и интенсивность товарного оборота через предиктивность стоимости и доступности финансовых ресурсов. Именно поэтому ДКП практически всех ведущих ЦБ является инерционной, формируя лаг между необходимостью реакции и фактическим решением на события, т.е. смягчают ДКП, как правило, уже в фазе кризиса, а ужесточают ДКП, когда инфляция вырывается из-под контроля. Почему так делают? Необходимость поиска подтверждающих сигналов и «паническая боязнь» смены направления ДКП (например, после цикла ужесточения пошли на смягчение, ошиблись и снова начали интенсивно ужесточать). Ошибиться с таймингом смены траектории ДКП – меньшая из проблем, чем ошибиться с направлением и гораздо печальнее, если придется отменять решение. По этой причине ДКП, как правило, инерционна с чувствительным лагом (эффект «тормоза» ЦБ). Через вербальную коммуникацию между заседаниями всегда можно подкрутить, поднастроить вектор ДКП в соответствии с поступающими данными, - это один из основных принципов функционирования ЦБ, тогда как на самом заседании происходит лишь «оформление протоколов». Бывают исключения на внеочередных заседаниях в условиях экстремальной концентрации факторов риска или процессов чрезвычайного характера в экономике или на финансовых рынках. Во всех остальных случаях ЦБ практически всегда следует за ожиданиями рынка, т.к. ожидания рынка – является составляющей коммуникационного канала ЦБ с общественностью, а следовательно, является одной из функцией трансмиссионного механизма ДКП. Поэтому, учитывая жесткую риторику Заботкина в конце августа, не стоит ожидать смягчения сигналов относительно дальнейшей траектории ДКП. Формулировку будут «лепить» умеренно жесткой с приглушенной тональностью в контексте «сохранении пространства маневра для дальнейшего ужесточения в случае отклонения инфляции от прогнозной траектории». Почему «формулировка с приглушенной тональностью»? Три последних материала (1 и 2) не дали дополнительного подтверждения жесткости риторики Заботкина и несколькими неделями ранее от Набиуллиной. В рамках экономического и финансового контекста, повествование документов/отчетов выстраивалось вокруг трех нарративов: • Первые признаки замедления роста экономической и кредитной активности; • Утрата импульса инфляционного расширения; • Эффективная подстройка денежных и долговых рынков под сигналы ужесточения. Соответственно, инфляционные риски впервые за год начали замещать риски потенциальной экономической рецессии (ЦБ пока намеренно опускает тему кредитного риска, однако, вероятность дефолтов и принудительной реструктуризации резко растет), а рынок в полной мере подстроился под коммуникацию ЦБ с перехлестом. Это сильно отличает ситуацию от осени 2023 и весны 2024, когда рынок сильно отставал от темпов ужесточения ДКП (осенью 2023 ЦБ пришлось экстремально жестить, чтобы подогнать денежные и долговые рынки под профиль ДКП), а весной 2024 рынок начал искать признаки интенсивного смягчения ДКП, что разогрело кредитование и рынок капитала (ЦБ снова пришлось жестить, чтобы умерить прыть). В этот раз рынок действует с опережением, пытаясь «пережестить» ЦБ, но с высокой вероятностью Банк России сохранит умеренно жесткую риторику, стабилизировав ставку на уровне 18%, с мотивацией «о необходимости получения дополнительных данных, подтверждающих замедление инфляции».

О возможном решении ФРС на заседании 18 сентября Вопрос не стоит, снизит ли ФРС ставку или нет, - вопрос лишь в масштабе и скорости снижения. На самом деле, смягчение финансовых условий уже произошло, когда облигационный рынок начали «заливать» ожиданиями неизбежных, последовательных и интенсивных рывков ФРС в смягчении ДКП (практически на каждом заседании с шагом более 0.25 п.п). Например, доходность 2-летних трежерис снизилась более, чем на 1.3 п.п с свыше 5% в апр.24 до текущих 3.66-3.7%, что является одним из самых интенсивных и быстрых в истории сбросов доходности без изменениях ключевой ставки ФРС. По 5 летним трежерис движение также является очень мощным –почти 1.3 п.п от 4.77% в апр.24 до 3.5% к настоящему моменту, а по 10 летним доходности снизились на 1 п.п от 4.71% до 3.7%. Доходности облигаций возвращаются к уровням, которые были в 4кв22, когда ключевая ставка была всего 3.25-4.5%. Вслед за трежерис доходности начали снижаться и по корпоративным облигациям, но в несколько меньшей интенсивности. По корпоративным облигациям доходности снизились к сен.22 (тогда ключевая ставка была 2.5%). В целом, долговой рынок (основной источник фондирования в отличие от кредитного рынка в большинстве стран) уже заложил минимум 1 п.п смягчения вне зависимости от того, какое решение примет ФРС. Тот самый эффект смягчения без фактического смягчения. Денежный рынок закладывает 0.75-1 п.п смягчения в ближайшее время в соответствии с 6-12 месячными векселями. Многие банки отказывают от спецпредложений по депозитам и наиболее доступным вариантом являются 4% на 12 месяцев. Форварды по федеральным фондам ставят минимум на 1 п.п смягчения ДКП уже к 18.12.2024, т.е. снижение ставки на 0.25 п.п на двух заседаниях и один раз на 0.5 п.п. Рынок уже указал путь ФРС, по которому ФРС и будет следовать. Риски долгового коллапса из-за цепных дефолтов настолько высоки, что ждать уже нельзя. Однако, ФРС попытается поиграть в «осторожные и поступательные шаги», снизив ставку на 0.25 п.п, с созданием будущего плацдарма для «эпического разгона денежного насоса».

Кто генерирует жалкое подобие роста в США? Почему «жалкое подобие роста»? Рост выручки на 4.4% за год по номиналу и 1.9% за два года (с учетом инфляции +1.7% г/г и падение на 3.9% соответственно) – это никак не коррелирует с нарративом о том, что «перегрев рынка акций отсутствует, т.к. с компаниями все зашибись, а перспективы невероятны, соответствуя фазе активного экономического расширения». После консолидации данных по всем компаниям, какие результаты по секторам? • Торговля (розничная + оптовая): за 2 кв24 +4.4% г/г и +8.1% за два года, а за 1П24 +4.5% и +8.6% соответственно (далее в указанной последовательности). • Медицина (фарма + услуги в сегменте здравоохранения): +6.3% и +9.1% /+5.7% и +8.4%. • Потребительский сектор (товары и услуги): +1.7% и +10.6% / +2% и +11.8%. • Промышленность (обработка + производственно-технические услуги + коммерческие и бизнес-услуги): +1.6% и -1.7% (!) / +1.1% и +1.6%. • Сырьевой и коммунальный сектор (нефтегаз + металлурги + электроэнергетика и коммунальные компании): +3.3% и -22.2% (!) / -1.1% и -15.4%. • Транспорт и связь: +1.6% г/г и -5.2% / +0.6% и -5.2%. • Технологии (производители оборудования + ИТ услуги): +10.2% и +12.7% /+9.7% и +9.3%. А что по конкретным компаниям? За последний год (2кв24 к 2в23) 40% (!!) компаний показали сокращение выручки! Совокупный убыток составил 80.9 млрд, а совокупная прибыль 252.2 млрд – общее сальдо +171.3 млрд, что позволило сформировать прирост годовой выручки на 4.4% согласно собственным расчетам на основе отчетности компаний. Вес компаний с падением выручки составляет 23.2% в общей выручке компаний из сопоставимой выборки, т.е. перевес в сторону бизнеса с относительно небольшой выручкой. Всего 45 компаний, формируя 42.5% от выручки всех компаний, обеспечили весь прирост выручки всех нефинансовых компаний США за год (те самые +4.4% г/г), остальные компании интегрально по нулям сработали. На ТОП-10 (Nvidia, Amazon, Cigna Group, Alphabet, Microsoft, Walmart, Cencora, Meta Platforms, UnitedHealth Group и Broadcom), формируя 19% выручки всех компаний, приходится 55% в структуре прироста выручки или почти 2.5 п.п в общем росте на 4.4% по всем компаниям. Вот эти данные они называют успехом, разогревая величайший пузырь в истории человечества?

Что удалось показать американским компаниям в первом полугодии 2024? Выручка всех нефинансовых компаний США в 2кв24 выросла на 4.4% г/г (+1.3% с учетом инфляции) и всего на +1.9% за два года (падение на 3.9% с учетом инфляции), а за 1П24 рост составил 3.5% г/г (+1% г/г) и +3.6% за два года (-3.2%) по собственным расчетам на основе публичной отчетности компаний. После финализации отчетов по не отчитавшимся компаниям (остались единицы), общие выводы не изменились – все печально. Насколько репрезентативна выборка? Изначально были отобраны свыше 1500 нефинансовых компаний США, а не лучшие из S&P 500, которые в совокупности формируют свыше 98% по выручке и капитализации от всех публично торгуемых компаний США в янв.24. Из этих 1500+ компаний выбраны те, которые отчитываются непрерывно с 2011 года для сопоставимого сравнения, а это свыше 88% по выручке из широкой выборки. Соответственно, сопоставимая выборка обеспечивает покрытие почти 87% всех публичных компаний США, подобный анализ не имеет публичных мировых аналогов и является мировым эксклюзивом. Выручка за год нефинансовых компаний по сопоставимой выборке составила 16.2 трлн и почти 18.4 трлн по всем нефинансовым компаниям США. • Без учета сырьевых компаний по всем компаниям: за 2кв24 +4.5% г/г и +6.6% за два года, а за 1П24 +4.3% и +7% за два года по номиналу (далее в указанной последовательности). • Без учета технологических компаний: +3.4% и +0.2% / +2.5% и +2.6%. • Без учета торговли: +4.4% и +0.1% / +3.3% и +2%. • Без учета технологий и торговли: +3% и -2.6% / +1.8% и +0.3%, а если с учетом инфляции получается 0.4% и обвал на 8.3% / -0.7% и -6.2%. Что мы наблюдаем? За 1П24 с учетом официальной инфляции по всем нефинансовым компаниям США падение выручки составило 3.2% за два года, а без учета технологий и торговли существенно сокращение на 6.2%. Можно ли продать концепцию экономического роста, когда фактически показатели в минусе за два года? Это безумие, но они продали и не просто продали, а вспучили рынки минимум в 1.5 раза от справедливой стоимости, а это почти 20 трлн фейковой капитализации на вранье и галлюцинациях.

По прогнозам экспертов, только в России за этот год интернет-продажи вырастут на 36%. Так что если вы планировали начать покорять маркетплейсы — сейчас самое подходящее время. Мы выбрали самые популярные международные площадки, на которых можно бесплатно начать экспортировать с помощью программы Московского экспортного центра. Просто заполняете заявку на сайте, и МЭЦ возьмет на себя всю финансовую и организационную сторону вопроса.

Как США от крупнейшего чистого импортера нефти в мире смогли стать одним из ведущих экспортеров нефти? Произошло знаменательное событие, впервые в истории экспорт нефтепродуктов из США превысил 7 млн баррелей в день (далее б/д) в среднем за последние 4 недели, укрепляя абсолютное лидерство среди всех стран по экспорту нефтепродуктов. С начала 2024 (8м24) средний валовый экспорт нефтепродуктов составил 6.55 млн б/д, в 2023 (полный год) – 6.23 млн б/д, в 2022 – 5.9 млн б/д, в 2021 – 5.1 млн б/д, а 10 лет назад в 2014 – 3.4 млн б/д. При этом импорт нефтепродуктов составил 1.9 млн б/д, соответственно, средний чистый экспорт вырос до невероятных 4.65 млн б/д и абсолютный мировой рекорд в 5.25 млн б/д за последние 4 недели по сравнению с 4.24 млн б/д в 2023, 3.85 млн б/д в 2022, 2.73 млн б/д в 2021 и всего 1.65 млн б/д в 2014. Для того, чтобы понимать, насколько это колоссальный объем, чистый экспорт нефтепродуктов Саудовской Аравии оценивается в 2.5-2.7 млн б/д, а в России около 1.6-1.7 млн б/д (сейчас видимо ближе к 1.4 млн б/д). США впервые стали чистым экспортером нефтепродуктов в августе 2011, последовательно усиливая данное направление. С экспортом сырой нефти все скромнее. За последние 4 недели валовый экспорт составил 3.8 млн б/д, с начала 2024 – 4.2 млн б/д, в 2023 – 4.2 млн б/д, в 2022 – 3.5 млн б/д, в 2021 – 2.9 млн б/д, а в 2014 – около нуля, т.к. запрет на экспорт был снят в 2015. Импорт сырой нефти в США рухнул до 6.6 млн б/д за 8м24 – это уровень 1992-1993 годов, а максимум импорта был в 2006 на уровне 10-10.5 млн б/д. США остаются чистым импортером сырой нефти на 2.5 млн б/д за последние 4 недели (вблизи исторического минимума), за 8м24 – 2.5 млн б/д, в 2023 – 2.3 млн б/д, в 2022 – 2.8 млн б/д, в 2021 – 3.22 млн б/д, в 2014 – 7.2 млн б/д и около 10-10.5 млн б/д в 2006. В итоге от чистого импортера нефти и нефтепродуктов в 2005-2006 на уровне 12-13.5 млн б/д США перешли в чистого экспортера на 2-3 млн б/д в 2023-2024 (сейчас 2.7 млн б/д), улучшение баланса почти на 16 млн б/д!

Добыча нефти в США достигла исторического максимума на уровне 13.3-13.4 млн барр/д. До COVID кризиса максимум добычи был 13.1 млн барр/д (далее в целях сокращения б/д, хотя в технической литературе более распространено барр/с или б/с), в среднем за 4кв19 – 12.75 млн б/д. В разгар COVID кризиса добыча проваливались до 9.7 млн б/д летом 2020, активная фаза сокращения началась с апр.20. В период с апр.20 по апр.21 средняя добыча составила 11 млн б/д (общие потери около 2 млн б/д). Восстановление добычи не было простым, 2П21 – средняя добыча 11.3 млн б/д, в 1П22 – млн 11.8 б/д, 2П22 – 12.1 млн б/д, 1П23 – 12.3 млн б/д, 2П23 – 12.9 млн б/д, а с начала 2024 в среднем 13.2 млн б/д. С 2010 года США начали радикально менять энергетическую доктрину (основы заложены в 2006), ускоренно сокращая чистый импорт нефти и нефтепродуктов через наращивание добычи, чему способствовало много факторов и обстоятельств: • Отказ от крупных наступательных операций и масштабного присутствия в активном театре военных действий после согласования отхода из Афганистана с усилением внешних точечных спецопераций, дипломатического, экономического давления и разведки. Это позволило снизить концентрацию внешних рисков, акцентировав внимание на внутренней повестке. • Концепция «энергетического паритета» – снижение практически до нуля зависимости от импорта энергоресурсов в потенциально нестабильных регионах Ближнего Востока и Африки, минимизируя риски нарушения цепочки снабжения. • Консолидация двухпартийной политической поддержки идеи «энергетической независимости США» и выстраивание мощного политического лобби для выработки поддержки отрасли. • Целый комплекс налоговых вычетов, льгот и стимулов от правительства США для сланцевой добычи вместе с договоренностями с финансистами по льготным кредитам для аккумуляции инвестиций в отрасль, как от крупных, так и от мелких компаний. • Вызревание технологии гидроразрыва пласта и горизонтального бурения в 2007-2010, что позволило реализовать относительно окупаемые инвестиции, ранее считавшиеся нерентабельными.

Куда двинется ключевая ставка Банка России? Последние два документа от ЦБ (Обзор финансовых рисков + ДКУ и трансмиссионные механизмы ДКП) были малоинформативными. Что интересовало? • Сильнейший за 25 лет обвал на рынке акций в августе и одна из самых сильных негативных серий в современной истории (за исключением 2008 и 2022). События экстраординарные, но ответа не было. Самое важное (действия нерезидентов) вообще не были раскрыты, а по показателям денежных потоков населения, как обычно, ничего не понятно. • Сильнейший стресс тест на валютном рынке РФ с экстремальным разгоном ставок овернайт по юаню (трёхзначные ставки). Никаких конкретных данных не было представлено, а на столь важную тему отвели парой небольших абзацев с общим повествованием. Два важнейших события (акции и валютный рынок) прошли мимо. По траектории ДКП было мало комментариев, тогда как раньше Банк России выстраивал более явную тональность. Было долгое описание того, что всем известно (как менялись ставки на денежных и долговых рынках в августе) с комментарием, где можно выделить последнюю часть. Наибольшие изменения кривой произошли во второй половине августа на сроках от трех месяцев, на которых ставки приблизились к уровню 19–20%, после сигналов Банка России о готовности в случае необходимости к дальнейшему ужесточению ДКП и поддержанию высоких ставок в течение более продолжительного периода. В результате рынок переоценил длительность жесткой ДКП и темпы ее смягчения в среднесрочной перспективе. По последней фразе «переоценка ожиданий» в контексте относится к ужесточению комментариев Банка России относительно траектории ДКП, однако отсутствие усиления подобного нарратива далее по тексту может быть свидетельством отказа ЦБ от необходимости прямой эскалации вербальных интервенций в рамках ужесточения ДКУ. Тональность аргументации: необходимость получения дополнительных данных и оценка текущего воздействия трансмиссионного механизма, а это значит – ставка на заседании 13 сентября останется на уровне 18% без сигналов о смягчении с сохранением пространства для дальнейшего ужесточения.

Объем продажи валютной выручки крупнейшими экспортерами РФ остается на высоком уровне В августе российские экспортеры реализовали $11.9 млрд валютной выручки на внутреннем валютном рынке vs $12 млрд месяцем ранее и $7.2 млрд в авг.23. С начала года за 8м24 продали $102 млрд vs $66.6 млрд в 2023 и $159.3 млрд в 2022 за аналогичный период. В окт.23 правительство РФ ввело норматив по обязательной продаже валютной выручки на уровне 80%, что резко повысило (в совокупности с ростом экспорта) продажу валюты с $7.7 млрд в среднем за апрель-сентябрь 2023 до $13.1 млрд в среднем за окт.23-май.24. В июн.24 снизили норматив до 60%, а спустя месяц до 40%, но это практически не отразилось на продажах – в среднем $12.8 млрд летом 2024. Рассуждая о продажах валюты, необходимо учитывать сложную ситуацию с экспортом, который стагнирует с 2023 и сократился на треть в сравнении с 2022 (за первое полугодие), а с точки зрения структуры присутствуют еще более радикальные изменения из-за роста расчетов в рублях, - валюты становится мало – вдвое меньше (1П24 vs 1П22). За 1П24 (последние отчетные данные по валютной структуре) продажи валюты составили 63.2% от всего объема валютного экспорта товаров всех компаний, а не только крупнейших экспортеров vs 41.1% за 1П23 и 49.5% за 1П22. Учитывая сложности в репатриации валюты плюс рост дебиторки (неоплаченный экспорт), результат грандиозный, т.к. 2/3 валюты возвращается в Россию, выше этого порога практически невозможно достичь. Что касается дестабилизации валютного рынка в РФ (рассинхрон внутреннего и внешнего юаня + запредельный рост ставок овернайт по юаневой ликвидности), ничего конкретного и интересного ЦБ не сказал, подмигнув, что пора сокращать валютное кредитование. Рост вмененных ставок обусловлен сокращением предложения юаней на свопах со стороны отдельных участников. При этом потребность в краткосрочных юанях вызвана также тем, что с конца 2023 банки наращивали валютное корпоративное кредитование, сокращая объем ликвидных активов в юанях, а основным источником фондирования являются депозиты в юанях.

Как и обещал Михаил Хазин, он повторяет вебинар "Как сегодня сохранить сбережения"! Вся информация на его канале: https://t.me/khazinml/8787 !

Высокая устойчивость федерального бюджета России Почти 0.8 трлн руб составил профицит федерального бюджета в августе – максимальный месячный профицит в августе за всю историю! Очень сильные фискальные показатели в августе позволили вывести годовой дефицит к 1.4 трлн (годом ранее в августе дефицит был 5.7 трлн), а с начала года дефицит сократился до символических 331 млрд руб vs дефицита 2.1 трлн в 2023, профицита 0.3 трлн в 2022 и профицита 1 трлн в 2021 за аналогичный период. В период с сентября по ноябрь бюджет РФ исторически не испытывает сверхнагрузки, поэтому с высокой вероятностью следующие три месяца будут в профиците, что позволит подойти к декабрю (месяц формирования годового дефицита) в управляемом состоянии. Параметры бюджета достаточно сильные, т.к. доходы бюджета с начала года выросли на 35.5% г/г, +30.8% к 2022 и +46.7% к 2021 за первые 8 месяцев. Если оценивать среднюю инфляцию за период, за янв-авг.24 рост цен составил 8.2% г/г, +14% к 2022 и +30.3% к 2021. Соответственно, доходы бюджета с учетом инфляции выросли на 12.8% за три года. Нефтегазовые доходы за 8м24 выросли на 56.2% г/г (остальные подробности здесь). Ненефтегазовые доходы за 8м24 выросли на 27.3% г/г (учитываются дивиденды госкомпаний), +58.1% к 2022 и +51.2% к 2021. Расходы бюджета растут очень быстро – 22.2% г/г, +34.9% к 2022 и +59.8% к 2021 за первые 8 месяцев года по номиналу. Оперативная структура расходов не раскрывается, но очевидно – основной прирост генерируется оборонным сектором, но даже в этом раскладе удается удерживать бюджет и проводить сбалансированную политику относительно меры обеспечения расходов доходами бюджета. В отличие от 2015-2016, когда жесткая ДКП была наложена на жесткую фискальную политику, тогда это спровоцировало экономический кризис в России, но в этот раз фискальная политика стимулирующая (высокий темп роста расходов в реальном выражении), но пока удается перекрывать высокими доходами.

Устойчивый тренд на деградацию рынка труда в США Мало сомнений в том, куда это все движется. Год назад в это же время года трехмесячная средняя создания рабочих мест вне с/х была на уровне 211 тыс, а сейчас всего 116 тыс (в августе – 142 тыс), а долгосрочная норма около 190 тыс в месяц. При этом данные за июнь и июль пересмотрели резко в худшую сторону на 30% или минус 86 тыс (от 293 тыс в сумме за два месяца до 207 тыс занятых). Лучше все же считать в процентах, т.к. по мере роста экономики и количества населения требуется все больший прирост занятых в абсолютном выражении для соизмеримого эффекта. За 3 месяца – 0.07% в среднем за месяц, с начала года – 0.11%, за 12 месяцев – 0.12%, тогда как среднесрочная норма до COVID (2017-2019) составляла 0.13% в месяц, а долгосрочная норма за 10 лет – 0.16%. Видимое ухудшение началось с июня и данные примерно вдвое хуже, чем долгосрочный тренд создания рабочих мест. Это не кризис (требуется минимум три месяца сокращения занятости) и не рецессия (темпы около 0.03% в месяц в среднем за 3-6 месяцев), но первый явный сигнал. Нужно учитывать, что BLS манипулирует данными и недавно «потеряли» свыше 800 тыс занятых, вчера пересмотрели данные в худшую сторону на 30% и не исключено, что скоро узнаем, что все это полный фейк, а экономика в рецессии с весны 2024. Важно отметить структурную деградацию: • C начала 2020 коренные американские рабочие потеряли около 1.5 млн рабочих мест, которые были заменены свыше 3 млн мигрантов (в основном из Мексики). • За последний год появилось более 2 млн рабочих мест с частичной занятостью (низкооплачиваемые) с потерями почти 1.5 млн рабочих мест с полной занятостью. Где концентрируется прирост занятости? За последний год 85% рабочих мест в сфере услуг было создано в здравоохранении, торговле, общепите и индустрии развлечений – в основном низкооплачиваемые места, тогда как ИТ сокращает занятость, а банки и профессиональные и бизнес услуги (наиболее оплачиваемые) имеют наименьший темп прироста с начала 2008. Все указывает на скорое погружение в рецессию.

Наложение обеспечения на акции Райффайзенбанка Калининградский областной Арбитражный суд удовлетворил иск МКАО «Распериа Трейдинг Лимитед» к ряду зарубежных компаний. Основные из них – европейский строительный гигант Strabag SE австрийского происхождения и «Райффайзенбанк». С помощью «Райффайзенбанка» компания планировала продать акции Strabag после того, как контролирующие концерн Петер Хазельштайнер и Raiffeisen Bank International (RBI) оттеснили российского инвестора от управления и размыли его долю в акциях. Однако сделка по выкупу акций российской дочкой RBI сорвалась. Потери от срыва «Распериа» оценивает в 2 миллиарда евро: стоимость принадлежащего ей пакета акций в Strabag плюс невыплаченные дивиденды. Решение суда не влияет на операционную деятельность самого «Райффайзенбанка» и его устойчивость. Он по-прежнему отвечает за более чем половину прибыли своей материнской группы. В прошлом году она составила 1,4 миллиарда евро из суммарных 2,3 миллиардов. Финансовый результат деятельности банка в России за первое полугодие 2024 года составил 64,8 миллиарда рублей, увеличившись на 9,6% в сравнении с аналогичным периодом прошлого года. Подобные успехи говорят об устойчивости банка и востребованности среди россиян. В стабильности банка как системообразующего заинтересованы все, в том числе российские финансовые регуляторы. Ведь «Райффайзенбанк» является 12-м в стране по объёму активов.

Чем закрывать кассовый разрыв Казначейства США? Суть проблемы очень проста: • Фоновый дефицит не менее 2 трлн с потенциалом неуправляемого расширения. Текущая фискальная политика не является мягкой в контексте поддержки населения, поэтому любая попытка поддержки потребительского спроса с чувствительным макроэффектом неизбежно раскрутит дефицит минимум до 3.5 трлн. • В гособлигациях США за исключением векселей предельная способность по финансированию оценивается в 1.2-1.3 трлн, плюс еще до 0.4 трлн в векселях, учитывая менее 0.3 трлн в обратное РЕПО с ФРС, а вся остальная доступная ликвидность уже припаркована в облигациях. Образуется дыра минимум в 0.6 трлн. • Текущие сбережения домохозяйств в США всего 0.6 трлн в год, выступая основным покупателем трежерис. Прибыли финансовой системы недостаточно, чтобы финансировать дефицит бюджета, а нерезиденты могут перекрывать до 0.5 трлн в год и это близко к пределу. • Чистые сбережения частного сектора уходят в отрицательную зону – свободных денег в системе нет, а избыточную ликвидность, сформированную в 2020-2021 уже распределили. • Кэш баланс правительства США оценивается в 771 млрд на 5 сентября – менее 4 месяцев финансирования дефицита при нулевых чистых размещениях (красная граница операционного кэша около 200-250 млрд). • Успешное финансирование дефицита с июня 2023 (начало процедуры активных размещений) обусловлено использованием около 2 трлн избыточной ликвидности в обратном РЕПО (Reverse Repurchase Program - RRP), припаркованной в векселях – этого ресурса больше нет. • В августе прошли незапланированные размещения в векселях на 200 млрд при практически неизменном балансе RRP (не было спроса на среднесрочные и долгосрочные бумаги) и отсутствия прямого интереса нерезидентов – означает использование «последнего бастиона», по всей видимости, это частично деньги Баффета после распродажи акций, но и этот ресурс не безразмерный (вероятно, и его тоже выбрали до краев). В текущей конфигурации система относительно комфортно способно переваривать дефицит бюджета в 1-1.2 трлн в год, но не вдвое больше с потенциалом экспансии до 3-4 трлн на траектории входа в рецессию. Сейчас (после исчерпания избыточной ликвидности) все, что выше 1.2 трлн идет в ущерб частному рынку капитала (IPO и размещения корпоративных облигаций), создавая очаги перенапряжения в системе. Несмотря на то, что трежерис - форма квази-денег, выступая с высшим коэффициентом ликвидности в пирамидах РЕПО, это лишь частично покрывает маржинальный спрос на финансовые инструменты частного сектора, но не создает автоматически вечного двигателя. Есть два пути решения: • Создание критического перенапряжения на рынке частного капитала, высасывая ликвидность из акций и облигаций в пользу трежерис в безальтернативных условиях страха и отказа от риска. Это лишь временная мера, которая может выиграть год, может два, но чем дальше – тем больнее. • Запуск QE – то, что они умеют, ждут и хорошо знают. Этот сценарий создаст эффект наркотического угара и отключенного сознания, вновь провоцируя дисбалансы по всей системе, создавая новую волну инфляционного давления, подрывая авторитет и значимость ФРС. Этот сценарий краткосрочно эффективен, но долгосрочно разрушителен. Выберут конечно же QE, но перед этим выпотрошат всех до основания, т.к. в условиях проваленного инфляционного таргетирования ФРС, попытка вступить вновь на этот путь есть признание банкротства системы, т.е. неспособность проводить обеспеченную политику из собственных ресурсов.

Минфин США вновь проваливает планы по размещению среднесрочных и долгосрочных гособлигаций. С 2кв24 по плану должна была начаться процедура по последовательному отказу от масштабных размещений векселей и переброске всех чистых размещений в ноты (2-10 лет), бонды (свыше 10 лет), TIPS (инфляционные) и немного FRN (с плавающим купоном). Тогда планы были грандиозные – 1.1 трлн размещений с мая по сентябрь 2024, где по векселям план был нулевой (погашения на 300 млрд в 2кв24 и чистые размещения на 300 млрд в 3кв24). С 1 апреля по 5 сентября 2024 (последние отчетные данные) фактические чистые размещения векселей составили 54 млрд, нот – 422 млрд, бондов – 215 млрд, TIPS – 39 млрд, FRN – 25 млрд, в совокупности почти 755 млрд по собственным расчетам на основе данных Минфина США. Смогут ли добрать 345 млрд менее, чем за месяц? Нет конечно, т.к. планы за 2кв24 рассыпались, что потребовало снижение аппетитов на 3кв24, скорректировав чистые размещения с почти 1.1 трлн до 974 млрд трлн. Плановые чистые размещения на 3кв24 составляют 740 млрд, а к текущему моменту разместили уже около 600 млрд (векселя – 351 млрд, ноты – 173 млрд, бонды – 102 млрд, TIPS – 5 млрд, FRN с погашением примерно на 30 млрд). Что же здесь интересно? В августе все стало совсем со спросом, ноты – чистые погашения на 7 млрд, бонды разместили всего на 34 млрд, а TIPS – всего 1 млрд, т.е. в сумме всего 27 млрд при незапланированных крупных размещениях векселей на 206 млрд. Как все это интерпретировать? Нет спроса. Более, чем за 5 месяцев чистые размещения в облигациях за исключением векселей составили лишь 514 млрд, а хотели 1.1 трлн. До конца сентября, возможно, заберут еще 100 млрд, но это предел. Реальная предельная способность по финансированию около 0.6 трлн за полугодие или до 1.2-1.3 трлн в год, остальное придется крыть векселями или … устраивать жесткий стресс тест в системе. Необходимо минимум 2.2 трлн в год. Без учета фактора ФРС, в векселя можно сливать до 0.3-0.5 трлн в год, т.е. дыра не менее 0.6 трлн в год и это очень много.

О жизни и бизнесе глазами математика-аналитика из России. Он анализирует схемы в мире бизнеса, менеджмента и финансов, много общается с людьми и рассказывает про накопление капитала. Вот несколько актуальных и полезных постов: ⁃ Как русские обходят санкции с помощью офшорного рубля? ⁃ Как очистить свой инфопространство. - Как продать доступ к комментариям на 102 000 рублей, а потом заработать на этом еще 100 000 долларов. Переходите по ссылке — @mathbotan, подписывайтесь и читайте закреп!

Отчет Broadcom за 2 квартал 2024 Последний отчет среди ТОП-7 самых успешных технологических компаний США. Капитализация Broadcom составляет 711 млрд (на пике было свыше 850 млрд) с ростом на 76% за год на очень высокой базе. Капитализация Broadcom выросла в 5 раз с начала 2020 и почти в 22 раза за 10 лет (!), оказывая системообразующие значение на индекс, учитывая вес и скорость набора капитализации. Именно поэтому я включил Broadcom в ТОП-7, убрав Tesla, которая уже не в фаворе. Основная деятельность Broadcom: - Разработка и производство полупроводников - Создание программного обеспечения для инфраструктуры предприятий. Ключевые сферы применения продукции: - Мобильные и беспроводные устройства - Сетевая инфраструктура - Центры обработки данных - Облачные вычисления - Интернет вещей (IoT) - Автомобильная электроника. Поднялись, как и многие на ИИ ЦОДах и облачной ИТ инфраструктуре для бигтехов. Так ли хороши результаты? В отчете необходимо учитывать эффект поглощения VMware в 2023 и Symantec в 2019. • Выручка – 13.1 млрд за 2кв24 (+47% г/г и +137% за 5 лет), однако без учета консолидации VMware рост выручки всего 4% г/г. • Операционная прибыль – 3.8 млрд (-1.8% г/г и +338% за 5 лет). • Чистая прибыль – убыток (!) на 1.9 млрд из-за резерва на 4.5 млрд от воздействия внутригруппового переноса определенных прав интеллектуальной собственности в результате переформатирования цепочки поставок. • Операционный денежный поток –5 млрд (+5.2% г/г и +105% за 5 лет). • Капитальные расходы – 0.17 млрд за 2кв24 и всего 0.5 млрд за год. • Дивы и чистый байбек – 3.8 млрд за 2кв24 и 21 млрд за год vs 14.8 млрд за предыдущий год. Компания оценена неадекватно дорого. P/S составляет 15.6, что втрое выше, чем в 2019. P/OCF (к операционному денежному потоку) свыше 37, схожий дисбаланс для EV/EBITDAчто также втрое выше оценки в 2019, P/B вдвое выше нормы. Broadcom нарастила долг до 70 млрд (!), что в 3.5 раза выше потенциала операционного денежного потока. Диагноз: пузырь минимум в 2.5 раза от справедливой оценки.

Рост денежной массы (М2) в России остается умеренным В рамках сравнения текущих темпов роста М2 с докризисными (2010-2021), - сейчас аномально высокий рост, но в контексте величины ключевой ставки и недавних темпов – вполне умеренный рост. • Наличка сократилась на 3.3% г/г (16.8 трлн) – максимальное сокращение с кризиса 2009, но этот раз причины совсем другие (рост безналичных расчетов + перераспределение в срочные депозиты). • Переводные депозиты (включаются депозиты и счета, использование которых возможно без потери процентов и ограничений) выросли всего на 5% г/г (34 трлн), что вблизи исторического минимума. • Денежный агрегат М1 (наличка + переводные депозиты) вырос на 2.1% г/г (50.8 трлн) – минимум с середины 2015 и в области исторического минимума. • Срочные депозиты выросли на 38% г/г (55.8 трлн) – максимум с августа 2008 и почти в 4 раза более интенсивный темп роста, чем в 2016-2019. • Денежный агрегат М2 вырос на 18.3% г/г (106.6 трлн), что ниже пиковых темпов роста на уровне 26% г/г в начале 2023, но вполне сопоставимо со средней интенсивностью роста в 2024 и примерно вдвое выше темпов в 2016-2019. • Широкая денежная масса (М2 + валютные депозиты в российских банках) выросла на 14.1% г/г, из которых население сформировало 11.5 п.п вклада в общий прирост. ДКП работает в контексте логики перераспределения денежных активов, которые целиком и полностью уходят в срочные депозиты у населения. Бизнес, как правило, не может себе позволить срочные депозиты из-за высокой потребности в финансировании оборотного капитала и операционных расходов, удерживая значительную часть активов в переводных депозитах (примерно 50 на 50, а у населения примерно треть в переводных депозитах). М2 в августе по номиналу выросла на 2.2% м/м, что сопоставимо с ростом годом ранее, поэтому годовая динамика плюс-минус сохраняется. М2 в реальном выражении выросла на 8.6% г/г и даже с ускорением инфляции это на уровне пиковых темпов роста в 2013-2021, хотя значительно ниже максимальных темпов роста в середине 2023 на уровне 20-22% г/г.

Исчерпание ресурса устойчивости в США Норма сбережений американских домохозяйств рухнула до 2.9%, что вблизи исторического минимума и повторение минимума в середине 2022. Присутствует явная тенденция на деградацию: за последние 3 месяца средняя норма сбережений составила 3.1%, за 7м24 – 3.4%, 2П23 – 4%, а 1П23 – 4.9%. Долгосрочная (2010-2019) средняя составляла 6.15%, а в 2017-2019 было 6.5%. В деньгах норма сбережений составляет всего 600 млрд в год, а если нормализовать к средней 2017-2019 получается 1.3-1.4 трлн при текущем уровне доходов, формируя разрыв до 0.8 трлн, который идет в потребление до 4% дополнительного спроса. Тенденция вполне закономерная при высоком потребительском спросе и существенном замедлении располагаемых доходов в 2.5 раза от необходимо потенциала для обеспечения текущих темпов расходов. Сбережения, по всей видимости, отрицательные, учитывая своеобразную методику расчетов доходов/расходов по недвижимости, большая часть денежных потоков по которым является виртуальными/бумажными. Чем опасно обнуление нормы сбережений? Отсутствует балансирующий буфер для сглаживания волатильности доходов, что может вызывать моментальную реакцию в сокращении расходов. Наиболее важно, все же другое – это платежеспособная способность к выкупу эмиссии облигаций (в первую очередь, трежерис) при отсутствии принудительного давления на другие классы активов (в первую очередь, акции). Сейчас потребность в финансировании дефицита бюджета составляет 2-2.2 трлн в год, 1.5-1.7 трлн из которых забираются с резидентов и значительная часть – с физлиц. При сбережениях 0.6 трлн в год особо не разгуляешься. Что еще важно? Индикатор стимулирующей фискальной политики (сумма всех изъятий через налоги и сборы минус сумма всех выплат со стороны государства в пользу населения) находится в зоне средних значений 2017-2019. Бюджетная политика не является стимулирующей в отличие от 2020-2021 (подтверждение на графике), а следовательно, при любом риски рецессии придется включать денежный насос к фоновому дефициту 2.2 трлн, а денег уже нет!

Сползание к рецессии в США Потребительский спрос – это основа американской экономики, формируя до 70% ВВП США. Ресурсом под спрос выступают доходы и именно анализ тенденции в доходах позволит оценить точку перелома. За 7м24 среднемесячный темп прироста реальных располагаемых доходов снизился до 0.10% (в июле было 0.11% м/м), за последние 12м – 0.09% по сравнению с 0.21% в период с 2010 по 2019, 0.25% в 2017-2019 и 0.25% в 2020-2023. Темпы роста реальных располагаемых доходов упали, как минимум в 2.5 раза относительно среднесрочной нормы. Годовой прирост снизился до 1.1% и каждый раз, когда темп роста доходов балансировался на уровне 1% или ниже на протяжении, как минимум, полугода, риск возникновения рецессии повышался до 80%. Доходы примерно на 60% формируются через зарплаты и здесь тенденция также нисходящая. За 7м24 зарплаты в реальном выражении росли в среднемесячных темпах по 0.2% (в июле – 0.19%), за 12м – 0.15%, тогда как долгосрочная норма 2010-2019 была на уровне 0.22%, а среднесрочная норма 2017-2019 на уровне 0.25%, а в 2020-2023 среднемесячный темп роста был 0.14% из-за высокой инфляции. При этом расходы остаются на высоком уровне. В июле рост на 0.38% м/м в реальном выражении, за три месяца – 0.39% в среднем, компенсировав провал начала года, что позволило вывести среднемесячный темп за 7м24 до 0.19%, за 12м – 0.23%. Близко ли это к норме? Вполне, в 2010-2019 среднемесячный темп роста был 0.2%, в 2017-2019 на уровне 0.21,, а в 2020-2023 расходы росли по 0.25% в месяц. Получилось, что потребительский спрос пока остается в рамках долгосрочной нормы при сильном отклонении доходов в 2.5 раза от нормы, что приводит к истощению сбережений (об этом в следующем материале). Подобная диспропорция не может продолжаться долго (более 1.5 лет, а уже больше года). Либо расходы резко снизятся, либо доходы вырастут, но нет оснований под рост доходов.

Как эффективно подготовиться и успешно сдать экзамен CFA Level 1 в 2025 году? Мнение и опыт экспертов Банковский институт НИУ ВШЭ ведет набор на программу подготовки к CFA Level 1: 🔹Программа ежегодно обновляется согласно оригинальному силлабусу CFA 🔹Преподавателями курса являются действующие практики и чартхолдеры CFA 🔹Удобный формат обучения: по субботам очно/онлайн 12 сентября в 19:00 на открытом вебинаре Банковский институт НИУ ВШЭ презентует программу более детально, а также расскажет о нововведениях в экзамен и как продуктивно подготовиться к нему. Спикерами выступят чартхолдер CFA, член Ассоциации CFA Russia и выпускник программы, который успешно сдал экзамен в 2024 году. Для участия в мероприятии необходимо зарегистрироваться по ссылке❕ __ Реклама. НИУ "ВШЭ", ИНН:7714030726, erid:2SDnjcEdjpe

Структура российских клиентов (физлиц) в системе торгов Количество клиентов (в сумме по всем российским брокерам, учитывая множественные счета), представленных на Мосбирже и СПБ, выросло с 20.2 млн в 4кв21 до 42.8 млн в 2кв24. Темпы прироста замедляются, так в 1П24 прирост составил 3.8 млн клиентов vs 4.1 млн в 1П23 и 5.4 млн в 1П22. При этом количество уникальных клиентов в системе торгов Мосбиржи выросло с 17 млн в 4кв21 до 32.4 млн в 2кв24 (формально 43% экономически активного населения). Доля активных клиентов, заключивших хотя бы одну сделку по любому инструменту в течение последнего месяца квартала, снизилось с 16.7% в 4кв21 до 10.7% в 2кв24, но этот уровень (около 11%) был актуален в 2кв23 и 2кв22. Примерно 3.3 млн условно активных клиентов. Столь невероятный прирост клиентской базы на самом деле фиктивный, обусловленный практически автоматическим открытием счетов у многих брокеров. 88.9% всех клиентов имеют нулевые или пустые счета (до 10 тыс руб), а это 28.8 млн клиентов, т.е. сразу минус из расчетов. Полупустые счета имеют 5.25% или 1.7 млн человек, соответственно, 94.2% клиентов не оказывают никакого влияния на рынок по сравнению с 93.7% в 2023 и 93% в 2022, т.е. доля пустых счетов растет. Мелкие счета (от 100 тыс до 1 млн) имеют 4% клиентов или 1.3 млн человек, а средние счета от 1 до 6 млн имеют 1.32% или 428 тыс человек – вот эта группа и формирует ликвидность на рынке, обеспечивая основной объем сделок и активность торгов. Счета свыше 6 млн лишь у 0.39% клиентов или 126 тыс человек, где от 6 до 10 млн – 0.14% (46.9 тыс чел), от 10 до 100 млн – 0.22% или 71.8 тыс, от 100 до 500 млн – 6.4 тыс клиентов, от 500 до 1 млрд – 643 клиента, а свыше 1 млрд у 461 клиента. Мажоритарные клиенты из списка Forbes здесь не учитываются. Клиенты с активами свыше 100 млн руб удерживают свыше 47% всех клиентских средств по всем активам (9.4 трлн руб), а клиенты от 10 до 100 млн формируют 26.7% совокупного клиентского портфеля. Соответственно, всего 0.245% или 79.2 тыс клиентов держат 73.8% всех активов физлиц на брокерских счетах, вот такая мега концентрация. Однако, основную торговую активность формируют счета от 1 до 10 млн, на них приходится 18.9% всех активов. Таким образом, 93% рынка у 1.7% клиентов, тогда как в 2022 1.8% клиентов держали лишь 87.6% рынка. Концентрация средств у обеспеченных клиентов выросла за два года. Тренд рынка, обороты и ликвидность формируют примерно 2% участников торгов.

Нефтегазовые доходы российского бюджета в августе составили 779 млрд руб (+21.1% г/г) и на уровне средних доходов в 2024, когда не было платежей по НДД (790 млрд руб). Августовский показатель можно считать хорошим, т.к. был показан при относительно крепком рубле и снижающихся ценах на нефть. Сейчас нет понимания об экспортных ценах на нефть, поэтому за основу возьму Brent. В августе средняя рублевая цена нефти марки Brent составила 7.21 тыс руб за баррель vs 8.21 тыс руб годом ранее, т.е. удалось нарастить доходы на 21.1% при падении цены на 12.2%, вот поэтому хороший результат. Нужно учитывать, что с июня возникают проблемы не только с импортом, но и с возвратом валютной выручки в российский валютный контур. Причины роста эффективности сборов установить сложно, т.к. нет официальной информации о физическом экспорте и средних экспортных ценах энергоносителей. По всей видимости сыграла совокупность факторов: выросла норма сбора налогов с нефтегазовых компаний при росте средневзвешенной экспортной цены и при относительно стабильных поставках в физическом выражении. Уже очевидно, что санкции по цене отсечения российского экспорта нефти не работают. Они бы могли работать в двух условиях: если бы весь экспорт российских энергоносителей шел в страны коллективного Запада и/или если бы остальные страны придерживались правил, установленных коллективных Западом. За 8м24 совокупные нефтегазовые доходы российского бюджета составили 7.56 трлн vs 4.86 трлн в 2023, 7.82 трлн в 2022 и 5.47 трлн в 2021 за аналогичный период времени, тогда как средняя рублевая цена Brent за 8м24 составила 7.54 тыс руб vs 6.53 тыс в 2023, 7.57 тыс в 2022 и 4.93 тыс руб в 2021. Сборы за 2024 год выросли на 55% г/г при росте средней цены всего на 15% г/г. Средние рублевые цены Brent в 2024 сопоставимы с 2022, тогда как цены на газ в Европе в рублевым выражении снизились в 3.1 раза, а совокупные нефтегазовые доходы снизились всего на 3.3% к 8м22. В этом сравнении Минфин РФ показывает невероятную эффективностью с точки зрения сборов нефтегазовых доходов.

О перспективах российского рынка акций Российский рынок акций находится на уровне 2005 года в долларах по номиналу, на уровне 2003 года в рублях с учетом инфляции и на историческим минимуме при оценке относительно депозитов населения (на 40% ниже, чем в марте 2022 и в 2.5 раза дешевле, чем на дне беспорядочных продаж в кризис 2008). Все это без учета дивидендов. С учетом исторических мультипликаторов (2010-2021) рынок примерно на 25-30% дешевле средних значений по мультипликаторам. Однако, в сравнении с безрисковой доходностью 18% сильно уступает - более 1/3 если оценивать по текущим ценам и потенциальным дивидендам. Несмотря на агрессивный рост клиентской базы за последние 5 лет (более 12 раз по активным клиентам), на капитализации это никак не сказывается из-за ухода крупного капитала (нерезиденты и крупные российские инвесторы). С безрисковой доходностью 18% и выше рынок соревноваться не сможет ни при каких условиях, если только не грохнется в область 1800-1900 пунктов. Отчетность российских компаний за 1П24 весьма неплохая в контексте условий (беглый взгляд, более детальный анализ нескоро, т.к. сейчас консолидирую отчеты американский компаний. Более 1500 нефинансовых компаний сами себя не соберут в сопоставимую БД). Однако, отчетность за 2П24 будет слабой, если не сказать больше – к этому нужно быть готовым. Проблемы с выручкой: • Проблемы со сбытом (санкции, логистика + замедление спроса в Китае) для экспортноориентированных компаний и замедление внутреннего потребительского спроса и кредитования для компаний, ориентированных на внутренний рынок. • Более крепкий рубль в сравнении с высокой базой расчета 2П23 (средний курс 93.45 руб за USD). • Снижение мировых цен на сырье (в первую очередь нефть, газ и в меньшей степени металлы, продовольствие). Фронтальный рост издержек: • Транзакционные издержки из-за блокирующих санкций США с июня 2024 + усиления вторичных санкций по ключевым партнерам (страны СНГ, Китай, Индия, ОАЭ, Турция) • Транспортные расходы и логистика • Рост зарплат из-за дефицита кадров • Рост амортизации из-за резко возросших инвестиционных расходов по причине удорожания критического импорта вследствие санкций • Рост расходов на исследования и разработки из-за необходимости импортозамещения по широкому фронту • Рост расходов на промежуточную продукцию и комплектующие (удорожание импорта и рост внутренних цен) • Рост налоговых сборов, как минимум налог на прибыль с 20 до 25%. Падение чистой прибыли неизбежно, как и дивидендной базы. Вопрос лишь в масштабе. Несмотря на 50 трлн руб депозитов и почти 0.5 трлн руб в фондах денежного рынка, рынок находится на дне. С фундаментальной точки зрения, перспективы бизнеса средней паршивости, крупный капитал не горит желанием покупать санкционные риски и тренд снижения прибыли, а мелкие участники дезориентированы и практически не оказывают никакого влияния на тренд. После сброса навеса продаж нерезидентов (к началу октября), рынок пуститься в свободное плавание на собственных резервах (в основном за счет физлиц). Первичный триггер к росту очевиден – потенциал разворота ДКП, что снизит гэп между дивидендной и безрисковой доходностью. Далее уже по ситуации, но дисконт в 30% к среднеисторическим мультипликаторам должны закрыть при первой возможности.

Сохранение ставки на уровне 18% на сентябрьском заседании Банка России Перед неделей тишины (заседание ЦБ РФ намечено на 13 сентября) выходят последние аналитические отчеты от Банка России, в которых можно подчеркнуть тональность регулятора, а следовательно, выстроить более реалистичную проекцию ключевой ставки. Отчет «О чем говорят тренды» один из основных, в котором регулятор «подсвечивает» важные моменты в экономике и на финансовых рынках, на основе которых выстраиваются решения по ДКП. При правильном анализе и интерпретации «полутонов» вербальных и аналитических интервенций, можно с высокой достоверностью оценить решение по ключевой ставке на ближайшем заседании. Хотя рынок вновь закладывает ужесточение ДКП на сентябрьском заседании ЦБ, в отчете это не просматривается. Важнейшие выводы из отчета: • Признание высокой текущей инфляции и повышенных инфляционных ожиданий (уже прошлое) при отсутствии тенденции на расширение инфляционного давления (настоящее). • Фиксация замедления экономики и охлаждения кредитования (впервые в этом году), что совпадает с собственной интерпретацией экономической тенденции (1, 2 и 3). • Впервые с осени 2023 ЦБ отмечает предпосылки для формирования дезинфляционного тренда (оценка перспектив). Годовая инфляция, по мнению ЦБ, достигла своего пика в июле. • Напоминание о сохранении пространства маневра для дальнейшего ужесточения при негативной композиции проинфляционных факторов. • Фиксация необходимости поддержания жестких ДКУ продолжительный период времени. Что можно отметить? Отказ от нарратива про «перегрев экономики» и акцент на замедлении экономических показателей и первое за 10 месяцев признание стабилизации инфляционных процессов при существенном отклонение инфляции от нормальных значений. По сути, это означает «перехват инициативы» в контексте инфляционного расширения, по крайней мере, на данном этапе. Если все так, Банк России оставит ставку неизменной на заседании 13 сентября с выстраиванием нарратива о необходимости следования намеченного курса в контексте стабилизации инфляции (ДКП останется жесткой продолжительный период времени) и оценке поступающих данных (пауза на оценку текущих условий и лагов трансмиссионного механизма ДКП). Проинфляционные риски остаются высокими, для формирования устойчивых дезинфляционных тенденций потребуется поддержание жестких денежно-кредитных условий продолжительное время. Учитывая тональность, отчет сдержанно – жесткий в сторону умеренно-нейтрального после экстремально жесткой тональности, сформированной с мая по июль. Смена тональности есть основание считать, что пауза является приоритетной. В отчете явно прослеживается скрытая озабоченность потенциальной неустойчивостью экономического роста – является сигналом будущего смягчения ДКП, если негативные макроэкономические тенденции продолжатся. По совокупности, пауза 13 сентября наиболее вероятна, но сигналов о смягчении ДКП не будет дано с целью поддержания последовательности в коммуникационном канале ЦБ с рынком.

У банков с каждым днем появляется все больше новых ограничений по переводам заграницу. Не хотите зависеть от этих ограничений? Не позволяйте банку решать, чем вы можете пользоваться! Чат goswift — в нем люди подскажут как решить любой денежный запрос.

Новый исторический минимум по российскому рынку 2500-2550 пунктов по индексу Мосбиржи намного выше номинального минимума 2022 года (1681 пункт) и минимумов кризиса 2008 (несколько раз тестирование 500 пунктов), так почему же исторический минимум? В сопоставимом сравнении с инфляцией и объемом депозитов на счетах населения рынок на минимуме. Объем рублевых депозитов населения по последним доступным данным на 1 августа составил 49.4 трлн руб и по предварительным оценкам около 50.1-50.3 трлн к 1 сентября. В момент начала СВО депозиты были 28 трлн, а в кризис 2008 – 5.1 трлн с резким оттоком до 4.1 трлн к началу 2009. Капитализация котируемых акцией российских эмитентов, обращающихся на внутреннем рынке, рухнула до 38.8 трлн руб на 3 сентября, что составляет 77% от объема рублевых депозитов населения (основные покупатели акций) по сравнению с 106% в начале 2024, 93% в разгар обвала после мобилизационного шока (на 1 октября 2022) и 133% на 1 марта 2022 (по факту закрытие на 25 февраля, т.к. рынки были более 3 недель отключены) в условиях полной дезориентации. В моменте 24 февраля на самом минимуме (индекс был 1681 пункт) коэффициент составлял 92%, т.е. сейчас рынок на 16% дешевле, чем на волне беспорядочных маржинколлов 24 февраля и на 40-45% дешевле, чем в начале марта 2022. Причина? Рост депозитов и 29% обвал рынка с мая. Однако, даже в начале мая 2024 коэффициент составил всего 108% по сравнению с диапазоном 150-200%, который наблюдался в период с 2013 по 2021 (в среднем 166%), а в острую фазу COVID кризиса коэффициент был около 130%. С периодом 2000-2007 даже сравнивать не имеет смысла, рынок в разы дешевле. С учетом инфляции рынок рухнул на уровень 2003 (тогда индекс был около 450 пунктов) и в 2.5 раза дешевле, чем в 2007 и вдвое дешевле, чем в 2021. Это без учета дивидендов. Текущая капитализация рынка с учетом инфляции на минимуме с 2022 и 2008-2009, а если исключить Сбер и Лукойл, с азартом пробили минимумы 2022 и на уровне острой фазы кризиса 2008. Без крупного капитала рынок не способен ничего показывать.