audience statistics Alfa Wealth

Since the beginning of the war, more than 2000 civilians have been killed by Russian missiles, according to official data. Help us protect Ukrainians from missiles - provide max military assisstance to Ukraine #Ukraine. #StandWithUkraine

💸 Как искусственный интеллект торговал акциями в апреле Недавно опубликовал пост про то, как технологии на базе искусственного интеллекта (ИИ) всё больше проникают в повседневную деятельность АК. В компании есть целая стратегия, которая, по сути, работает на основе ИИ. Называется «Альфа Искусственный интеллект. Российские акции». Её идея в том, что инвестирование в рынок акций осуществляется с помощью технологий машинного обучения. ИИ автоматически анализирует акции и депозитарные расписки из состава индекса Мосбиржи. Его основная задача – поиск ценных бумаг, которые с высокой вероятностью покажут значимый рост в ближайшие часы/дни. Чтобы было понятно, что это не просто «красивый фасад», приведу такой факт: один сигнал на покупку или продажу бумаг внутри стратегии — это результат автоматизированного анализа огромного массива данных. Для каждой бумаги учитывается больше 100 параметров в режиме реального времени. Мне, как человеку которого очень интересует тематика ИИ, стало интересно, насколько успешно алгоритм справляется со своей задачей. Посмотрел статистику за прошлый месяц и вот что узнал: В апреле стратегия выглядела немного лучше рынка. Индекс Мосбиржи (IMOEX) вырос на 4,1%, тогда как портфели стратегии в среднем выросли на 4,6%. В течение месяца было закрыто 4 позиции из них только 1 убыточная, то есть 75% закрылись в плюс. Среднее время удержания позиции = 41 день, средний доход по прибыльным позициям составил +3,29%, а средний результат по убыточным -5,45%. На конец месяца ИИ "выделял" на российском рынке секторы телекоммуникации и сырья. Что важно знать о стратегии? ✅ Нет Mfee, только Sfee. Таким образом, клиент платит комиссию только тогда, когда стратегия зарабатывает. ✅ Стратегия запущена недавно, но уже есть подтверждённый положительный результат на реальных счетах (а не только на backtest). ✅ Портфели клиентов внутри стратегии диверсифицированы. Ситуации, когда всё ставится на «одну лошадь» - исключены. В среднем в портфеле клиента бумаги 10 эмитентов. ✅ Короткий срок удержания позиции теоретически уменьшает зависимость результата от долгосрочных факторов, которые прямо сейчас трудно спрогнозировать (какая будет ставка через год? какие появятся новые санкции? и пр.). Иначе говоря, это история не про «купил и забыл». Стратегия больше для тех, кто предпочитает «плотное управление» и быструю реакцию на происходящее на рынке. Хотя, внутри стратегии деньги, конечно же, можно держать сколько угодно долго. ✅ Стратегия рублёвая. Минимальная сумма инвестирования = ₽500 тыс. Ну и, конечно, важный вопрос: сколько можно заработать? Поговорил с Управляющим (который человек, а не который ИИ): доходность на ближайшие 12 мес. консервативно оценивается в 25%. И, коль скоро речь в посте об ИИ, спросил у Chat GPT: Какова может быть доходность стратегии «Альфа Искусственный интеллект. Российские акции» в ближайшие 12 месяцев? Ответ таков: 💬 К сожалению, я не могу дать точный прогноз доходности конкретной инвестиционной стратегии «Альфа Искусственный интеллект. Российские акции» на ближайшие 12 месяцев. Доходность любых финансовых инструментов зависит от множества факторов, которые сложно предсказать с высокой точностью. Однако стратегии, связанные с искусственным интеллектом, обычно имеют высокий потенциал роста, так как это быстроразвивающаяся и перспективная технология. Но вместе с тем они могут быть и более волатильными. Что же, ответ понятен. Приму к сведению.

Простые ответы. Скоро Подписчики помнят (я надеюсь!), что раньше на канале довольно регулярно выходила рубрика «Простые ответы» (посты можно найти по #Просто). Её смысл также прост как 2 копейки: есть актуальный вопрос, например, стоит ли прямо сейчас покупать акции Газпрома? И хочется на него получить простой как репа ответ: «Конечно, стоит!», или «Ни в коем случае!». Безо всяких там: «разных сценариев», «не забываем про диверсификацию», «трудно дать однозначный ответ» и прочих стилистических штучек, за которыми люди часто прячут свою неуверенность. Всё ведь просто: берём Газпром, или не берём. И почему... Ценность рубрики как раз была в том, что она предлагала этот простой ответ. Причём, по традиции, целых два. В общем, после перерыва (любой серии нужно давать отдых от читателей!), рубрика возвращается на канал. По традиции, вопросы я подбираю сам. Но в этот раз вы мне можете помочь. Если есть желание, пишите вопросы про экономику/инвестиции, на которые вы хотели бы получить простые ответы. Не обещаю, что именно ваш вопрос попадёт на канал, но ваши интересы постараюсь учесть… Контакт для связи всё тот же: 🚀t.me/alfawealth_team. И ещё одно. Обязательной частью Простых ответов было голосование подписчиков. В прошлом году мы проголосовали по многим интересным темам. Давайте вспомним результаты и сравним нашу весёлую альтернативную реальность (созданную результатами голосования) со скучной действительностью. Итак, 26.04.2023 г. в первом же голосовании мы решали, куда лучше вложиться с горизонтом год: в российские акции или облигации. Результат был ровно 50/50. Скучная реальность выбрала акции, а облигации ждал тяжёлый год. Но, думаю, к этом проблематике мы ещё вернёмся. 09.06.2023 г. мы 64-мя% решили, что экономику США не ждёт дефолт. Трудно себе представить, что сейчас было бы с 📉 американской экономикой, если бы не мы. Правда оставшимся 36% подписчиков я бы советовал не расстраиваться. Всё же вопрос стоял про горизонт 10 лет, поэтому время ещё есть. 16.06.2023 г. мы определились, что имеет смысл вкладываться в акции IT США. Горизонт был 2 года, но пока наш простой ответ работает отлично. 23.06.2023 г. с минимальным преимуществом победила идея покупки замещающих облигаций. Здесь ответ реальности не так однозначен. Посмотрел результаты одного популярного фонда на такие облигации; доходность в рублях =12%, но, полагаю, что голосовавшие за эту идею, ожидали большего. 30.06.2023 г. мы решали стоит ли инвестировать в российские активы (или лучше уйти в иностранный контур). Ну, конечно, 🇷🇺 стОит. Кто бы сомневался! 04.08.2023 г. голосовали за то, что будет на горизонте год с рублём. 57% - укрепиться, 43% - ослабнет. Время до июля ещё есть, но пока реальность путает все карты: по большому счёту курс не изменился (формально, он ослаб на ₽2, но это, согласитесь, несущественно). 08.09.2023 г. обсуждали, что делать с долларовым кэшем: переводить в рубли или продолжать держать под подушкой. 79-ью% голосов решили, что под подушкой – оно как-то надёжнее... Наконец, 29.09.2023 г. рассматривали вопрос: будет ли доллар к марту 2024 г. выше ₽95? Решили, что будет. А он не был (курс 01.03.2024 г. = ₽91,67 за доллар). Ну и ладно. Ещё будет (когда-нибудь... возможно...). На этой оптимистичной ноте входим в новый сезон. Не прямо вот завтра, но в обозримой перспективе ждите от меня новых Простых ответов, а я, в свою очередь, буду ждать ваших вопросов и активности в новых голосованиях. Главное помнить: истина здесь не валялась всегда посередине. 🐳

🏦 Набиуллина высказалась по ряду важных проблем фондового рынка. Рассказываю, комментирую На вчерашней конференции НАУФОР «Российский фондовый рынок 2024» председатель ЦБ Эльвира Набиуллина сделала ряд знаковых заявлений: IPO ЦБ беспокоят две проблемы прошедших в последнее время IPO. Это – низкий free-float и аллокация для частных инвесторов. В первом случае регулятор хочет обсудить установление минимального порога free-float после IPO, во втором – готовит рекомендации участникам рынка. Что могу сказать? С проблематикой согласен. Free-float прямо влияет на ликвидность и волатильность. Чем выше free-float, тем ликвиднее инструмент, и тем интереснее он для инвесторов. Волатильность такого актива, как правило, невысока за счёт бОльшого количества участников и объёмов торгов. Что касается аллокации, то проблемы с ней хорошо известны. Чуть ли не нормой стало, когда на последних IPO заявки частных инвесторов удовлетворяются меньше чем на 5%. Указанные причины (плюс высокая оценка компаний на размещении) вызывает у меня скорее негативное отношение к нынешнему буму. Выход вижу в участии в новых размещениях через фонды. Но и тут есть проблема: полагаю, что количества IPO, которые идут сейчас и планируются в ближайшее время, недостаточно, чтобы наполнить фонд качественными эмитентами. Какой вариант в итоге я выбрал для себя – см. здесь. Раскрытие информации Эмитенты в России в ближайшее время из-за рисков не смогут вернуться к прежним объёмам раскрытия информации. Что могу сказать? Я понимаю, что санкционные риски есть. Но понимаю и то, что без такой информации инвесторам (и частным, и институциональным) трудно составить верное представление о том, во что они инвестируют. Очевидно, что важен баланс между интересами инвесторов и внешними рисками для бизнеса. Но найти этот баланс будет трудно. При этом у крупных игроков на рынке (например, управляющих компаний инвестиционных фондов) в условиях недостаточности раскрываемой информации, как правило, будет преимущество. Институционалы могут напрямую коммуницировать с эмитентами и так или иначе получать от них информацию, которая может быть недоступна розничным инвесторам. В таких условиях, полагаю, у крупных фондов есть преимущество, а потому инвестирование в рынок через такие фонды, полагаю, в ближайшие годы будет более интересным (и менее рискованным). ИИС-3 ЦБ предлагает вернуться к дискуссии по поводу зачисления дивидендов по акциям и купонов по облигациям, полученных на ИИС-3, на другие счета, отличные от этого ИИС. При этом представитель Минфина на том же форуме заявил, что в настоящий момент ведомство не поддерживает данную инициативу. Что могу сказать? В этом «споре» я – на стороне ЦБ. Сейчас ИИС-3 открывают на пять лет. В перспективе – срок увеличится (в 2031 году и позднее такие счета будут открывать уже на 10 лет). Возможность свободно выводить купоны и дивиденды с ИИС будет важным преимуществом на фоне того, что инвесторам придётся «парковать» деньги на всё более длительный срок. «Деприватизация» ЦБ обжалует решение арбитражного суда Пермского края об изъятии у миноритариев акций Соликамского магниевого завода в пользу государства. По мнению Набиуллиной, такие действия могут негативно повлиять на инвестиционный климат и вызвать отток капитала. Что могу сказать? Согласен и убеждён, что инвестор, покупающий акции на бирже, попросту не может (и, наверное, не должен) изучать приватизационную историю эмитента и соотносить её с действующим в те годы законодательством. Как минимум, есть смысл внимательно следить за развитием этого дела. В результате мы можем наблюдать «рождение» или очень позитивного, или очень негативного для инвесторов прецендента. Что ещё из важного? Штрафы за манипулирование рынком в стране катастрофически низкие. Они должны зависеть от масштаба причиненного ущерба. + Для ЦБ «неочевиден» вопрос прямого допуска инвесторов на биржу без посредников (профучастников), его нужно дополнительно обсуждать.

🏛 Идея с заработком на RU-EUROBONDS МИНФИНА с потенциальной доходностью до 9% USD, EUR Месяц назад делился с вами идеей заработка на RU-шных бондах Минфина в зарубежном контуре. Решил сделать короткий апгрейд этой идеи и посмотреть, как изменились цены и условия. Виртуально «сходил в гости» к коллегам, работающих в зарубежных брокерах, поспрашивал и вот что разузнал. Напоминаю суть идеи Покупаем на иностранный брокерский счёт суверенные еврооблигации РФ, номинированные в USD и EUR. Приобрести их в зарубежном контуре можно с дисконтом. Этот дисконт не супер огромный, но он есть (а значит – на нём можно заработать!). Купленные бумаги не переводятся в РФ. Но в РФ по ним можно получать купоны и погашения в рамках Указа 665 на свой банковский счёт в РФ в рублях. Для этого потребуется предоставлять сведения в НРД. Если владение подтверждено, то НРД производит выплату в России (несмотря на то, что бумаги на зарубежном счёте). Таким образом можно владеть бумагами до погашения, получая соответствующий доход. Дополнительно можно заработать на росте цен и дальнейшей продаже этих бумаг на вторичном рынке в зарубежном контуре. Предполагается, что разница в цене между Euroclear и НРД будет сокращаться (за счёт того, что стоимость бумаг в Euroclear будет расти). Что сейчас с ценами? Посмотрим, как изменились цены на те бумаги, которые я приводил для примера в прошлом посте. RU000A0ZZVE6 можно было купить по 86,5% от номинала (в НРД – 98%). Апсайд к НРД = 13,29%. Цена не изменилась. RU000A0JXTS9 в зарубежном контуре месяц назад стоила в районе 83% от номинала (в НРД – 100,75%). Сейчас её можно купить за 85% от номинала (в НРД цена не изменилась). Текущий апсайд = 18,53%. RU000A102CK5 в Euroclear торговалась по 70% от номинала (в НРД – 85%). Сейчас она стоит 71% от номинала (в НРД цена не изменилась). Текущий апсайд = 19,72%. Разумеется, это не полный перечень. Это именно те бонды, которыми я «иллюстрировал» идею месяц назад. И ещё: текущий апсайд не равен вашему потенциальному заработку. Есть комиссии брокера, нет уверенности, что до погашения апсайд между НРД и зарубежным контуром схлопнется до 0 и пр. По моим подсчётам, реальная годовая доходность (за вычетом всех комиссий) будет от 7,1% до 9% годовых в $ или €. Это если держать бумаги до погашения (это основной сценарий, т.к. вариант с продажей бумаг дороже - никем не гарантирован). Важно! В своё время я написал отдельный пост, где подробно рассказал с какими рисками/сложностями можно столкнуться при реализации этой идеи. Если откинуть всякие «общерыночные риски», то главное – для получения каждой выплаты (купона, погашения) придётся подавать в НРД комплект документов. Повторю ещё раз: процедура эта непростая: требования НРД высокие, сроки на подачу документов сжатые. Велика «цена ошибки»: если «запороть» этот этап, то вы не получите очередную выплату по облигации и на данный момент нет никакой действенной возможности «вернуть её». Если допустить ошибку, то вы можете претендовать только на следующую выплату (заново собрав документы). На мой взгляд главное в этом вопросе – практический опыт. Поэтому я, как и раньше, рекомендую делать эту через AlfaTax (Константин Асабин и его команда). По-прежнему есть опция, когда AlfaTax (в ряде случаев) проводит первую подачу документов в НРД на бесплатной основе. Полагаю, что это хорошая возможность: вы экономите деньги на оплату услуги, и, в тоже время, вам помогают эксперты, уже наработавшие в этом значительный опыт. Разумеется, собрать и подать документы на получение выплаты вы всегда можете самостоятельно. Моё дело лишь предупредить вас о возможных рисках, что я и делаю. В общем-то, здесь всё как обычно: на одной чаше потенциальный (на мой взгляд, хороший!) доход в $ или €, на другой – риски. Что перевешивает – решаете только вы. 🐳

🔅 Модельный портфель на ТОП-10 российских имён Обзор портфеля на 🇷🇺 ТОП-10 имён российского рынка. С момента формирования 18 мая 2023 г., с учётом последующих изменений, портфель вырос на 84% (с начала года +25%). За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности показал +39,5% (с начала года +13,7%). Комментарий по текущей ситуации на рынке. Главный ньюсмейкер недели – это Яндекс. Подробно об обмене/выкупе писал здесь. Понимаю разочарование тех инвесторов, кто остаётся за бортом этого процесса (инвесторы, которые купили бумаги за рубежом и не перевели их в РФ + инвесторы, которые купили бумаги за рубежом и перевёл их в РФ после 30.11.2023 г.). Для них приведу небольшой расчёт стоимости необменных бумаг Yandex N.V. (цифры очень примерные, т.к. итог будет зависеть от множества пока ещё не завершённых событий). Главное: по завершении обмена/выкупа цена голландского Yandex N.V. не будет равна нулю: Первое. ЗПИФ заплатит кэш в рамках сделки по покупке российского бизнеса. По «февральским условиям» N.V. получит не менее ₽230 млрд деньгами и до 176 млн акций Yandex N.V. При этом, если ЗПИФ в процессе обмена/выкупа соберёт меньше акций, то больше заплатит кэшем. Сейчас у N.V. 361 млн акций обоих классов, то есть если всё пойдёт «по плану» Yandex N.V. гипотетически получит деньги, достаточные чтобы выплатить дивиденд ≈₽1 243 на акцию (до налогов). Но очевидно, что это фантастический сценарий. Компании нужны деньги на развитие бизнесов, плюс из-за налогов сумма разового дивиденда или сумма/цена выкупа (если таковой вообще будет) окажется ниже. Но главное в том, что бумаги Yandex N.V. будут иметь определённую ценность уже по факту самой сделки. Второе. Ценность будут иметь и иностранные бизнесы Yandex. Пока они убыточны: на уровне EBITDA за 1кв24 минус ₽6,5 млрд. Оценить их справедливую стоимость сейчас не представляется возможным (это можно будет сделать позже), но стоимость эта есть. Также важно учитывать, что 14.06.2024 г. станет последним днём торгов Yandex N.V. в режиме торгов T+ на Мосбирже; 10 июля запускаются торги акциями МКПАО Яндекс. В целом по рынку сохраняю положительный взгляд на летний дивидендный период. К осени должны появиться параметры бюджета 2025. Вместе с инфляционной статистикой они будут существенно влиять на понимание перспектив рынка до конца текущего и на следующий год. 💼 С учётом вышеизложенного состав модельного портфеля не меняется и в данный момент выглядит следующим образом (в первых скобках – вес бумаги, во вторых – стоимость на момент прошлого поста): Лукойл (15%). Текущая цена – 📉 ₽7 672 (месяц назад – ₽7 863). Таргет ₽9 050. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. – 14%. EV/EBITDA = 3. Сбербанк (15%). Текущая цена – 📈 ₽318 (месяц назад – ₽306). Таргет ₽365. Ожидаемая дивдоходность – 12%. EV/EBITDA нет. OZON (12,5%). Текущая цена – 📈 ₽4 574 (месяц назад – ₽3 779). Таргет ₽5 000. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 13,4. АФК Система (12,5%). Текущая цена – 📈 ₽27 (месяц назад – ₽23). Таргет ₽30. Ожидаемая дивдоходность – 5%. EV/EBITDA = 4,6. Татнефть (10%). Текущая цена – 📈 ₽731 (месяц назад – ₽708). Таргет ₽831. Ожидаемая дивдоходность – 18%. EV/EBITDA = 3,4. Транснефть (7%). Текущая цена – 📈 ₽1676 (месяц назад – ₽1 635). Таргет ₽1 854. Ожидаемая дивдоходность – 15%. EV/EBITDA = 2,5. Алроса (7%). Текущая цена – 📈 ₽79 (месяц назад – ₽76). Таргет ₽87. Ожидаемая дивдоходность – 15%. EV/EBITDA = 3,7. Х5 (7%). Текущая цена – приостановка торгов. Ожидаемая дивдоходность – 15% (ожидается в течение года после начала торгов акций российского юрлица). EV/EBITDA = 3,9. Магнит (7%). Текущая цена – 📈₽ 8 292 (месяц назад – ₽7 945). Таргет ₽8 517. Ожидаемая дивдоходность – 11%. EV/EBITDA = 4,1. Yandex (7%). Текущая цена – 📈 ₽4 489 (месяц назад – ₽3 959). Таргет ₽4 714. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 6,9. За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину. 🐳

Инфляция VS Фонды Есть такое мнение: чтобы определить реальную доходность инструмента, нужно из номинальной доходности вычесть, помимо налогов и комиссий, ещё и величину инфляции. Если полученное число будет положительным, то ваши вложения действительно приросли. Если же число получается отрицательным (хотя номинально вы видите плюс по инструменту), то вложения обесценились – не выросли настолько, чтобы компенсировать потери от дешевеющих денег. Я не во всём согласен с этой теорией т.к. у каждого человека будет свой расчет по индивидуальной потребительской корзине, а значит, и «своя» инфляция . Те данные, которые публикуют Росстат и ЦБ – это «общая инфляция», которая как средняя температура по больнице: почти наверняка она будет не совпадать с «вашей». Тем не менее, логику уменьшения полученного дохода на величину инфляции я понимаю. С точки зрения сбережения/накопления в любом случае будет хорошо, если используемые вами инструменты демонстрируют доходность выше официально заявленной величины инфляции за тот же период. В общем, решил сравнить инфляцию в нашей стране с доходностью фондов, которые я обычно использую (а использую я, по понятным причинам, фонды УК «Альфа-Капитал»). Провёл небольшое «исследование» и вот какие результаты получились: ✅ Инфляция в РФ с 1 января 2014 г. по 2 января 2024 г. составила (по официальным данным Росстата) 72,15%. Среднее значение = 7,2%. За последние 3 года (2021 – 2023 гг.) инфляция = 27,75%. Среднее значение = 9,25%. ✅ Что этому могут противопоставить фонды? Два «ветерана»: ОПИФ «Альфа-Капитал Ликвидные акции» и ОПИФ «Альфа-Капитал Баланс» на горизонте 10-ти лет показали среднегодовую доходность, превышающую инфляцию в 2 раза. В среднем каждый год Ликвидные акции выигрывали у инфляции 7,6%, а Баланс выигрывал ≈7%. На всякий случай пересчитал доходность фондов к депозитам. Опережение средней доходности указанных фондов составляет более 8% каждый год. При этом от года к году эти фонды входят в ТОП-3 по доходностям в своих конкурентных группах. ✅ Два более «молодых» фонда: БПИФ «Альфа-Капитал Управляемые акции» (биржевой тикер AKME) и БПИФ «Альфа-Капитал Управляемые облигации» (биржевой тикер AKMB) на горизонте 3-ёх лет (2021 – 2023 гг.) также показывают достойную доходность. Среднегодовая доходность Управляемых акций = 18,8%. В Управляемых облигациях несколько хуже. Там доходность = 8,6%. Но ранее я рассказывал, почему этот фонд может быть очень интересен на горизонте 12 мес. ✅ Большую надежду возлагаю и на недавно запущенные фонды, например на ОПИФ «Новые имена». Жду (консервативно), что доходность будет выше рынка ≈на 10%. Иначе говоря, полагаю, что если ближайшие 12 мес. (с мая 2024 по май 2025) индекс полной доходности Мосбиржи вырастет на 25%, то в этом фонде я ожидаю +35%. Вот такая математика. Лишний раз убедился, что ставлю на сильные фонды. К слову, этот клуб открыт для всех инвесторов. Присоединяйтесь, если есть такое желание!

🇪🇺 Активы разблокированы! Рассказывал, как мой коллега – Николай Доронин помог нескольким своим клиентам подготовить и направить в Минфин Бельгии индивидуальные заявки на разблокировку активов, решив для этого множество непростых задач. Возвращаюсь к этой теме, т.к. есть хорошая новость. Узнал, что клиент ещё одной моей коллеги – Резеды Янайт успешно получил лицензию на разблокировку. Кейс, который вела Резеда, следующий: общий портфель клиента = несколько млн долл. При этом замороженный портфель учитывался у иного профучастника (не Альфа-Капитал). Пока удалось добиться положительного ответа на разблокировку всех накопленных дивидендов и купонов (на несколько сотен тыс. долл.), но есть серьёзные основания считать, что и решение по основному портфелю будет положительным. Важность данного кейса заключается в том, что заявка на разблокировку была подана после 7 января 2023 года. Ранее считалось, что физлица должны успеть подать свои заявки в Минфины Бельгии (если активы заморожены из-за действий Euroclear) и Люксембурга (если активы заморожены из-за действий Clearstream) до этой даты. Ранее я уже писал, что это не так, но теперь получил важное подтверждение. Как минимум бельгийский регулятор рассматривает и выносит положительные решения по заявкам, поданным после этой даты. Хочется публично поздравить Резеду с этим кейсом (думаю, она вложила в него много сил!). Дополнительно напоминаю: главный плюс организации процесса разблокировки активов через Альфа-Капитал заключается в том, что вы получаете решение «под ключ». Используя цепочку партнёров, компания (с точки зрения клиента) решает вопрос по принципу «единого окна». Например, у вас есть заблокированные из-за действий Euroclear/Clearstream активы. Вы хотите вернуть контроль над своей собственностью. С чем именно вы можете столкнуться? - если у вас нет ВНЖ, крайне желательно быстро решить этот вопрос (речь о европейском ВНЖ, т.е. не об Эмиратах, Турции и пр.); - кто-то должен взяться сопровождать процедуру прохождения комплаенса и открытия брокерского счёта (у европейского брокера, который готов принять соответствующие бумаги и подтвердить это документально) + найти европейского гаранта (его наличие обязательно для успешной разблокировки); - кто-то должен заняться сбором/оформлением документом (включая их перевод), подготовкой и подачей самой заявки; - кто-то должен сопровождать все действия по перестановке активов после получения лицензии. При этом на каждом этапе могут возникать какие-то дополнительные вопросы, «затыки», проблемы. Можно попробовать самому найти исполнителей под каждую задачу и попытаться как-то синхронизировать их между собой (сохранив при этом рассудок!). Можно постучаться в «единое окно» и получить всё необходимое в одном месте. Как выйдет удобнее – решайте сами. Подсказывать не буду. #разблокировка

📈 Как розничные инвесторы влияют на рынок акций События последних лет серьезно изменили ландшафт российского фондового рынка. Общим местом стали рассуждения о том, что теперь балом правят физики. Иначе говоря, огромный пул розничных инвесторов с относительно небольшими средними чеками определяет погоду на бирже и решает «кому цвести, а кому увядать». Расскажу, почему это не совсем так и кто же на самом деле «управляет» нашим фондовым рынком. До начала эскалации вокруг Украины Мосбиржа сообщала, что количество физлиц, имеющих брокерские счета, за 2021 г. увеличилось почти вдвое и составило порядка 17 млн, или более 10% населения России. Тогда казалось, что для нашей страны – это довольно много и мы переживаем бум инвестирования со всеми сопутствующими рисками (повышенной волатильностью, чрезмерно эмоциональной реакцией на новости, непредсказуемостью и пр.). Но вот уже в январе текущего года число физлиц, имеющих брокерские счета на Мосбирже, перевалило за 30 млн, а их доля от общей торговли акциями составила 76%. Означает ли это, что именно "мелкие инвесторы" теперь главные акторы на рынке? Не совсем. По итогам 2023 г. общие вложения физлиц в ценные бумаги составили ₽11 трлн. При этом ≈80% активов принадлежали квалифицированным инвесторам, на которых приходилось чуть более 2% от счетов физиков. В итоге средний размер активов у одного квала составляет порядка ₽12 млн рублей. Причем, подсчёт довольно грубый, т.к. он не учитывает градацию внутри самих квалов (а она очень большая!). Таким образом, если говорить, что «погоду» на рынке делают физлица, то необходимо оговориться, что речь идёт не обо всех розничных инвесторах, а о наиболее состоятельной и малочисленной их части. Казалось бы, что в этом такого? Какая разница: бедный папа, богатый папа… По сути же, все физлица исходят из одних установок… Но вот это точно не так. Если массовый розничный инвестор «с обычным чеком» ведёт себя на бирже примерно также, как привык в повседневной жизни (позитивно реагирует на знакомые бренды; часто руководствуется не стратегией, а эмоциями и пр.), то поведение состоятельных физлиц ближе к институциональным инвесторам. И, на самом деле, это хорошо для рынка. Для эмитентов очень важны именно институциональные инвесторы, которые более предсказуемы, не подвержены панике и не продают бумаги только потому, что дневной график «рисует» какую-то фигуру. Это, в свою очередь, увеличивает предсказуемость рынка и защищает от излишней волатильности. Между тем существует области, где влияние именно «средних» розничных инвесторов очень значительно. Речь о наименее ликвидных бумагах. Если отсортировать имена на публичном рынке акций по капитализации, окажется, что позиции институциональных инвесторов в конце списка ожидаемо будут снижаться практически в ноль. У профессиональных участников рынка есть требования по вложениям — например, по размеру эмитента, по его ликвидности. Поэтому они проявляют сильно меньший интерес к акциям второго и третьего эшелонов. Зато именно там проявляется «сила» тех самых средних инвесторов-физлиц. И что мы видим? Видим волатильность, видим риски, видим признаки манипуляции и на фоне всего этого индекс Мосбиржи малой и средней капитализации (MCXSM) вырос до ₽1,3 трлн — это впятеро меньше роста основного индекса. В итоге: Нравится это или нет, но рынком по прежнему «управляют» большие и умные деньги. Хорошая новость заключается в том, что к ним всегда можно присоединиться. Например, купив паи БПИФа «Управляемые акции» (доходность с 28.04.2023 г. по 30.04.2023 г. = 80,8%). Или, если делать ставку на ослабление рубля, купить фонд на акции экспортёров (ОПИФ «Альфа-Капитал Ресурсы»), которые отставали от рынка, но могут оказаться предпочтительнее во второй половине года. Данные для подготовки поста взяты из аналитический статьи Юлии Мельниковой (большое спасибо за качественный и интересный материал!), с полной версией которой можно ознакомиться ЗДЕСЬ.

Яндекс: предложение по обмену и выкупу ЗПИФ «Консорциум.Первый» объявил о параметрах предложения акционерам Yandex N.V. по выкупу и обмену бумаг на акции МКПАО Яндекс: 🔸ЗДЕСЬ презентация с основными параметрами предложения. 🔸ЗДЕСЬ тендерный меморандум с подробной информацией. 🔸ЗДЕСЬ FAQ. Предложения для инвесторов, которые покупали бумаги Yandex N.V. в РФ (на Мосбирже и СПб-Бирже) и для тех, кто покупал бумаги за рубежом, различаются: ✅ Инвесторы, покупавшие бумаги на Мосбирже или СПб-Бирже, смогут обменять их на акции МКПАО Яндекс» в соотношении 1:1. Сбор заявок (через профучастников) начнётся не позднее 16 мая и продлится до 21 июня. Дата акцепта заявок — 8 июля, дата расчётов — 9 июля 2024 г. Полагаю, что при необходимости сроки могут быть продлены. ✅ Инвесторы, которые купили бумаги за рубежом, перевели их в российские депозитарии до 7 сентября 2022 г. и учитывали с тех пор на одном счёте депо, смогут обменять бумаги в соотношении 1:1 или принять участие и во внебиржевом выкупе (по цене ₽1251,8 за акцию Yandex N.V.). ✅ Инвесторы, которые купили бумаги за рубежом, но перевели их в российские депозитарии до 30 ноября 2023 г. не смогут обменять акции, но имеют возможность принять участие во внебиржевом выкупе по цене ₽1251,8 за бумагу Yandex N.V. ✅ Для тех, кто купил бумаги за рубежом и перевёл их в российские депозитарии после 30 ноября 2023 г. предложение о выкупе и обмене не распространяется. ✅ Для тех, кто купил бумаги за рубежом и НЕ перевёл их в российские депозитарии предложение о выкупе и обмене не распространяется. ✅ По срокам выкупа: сбор заявок с 13 мая по 31 мая, акцепт заявок – по 9 июня 2024 г. Участники должны будут перевести акции Yandex N.V. на счёт депо ЗПИФ в течение 10 рабочих дней с даты, когда их заявка была акцептована. В рамках биржевых и внебиржевых оферт планируется суммарный выкуп ~108 млн акций или 28% капитала Yandex N.V. Для тех, кто остаётся «за бортом» выкупа/обмена Важно помнить, что по завершении всех процедур стоимость бумаг Yandex N.V. не будет равна нулю. Компания будет иметь стоимость: - как минимум, ЗПИФ заплатит кэш в рамках сделки по покупке российского бизнеса, который (какая-то доля) может быть распределен в виде дивидендов либо направлен на выкуп бумаг Yandex N.V. в зарубежном контуре. - определённую стоимость (и перспективу) будут иметь иностранные бизнесы Yandex. Полагаю возможным, что в будущем Nasdaq возобновит торговлю бумагами Yandex N.V. Листинг голландского Яндекса на бирже был сохранён, и, после завершения сделки по отчуждению российских активов, есть серьёзные шансы на возобновление торгов. При этом, в настоящий момент нет никакой возможности (кроме «пальцем в небо») определить сколько может стоить Yandex N.V. без российского бизнеса. Но какой-то стоимостью бизнес обладать будет. Поэтому, если вы остаётесь за параметрами обмена/выкупа, не следует думать, что «всё пропало», «карета превратилась в тыкву» и пр. Важно следить за развитием этой истории. Какие выводы? В принципе, чего-то подобного я и ожидал, постоянно об этом писал. Последний раз здесь. Действительно, для инвесторов, держащих бумаги через НРД/депозитария СПб-Биржи условия оптимальные. Для инвесторов, купивших бумаги в иностранной юрисдикции, условия хуже (кроме тех, кто перевёл бумаги в российский депозитарий до 07.09.2022 г. Озвученное предложение оцениваю позитивно. В любом случае, оно убирает неопределённость, а значит долгосрочно открывает дорогу акциям российского Яндекса на новые исторические максимумы. Буду ждать от компании новых «туземунов». За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину и Эдуарду Харину.

Чем полезен ИИС-3 Из СМИ мы знаем, что правительство уже работает над реформой НДФЛ, которую анонсировал президент Путин во время послания Федеральному собранию 29.02.2024 г. Речь, в частности, идёт о расширении применения ставки 15% и введении дополнительных (более высоких) ставок. В контексте этих изменений полагаю, что популярность ИИС среди отечественных инвесторов возрастёт. О каких изменениях идёт речь? Сейчас ставка НДФЛ = 13% для граждан, чей годовой доход меньше ₽5 млн, и 15% для тех, чей доход больше. Из открытых источников следует, что правительство обсуждает повышение НДФЛ с 13% до 15% для граждан с доходом от ₽1 млн в год и с 15% до 20% — с доходом свыше ₽5 млн в год. Если эти изменения будут приняты, то все, у кого годовой совокупный доход превышает ₽1 млн, заплатят больше налогов. В том числе и инвесторы. Почему вырастет популярность ИИС? Потому что текущая конфигурация ИИС (т.н. ИИС – 3) предполагает полное освобождение дохода до ₽30 млн от налогообложения (налог с этой суммы будет нулевым, всё что выше – будет облагаться по обычным ставкам). На всякий случай напомню другие важные отличия ИИС-3: ✅ Срок счёта – 5 лет (если заключить договор в 2024—2026 гг., дальше срок увеличится). ✅ Ограничения на пополнение счёта – отсутствуют (в «старых» ИИС такие ограничения были). ✅ Можно иметь не более трёх счетов ИИС – 3 (раньше можно было одновременно иметь только один ИИС, иначе лишишься льгот). ✅ Можно выводить деньги, но только в особых случаях (раньше вывод денег с ИИС автоматически означал закрытие счета). Как работает освобождение дохода от налога? Есть инвестор 😊Винни-Пух (кто открывает ИИС-3, тот поступает мудро!) с портфелем на ₽30 млн с экспозицией на российский рынок акций. Среднегодовая доходность индекса МосБиржи с учетом дивидендов за последние 10 лет составила ~15%. Возьмём это значение в качестве ориентира. За 5 лет стоимость портфеля удвоится до ₽60 млн: (1 + 0,15 )^5 = 2,0). Тогда, если бы наш мохнатый инвестор использовал бы обычный брокерский счёт, он бы заплатил следующие налоги (по ныне действующему регулированию): Налог к уплате: ₽30 млн *15% = ₽4,5 млн. Чистый доход после уплаты налога = ₽25,5 млн. Чистый доход за 5 лет = 85%. Альтернатива – 😊Винни Пух поступил мудро и инвестировал через ИИС-3. Тогда: Налог к уплате = 0. Чистый доход после уплаты налога = ₽30 млн. Чистый доход за 5 лет = 100%. «Прибыток» за счёт ИИС = 7,5% (или ₽4,5 млн). Обратить внимание! Если ваша прибыль от инвестиций составила ₽30 млн и меньше, то при использовании ИИС – 3 вы не заплатите НДФЛ. Даже при ставке 15% экономия от ИИС-3 будет ощутимой, а в связи с перспективами появления ставок выше 15%, результат будет ещё лучше. Сохраняется и ежегодный вычет в 13/15% от ₽400 тыс. – небольшой, но приятный бонус, который можно использовать одновременно с льготой на ₽30 млн. Что ещё нужно учитывать? ✅ По идее, можно трансформировать ранее открытые «старые» ИИС в ИИС – 3. Только для этого нужно подать заявление в ФНС, форма которого пока не утверждена. Поэтому временно к этому есть бюрократические препоны, но вскоре они разрешатся. ✅ На ИИС – 3 нельзя приобретать иностранные ценные бумаги. Но, я думаю, это ожидаемо и навряд ли кого-то удивит. ✅ Купоны и дивиденды совершенно точно нельзя выводить на банковский счет (раньше здесь была «серая зона»: некоторые профучастники позволяли это делать, некоторые – нет). В итоге: Популярность ИИС – 3 среди инвесторов будет расти. У новых счетов есть ряд важных преимуществ, в том числе тех, которые позволяют как минимум частично нивелировать риски роста налоговой нагрузки. И здесь я бы рекомендовал задуматься вот над чем: всё же сейчас эти счета открываются на пять лет. Поэтому чем быстрее вы начнёте, тем быстрее увидите результат. Ни на чём не настаиваю, но возможно, именно сегодня отличный момент, чтобы задуматься над тем, может ли вам пригодиться такой счёт? Иначе 😊 можно потерять деньги не потому, что у кого-то слишком высокие ставки, а потому, что кто-то не открыл ИИС – 3.

Рассказываю про планы властей по поводу роста российского фондового рынка Практически сразу после недавней инаугурации президент Путин подписал указ о национальных целях развития России до 2030 года и на перспективу до 2036 года. Новый указ заменит предыдущий аналогичный документ – указ от 2020 г. Меняются времена – меняются приоритеты развития. Это нормально. Интересно в этой истории то, что новый указ ставит некоторые цели, которые прямо касаются развития фондового рынка. Расскажу о них и объясню, какие выводы можно сделать. Основное положение указа в интересующем нас контексте – цель обеспечить рост капитализации российского фондового рынка к 2030 г. до не менее чем 66% к ВВП (число выбрано примечательное, но мы не суеверные!). В чём смысл этой нормы, если простыми словами? По подсчётам Дмитрия Скрябина, выбранная формулировка означает, что наш фондовый рынок должен расти следующие пять лет в среднем на ≈13% ежегодно без учёта дивидендной доходности. Или, ещё проще, если дивидендную доходность на предстоящие пять лет взять за 10% ежегодно (в указе такого нет, это допущение, основанное на опыте предыдущих лет!), то индексы полной доходности должны показывать рост в среднем на ≈23% в год. Это, что называется, политика партии относительно доходности фондового рынка в ближайшие годы. Ещё одна важная цель, названная в указе – переход к 2030 г. не менее 80% российских организаций ключевых отраслей экономики (вне зависимости от структуры владения капиталом) на использование базового и прикладного российского программного обеспечения (ПО). Сюда же - увеличение к 2030 г. до 95% доли использования российского ПО в госорганах, госкорпорациях, госкомпаниях и компаниях с госучастием, а также в их аффилированных юридических лицах. Что это означает? Если просто – использование российского ПО должно как минимум удвоиться. Это серьёзный долгосрочный позитив для таких историй, как Positive Technologies, группа Астра и пр. отечественных разработчиков ПО. Дополнительно заявлено, что 2030 г. выручка малых технологических компаний (МТК) должна вырасти не менее чем в семь раз по сравнению с уровнем 2023 г. Что такое МТК? Претендовать на этот статус могут организации с выручкой до ₽4 млрд, работающие по определённым властями направлениям (кодам экономической деятельности). Отсюда вытекает два важных следствия для инвесторов. Во-первых, если выручка растёт у «малых», то очевидно, она будет расти и у «больших». Во-вторых, вероятно, со временем среди МТК могут появиться немало интересных идей для Pre-IPO, что стало бы позитивом для рынка. В итоге, нам (инвесторам) обещан хороший двузначный средний рост фондового рынка на ближайшие пять лет + опережающий рост отечественного ИТ-сегмента. На мой взгляд, приведённые в указе параметры не выглядят невозможными. Конечно, никаких гарантий, что всё будет именно так, как изложено в документе, дать никто не может, но хорошо, что появились чёткие ориентиры на ближайшие пять лет.

Моя корзина облигационных фондов Схематично на рынке облигаций происходит следующее: ЦБ повышает ставку → доходность облигаций растёт (цены на бумаги падают) → инвесторы покупают бумаги и ждут (получая купоны), когда ЦБ начнёт снижать ставку [сейчас мы тут!] → ЦБ начинает снижать ставку → доходность падает (цены на бумаги растут) → инвесторы продают на волне роста и получают профит. Чтобы наглядно продемонстрировать эту «магию», с апреля начал рассказывать про фонды, которые использую для заработка на облигациях (предыдущий пост см. здесь). Сегодня продолжение. Начну с общего взгляда на рынок. Что происходило на рынке в апреле? 26 апреля ЦБ сохранил ставку на уровне 16% и, что называется, ужесточил риторику. Это означает (в моей картине мира), что вопрос о смягчении политики снимается как минимум до осени, а при развитии негативного сценария может и вовсе потерять свою актуальность в текущем году. Тем не менее, базовый сценарий от самого ЦБ РФ предполагает возможность снижения ставки во втором полугодии. Что об этом свидетельствует? Во-первых, прогноз среднего показателя ставки в 2024 г. от регулятора составляет 15—16%, а во-вторых, регулятор ждёт, что к декабрю годовая инфляция снизится до 4,3—4,8%, а это – практически таргет. На результаты заседания ЦБ цены длинных ОФЗ отреагировали снижением. Цены на корпоративные бумаги с фиксированным купоном также оказались под давлением. Очевидно, участники рынка ожидали более мягких тезисов и прогнозов от ЦБ РФ, а получили обратное. Какую доходность демонстрируют фонды? Ситуация с доходностью сейчас такая: ОПИФ Облигации Плюс  С начала года по 30 апреля: +2.12% (за месяц + 0,27%). БПИФ Управляемые облигации (AKMB) С начала года по 30 апреля: +2.24% (за месяц + 0,83%). ОПИФ Облигации с выплатой дохода С начала года по 30 апреля результат фонда -2,3%, но ещё примерно +3,2% было выплачено в апреле тем пайщикам, кто держал паи в 1 квартале. Начислено в апреле купонов +2,7% (выплата будет в июле). ИТОГО +3,6% с начала года (за месяц + 0,63%). ОПИФ Валютные облигации С начала года по 30 апреля: +1.6% в долларах (за месяц - 0,25%). Да, доходности не высокие, но таков сейчас рынок. В указанных фондах уверен. Я всегда предпочитал истории, которые на длительных исторических отрезках демонстрировали высокую доходность, а ОПИФ Облигации Плюс (торгуется с 01.06.20216 г.) и БПИФ Управляемые облигации (торгуется с 01.06.2020 г.) показывают лучший результат со времени создания в своих конкурентных группах. Ожидаемая доходность Какую доходность ждать в сценарии «купил паи фондов сегодня и продал через год»? Поговорил с управляющими (Евгением Жорнистом, Артёмом Приваловым и Алексеем Корневым) вот что узнал: ✅ Ожидаемая доходность в рублевых фондах +18-20% годовых за вычетом всех комиссий. В фонде с выводом ожидается 10% за счёт вывода (выводятся все поступающие в фонд купоны) и ещё 6-8% за счёт роста стоимости пая. ✅ Ожидаемая доходность в валютном фонде +6-8% годовых в долларах за вычетом всех комиссий. Прогнозируемая доходность получается выше, чем в депозитах и чем та, которую даже сегодня (при ключевой ставке в 16%) можно получить при размещении средств в РЕПО. Выводы оставляю на ваше усмотрение. В названные цифры я верю и собираюсь поучаствовать в этой истории, особенное предпочтение отдаю биржевому фонду AKME.

Мнение по Яндексу (когда конвертация, могут ли быть дивиденды?) Продолжаю комментировать важные новости российского рынка. Сейчас – про Яндекс. Повод – финансовые результаты компании за I квартал. Что имеем? Выручка выросла на 40% год к году. EBITDA год к году удвоилась. Рентабельность скорректированной EBITDA выросла с 11% до 16%. Сектор E-com + Райдтех (такси, каршеринг, самокаты) + Доставки от убытков порядка ₽11 млрд год назад перешёл в положительную зону (+ ₽2,8 млрд). Последнее важно, т.к. было далеко не очевидно. В общем, результаты – супер. Компания продолжает монетизировать свой рост и с точки зрения бизнеса у Яндекса всё замечательно. Но, пожалуй, главное, что сейчас заботит инвесторов – это предстоящий обмен расписок Yandex N.V. (MOEX: YNDX) на акции МКПАО «Яндекс» (MOEX: YDEX). Моё мнение – условия по обмену, включая коэффициенты, мы узнаем уже вот-вот (до конца мая). Консенсус состоит в том, что для инвесторов, у которых акции находятся в НРД, будет предложен обмен в пропорции 1:1. Что касается бумаг во внешнем периметре, то если их конвертация и будет происходить, то условия по ней могут быть хуже, чем в НРД. Не готов рвать на себе рубаху и другие предметы гардероба, чтобы доказать, что будет только так и не иначе, но лично я придерживаюсь именно такого мнения. Буду рад ошибиться. Вообще, идеальный сценарий — это обмен бумаг всем желающим во всех юрисдикциях в пропорции 1:1. Насколько мы окажемся далеки от этого идеального сценария – скоро узнаем. Ещё один интересный вопрос – это возможность выплаты компанией дивидендов. Да, Яндекс и после смены собственников в большей степени сконцентрирован на развитии, но это не означает принципиальную невозможность выплаты (тем более, есть недавний пример от Alphabet). Согласно отчётности, остаток денежных средств на счётах Яндекса на 31.03.2024 г. составляет ₽72,8 млрд. Если всё эту сумму пустить на выплату дивидендов (хотя – это практически невероятный сценарий), то доходность к текущей цене расписок Yandex N.V. на Мосбирже составит порядка 4,5%. При этом можно предположить, что по крайней мере часть новых мажоритарных акционеров Яндекса захотят получить дивиденды (чтобы частично «отбить» собственные расходы). Лично я считаю, что такие разговоры могут зайти уже к осени, но, даже если положительное решение будет принято, навряд ли на эти цели будут направлены существенные для компании денежные средства, т.к. в данный момент рост бизнеса продолжается, всё ещё существуют сегменты, куда компания может «зайти» или увеличить вложения, а это означает, что основной профит инвесторы по прежнему будут получать за счёт роста бизнеса компании. Вывод части прибыли на дивиденды, напротив, скорее можно оценить негативно, т.к. это будет косвенно указывать на снижение потенциала роста компании. А именно за этот потенциал российские инвесторы и ценят Яндекс.

♟ Мнение по Газпрому Громкой новостью последних дней стали плохие результаты компании по МСФО за 2023 г. Бумажный убыток = ₽0,6 трлн. Последний раз компания получала убыток в 1999 г., но тогда он был в разы меньше. Что важно понимать?  По словам Дмитрия Скрябина, текущий убыток компании достигнут (если так можно выразиться!) за счёт небизнесовых статей: была переоценка основных средств на более чем ₽1 трлн в отрицательную сторону + негативная для компании валютная переоценка на ≈₽0,5 трлн. В итоге скорректированная (на все эти неденежные вещи) чистая прибыль составила ₽0,7 трлн. И здесь важно учесть, что для расчёта дивидендов используется именно скорректированная денежная прибыль (а она у Газпрома есть). Поэтому, несмотря на то что новость «Газпром получил убытки» очень широко разошлась, рассчитывать по получение дивидендов от компании можно и нужно. Единственный вопрос: каков может быть размер этих дивидендов? По положению компания платит 50% от скорректированной денежной прибыли. Если это произойдёт, то дивиденд может составить ₽15 на акцию. К текущей цене ₽155 (на 11:00 МСК) это даёт доходность 9,7%. Выглядит не идеально, но и неплохо. Но есть одно серьёзное возражение, почему ₽15 на акцию может не случиться. В дивидендной политике Газпрома есть такая ковенанта: если чистый долг/EBITDA превышает 2,5, то совет директоров может снизить размер дивидендов (т.е. выплатить менее 50% от прибыли). Текущий показатель компании = 3,0. Поэтому есть серьёзная вероятность того, что компания отступит от правила «50% от прибыли». Итак, в сложившихся условиях Газпром может заплатить меньше, но может ≠ именно так и будет. Поэтому в оптимистичном сценарии дивиденды составят ₽15 на акцию. В базовом сценарии я вижу ₽7 – 10 на акцию (доходность около 5%). Наконец, в пессимистичном сценарии размер выплаты будет исчезающе мал, либо дивидендов вовсе не будет. В пессимистичный сценарий верится не сильно. Напомню, акции Газпрома стабильно входят в ТОП-3 популярных бумаг у инвесторов (т.н. «народный портфель»). Это означает, что акций Газпрома у инвесторов очень много, и если он в очередной раз продемонстрирует серьёзный негатив по дивидендам (за последние три года компания уже дважды разочаровывала своих инвесторов), это будет очень плохо с "политической точки зрения", т.к. подорвёт доверие инвесторов к рынку, на фоне того, что экономический блок правительства крайне заинтересован в обратном.  Но даже при лучших сценариях, дивидендная история Газпрома не будет в текущем году выдающейся и в ТОП дивидендных выплат компания навряд ли попадёт. При этом, какое решение примет компания, я не знаю, инсайдами не располагаю. Делюсь лишь своими ожиданиями. Есть ли смысл на этом фоне покупать бумаги компании? Узнал, что в фондах на акции Альфа-Капитал бумаги Газпрома есть, но позиция в них совсем небольшая. То, что в 2024 г. финансовая ситуация газового гиганта как-то серьёзно улучшится, никто не ждёт. Тем не менее, если смотреть разные сценарии, то Газпром – это, пожалуй, лучшая ставка на прекращение СВО. Если рассматривать этот вариант на ближайшую перспективу, то почти сразу должны начаться какие-то движения в сторону возобновления поставок газа в Европу, по крайней мере по тем газопроводам, которые сохранились (например, Ямал-Европа). Это будет для компании очень серьёзным триггером. В какой-то момент Газпром может стать этакой 📈 «русской Tesla» образца 2020 г. Но для этого должны сложиться ряд условий (спад геополитической напряжённости, пересмотр санкций, достижение договорённостей с европейскими контрагентами). Поэтому с этой ставкой можно просидеть в бумагах ещё очень и очень долго. 🐳

Правительство продлило действие правил обязательной продажи валютной выручки. Мой комментарий В минувшем октябре в законодательстве появилось требование к 43 группам компаний-экспортёров (топливно-энергетического комплекса, черной и цветной металлургии, химической и лесной промышленности, зернового хозяйства – их «поимённый» список не был опубликован) об обязательной продаже бОльшей части валютной выручки. Мера предполагалась временной, - она должна была действовать до 30.04.2024 г. Перед прошедшими праздниками срок её действия продлили на год (до 30.04.2025 г.). Выскажу своё мнение по данному поводу. Чего власти хотели добиться? Стабилизации курса рубля. Наша валюта слабела, что приводило к росту цен и разгону инфляции, поэтому было решено искусственно стимулировать спрос на рубли. В конечном итоге рубль стабилизировался. Но есть сложность с оценкой эффективности этой меры. Она реализовывалась одновременно с повышением ставки, поэтому возникли некоторые разночтения по поводу того, что же внесло бОльший вклад в остановку обесценивания рубля: ставка или продажа валютной выручки. В правительстве считают, что продажа валютной выручки внесла весомый вклад в стабилизацию ситуации на внутреннем валютном рынке. А вот в ЦБ посчитали важность этой меры второстепенной и выступили против её продления. Чем же может быть плоха такая мера? Прежде всего – это мера экстраординарная, а это уже негативный сигнал к тому, что в экономике могут наблюдаться проблемы. Далее, общепринятый формат регулирования предполагает, что введённые меры действуют для всех участников без исключения, либо формулируются четкие критерии — на кого эти меры распространяются, а на кого нет. В рассматриваемом случае таких критериев нет. Есть некий список, он закрыт, неизвестно могут ли добавляться или исключаться из него компании, непонятен его текущий состав, а значит невозможно даже приблизительно спрогнозировать, кто и в каком объёме «принудительно» продаёт валюту. Наконец такие ограничения затрудняют расчёты по оплате импорта (материалов, оборудования и пр.), а это означает, что со временем компании будут «учиться» обходить ограничения, что может снижать их эффективность. В результате подобные меры могут концентрировать продажу валюты в моменте (и тем самым существенно влиять на курс), но стремятся к нейтральности на более длинных отрезках времени. Проще говоря, по моему мнению, чем дольше подобные меры действуют, тем менее эффективными становятся. Заметил, что среди инвесторов есть тенденция преувеличивать значение обязательной продажи валютной выручки. Да, объём нетто-покупок со стороны импортеров до введения правила об обязательной продажи валюты составлял $7—9 млрд, а сразу после вырос до $13,7 млрд. Но, с другой стороны, уже в январе, по подсчётам коллег из одного популярного брокера, полная отмена указанного правила привела бы к ослаблению курса рубля к доллару на ₽3. Со временем валютный рынок адаптируется, а экспортёрам приходится продавать валюту и без обязательных требований: для уплаты налогов, зарплат, выплаты дивидендов и прочих расходов, которые они несут внутри РФ. Таким образом, я считаю, что продление требования продажи валютной выручки не является «волшебной пилюлей», которая спасает рубль от любых недугов, включая его ослабление в силу каких-то шоков или неблагоприятной внешнеторговой конъектуры. На курс сейчас гораздо больше влияют иные факторы – ставка, цены на нефть, продажа/покупка валюты Минфином. Существенный плюс от продления ограничений, который я вижу – возможно, имея дополнительную «подпорку», страхующую курс рубля, ЦБ будет более демократичным в вопросе снижения ставки (чего ждут все: и инвесторы, и бизнес). Хотя и это далеко не факт.

🗿 Сложный год для облигаций Пост с таким заголовком выходил на канале в январе. Тогда писал, что на 2024 г. считаю перспективными длинные ОФЗ и надежные корпоративные бумаги с дюрацией от 1,5 лет. Прошло почти полгода. Расскажу, изменилось ли моё мнение и будет ли следующие полгода для облигаций менее «сложными». ЦБ сохранил ключевую ставку в 16%. Следующее заседание 07.06.2024 г. Пока консенсус в том, что ЦБ оставит всё как есть (ближе к дате заседания прогнозы могут измениться). Чем дольше ЦБ сохраняет высокую ставку, тем больше появляется разговоров, что «уже пора покупать». Идея понятная: давайте купим сейчас (на минимуме) длинные ОФЗ и «прокатимся» на снижение доходностей (росте цены на сами бумаги). Например, возьмём ОФЗ 26242 с погашением 29.08.2029 г. Сейчас (на 02.05) доходность к погашению = 13,66%. После разворота монетарной политики в сторону смягчения доходность таких долговых обязательств начнёт снижаться за счёт того, что цена на сами бумаги будет расти. Иначе говоря, если вы покупаете эту облигацию сегодня (по ₽842), то на горизонте 12 месяцев получите две купонных выплаты (по ₽44,8 каждая, но при этом НКД = ₽14,3) на общую сумму ₽75,3, а также заработаете на росте цены бумаги (в сценарии снижения ставки), если бумага вырастит с 84,2% (₽842) от номинала до, например, 96% (₽960) – на этих отметках она была в мае 2023 г. Подобный (весьма оптимистический!) сценарий даёт доходность в 22,8% годовых в сверхнадёжных длинных ОФЗ. Понятно, что я не беру в расчёт налоги, комиссии, случайные ценовые флуктуации, которые могут (и почти наверняка так и будет!) снизить вашу итоговую доходность. Тем не менее возможная доходность всё равно получается высокой.  В чём проблемы этой идеи (какие минусы можно найти)? Прежде всего нельзя быть уверенным, что вы покупаете бумагу действительно «на дне». Всё же, при ставке в 16% её доходность всё ещё меньше 14%, а значит «запас падения» у бумаги есть. Будет ли он «реализован» - неизвестно. Но это уже другой вопрос. Второй – гораздо более серьёзный нюанс – это ставка. Будет ли она вообще снижена до конца года? Сейчас кажется, что да. Но напомню, что в начале года были взгляды, что ЦБ может начать снижение уже в марте. Эти ожидания не оправдались. Оправдаются ли ожидания по поводу второго полугодия – никто на самом деле не знает.  Далее, положим, что ставка будет снижена. Но насколько? Это ещё более интересный вопрос. По ощущениям сейчас мало кто верит, что к концу текущего года ставка будет меньше 14% (базовый прогноз от самого ЦБ – средняя ставка 15 – 16% по 2024 г.). Такой прогноз означает, что и доходности длинных ОФЗ не вырастут значительно (хотя какой-то рост будет). При ставке в 15% в ноябре 2023 г. ОФЗ 26242 стоила ≈ 90% от номинала. Ещё, рассматривая варианты роста цен на длинные ОФЗ, следует учитывать навес нового предложения от Минфина (который будет «выходить» с более высокой доходностью в сравнении с ранее размещёнными). В апреле Минфин уже размещал ОФЗ со средневзвешенной доходностью 13,4% годовых. В результате, рассматривая идею покупки длинных ОФЗ, можно сказать, что в ней очень много неизвестных, то есть много риска. И неверно говорить, что это идея - верняк. Но способных ждать инвесторов она определённо вознаградит за терпение высоким доходом. Я начал в неё входить ещё в октябре-ноябре прошлого года, с тех пор понемногу докупаю, рассчитывая на хорошую премию за терпение.

Ставка на ослабление рубля Аналитики пересматривают прогнозы по курсу рубля и всё больше ставят на его ослабление. Выскажу мнение о том, какими инструментами можно защититься от такого сценария. Почему рубль может ослабнуть? О такой возможности я говорил уже много раз. Краткосрочно после прохождения пика налоговых платежей рубль может потерять дополнительную поддержку. В среднесрочной перспективе против рубля играет всё ещё высокая инфляция и необходимость обеспечивать исполнение бюджета, в который заложены рекордные траты. В течение года не исключено усиление давления на платежный баланс и торговое сальдо РФ, которое может произойти из-за снижения цен на нефть, внешних ограничений и даже внутренних шоков. Полагаю, что для рубля сейчас просто математически гораздо выше вероятность ослабнуть, чем удержать текущие позиции или укрепиться к основным валютам. Рассмотрим, что этой тенденции могут противопоставить инвесторы в российской юрисдикции (т.е. не рассматриваем здесь «бегство» во внешний контур). Юань От ослабления рубля страхует. Но плох тем, что глобально политика Китая ориентирована на ослабление юаня или, как минимум, сдерживание его укрепления. Это позволяет Поднебесной сохранять конкурентоспособность своих товаров. Но это же делает юань не очень хорошей валютой в плане сбережения и инвестирования, как минимум в долгосрочной перспективе. Ещё одна особенность – мало инструментов для инвестирования. Но в моменте доходность этих инструментов находится на достаточно высоких уровнях. Поэтому среднесрочно (до стабилизации рубля на новых отметках) этим вполне можно воспользоваться. Куда инвестировать? Вклад – юаневые депозиты на подъёме. Специально посмотрел в одном из ТОП-3 российском банке. Прямо сейчас трёхлетний вклад (при соблюдении ряда условий) даёт доходность в 5,05%. Максимальная ставка в надёжном банке, которая попалась на глаза – 6,59% (вклад на 12 мес. без права досрочного возврата). Облигации российских эмитентов в юанях. На Мосбирже доступно 19 таких выпусков. Доходности к погашению (если брать надёжных эмитентов) сейчас на уровне 5 – 6%. Но иногда появляются исключения: доходность к погашению облигации РУСАЛ БО05 составляет сейчас 12,18% годовых (наибольшая доходность среди всех юаневых облигаций). Что ещё? На Мосбирже есть РЕПО с центральным контрагентом с расчетами в юанях. Ставка на вчера = 6,5% годовых. Для высоких риск-профилей есть ноты в юанях. Например, в линейке АК есть нота «Российские холдинги». Потенциальная доходность 10% годовых (в юанях). Выплата купона в первые полгода ежемесячная и не зависит от динамики базовых активов. Срок жизни решения – до 1 года. Риска худшей акции при отзыве нет. Выход возможен в любой рабочий день. Пожалуй, это все варианты, доступные в РФ, с юанями. Доллар США Привычная и понятная история. Если бы ни одно НО: вариантов размещения долларов внутри РФ сейчас ещё меньше, чем юаней. Остаются депозиты, но и их предложение за последние годы резко сократилось. Особенно любопытно сравнивать текущую ситуацию с материалами, типа, "куда вложить доллары: 20 идей от управляющих и аналитиков" образца 2020-го…  Во внешнем контуре вариантов множество. Но вот внутри РФ… Не думал, что такое скажу, но, если рассматривать именно доллары, предпочтительный вариант на сегодня – это наличные под матрасом. Золото Самый простой вариант для тех, кто инвестирует в РФ в рублях и хочет «переждать» очередной раунд ослабления национальной валюты или диверсифицировать свой портфель. Просто покупаете в рублях БПИФ на физическое золото – и всё, вы застрахованы от риска ослабления рубля. При этом вы берёте на себя рыночный риск снижения цены на сам металл, но долгосрочно в золото я верю. Инвестдома считают, что золото к концу года может достичь отметки $2700; мировые ЦБ наращивают покупки; ставка ФРС рано или поздно будет снижена (это позитив для золота); мировая геополитика развивается исключительно по Льюису Кэрроллу («Всё страньше и страньше! Всё чудесатее и чудесатее!»). Это хороший фон для роста цены на золото.

🔺Начало поста     Какова самая главная проблема таких фондов? Самая главная – таких фондов нет. По крайней мере, не было раньше. Но, вспоминая бессмертную фразу В.И. Ленина: «Есть такая партия!», можно сказать, что с запуском ОПИФ «Новые имена» именно такой фонд появляется. Кажется, что это интересно, особенно на фоне того, что аналогов у него нет (по крайней мере, я их не нашёл). Инвестиционный подход и критерий выбора акций Управляющий фонда будет оценивать бизнес компаний, которые выходят на IPO и компаний, которые не так давно через IPO прошли. Кажется, «оценивать бизнес» употребляется в подобных постах как повод «надуть щёки» и выглядеть серьёзным. Это не так. Знаю, что за этой фразой стоит очень серьёзная работа. Лично наблюдал, как для оценки бизнеса Делимобиля перед его IPO ДУА Альфа-Капитал потратило полных четыре рабочих дня. Они строили модели, общались с компанией, разложили бизнес буквально по машинам и, как мне кажется, к окончанию этого процесса стали лучшими экспертами по Делимобилю в мире. Когда я пишу «оценить бизес», я имею в виду именно этот процесс, а не прочитать обзор на 4 тыс. знаков в телеграмме. Таким образом фонд будет фундаментально подходить к выбору компаний в портфель. При этом в этот портфель будут попадать далеко не все IPO. Те истории, которые кажутся неинтересными или переоценёнными, добавляться не будут (при этом не исчезает возможность зайти в эти истории позже). Будет ли при таком подходе выбор? Будет, с учётом того, что фонд рассматривает не только новые IPO, но и все имена, доступные на Мосбирже, IPO которых были в течение 5 последних лет, а это 25 имён. Плюс, разумеется, новые IPO. Все мы видим, что государство заинтересовано в увеличении IPO. У этого процесса есть и минус. На рынок будут выходить… скажем так: не очень качественные компании (не буду же я писать на порядочном канале, что на рынок будет выходить всякий шлак!). Но и объём качественных историй должен увеличиться.   В результате я ожидаю, что до конца этого года к 25 упомянутым выше именам добавятся ещё 10 новых. Ожидаются, в частности, Элемент, Selectel, дочки АФК Система, как минимум один отечественный разработчик видеоигр и т.д. Таким образом, даже до конца текущего года выбирать фонду будет из чего. Деньги на бочку   Как говорили герои известного произведения Стругацких: это очень всё бла-ародно, но вот как там насчёт баб денег?.. Доходность всей этой истории. Жду, что она будет выше рынка. Насколько? Консервативно – на 10%. Иначе говоря, я ожидаю, что в ближайшие 12 мес. (с мая 2024 по май 2025) индекс полной доходности Мосбиржи вырастет на 25%. В этом фонде я ожидаю 35+%. За счёт чего? За счёт новых имён роста, которые, после выхода на биржу, будут «следить» за стоимостью своих бумаг. Что значит «следить»? Это значит, работать с инвесторами, демонстрировать открытость и показывать перспективу. К слову, маленькая аллокация у частных инвесторов, которая уже стала «притчей во языцех», тоже способствует росту бумаг после IPO, т.к. инвесторы, не получившие нужную им позицию при размещении, часто докупают бумаги в первые торговые дни. Более подробную информацию о фонде (включая презентацию, комментарий управляющего, полные условия и комиссии) можете посмотреть по этой ссылке. По ней же можете оформить приобретение паёв фонда. Моё мнение остаётся прежним: да, в России бум IPO, но часто мы получаем размещения по слишком дорогой цене с низкой аллокацией. В силу этого использование «чистого» фонда на IPO (который участвует во всех новых размещениях) не решает эту проблему. Нужен более гибкий фонд, который может участвовать в IPO, а может покупать новые имена сильно после IPO, если это выглядит более целесообразным. Теперь такая партия у нас есть. А это значит, что у вас стало больше возможностей, что уже хорошо.  Спасибо управляющему фондом Дмитрию Скрябину за предоставленные данные и аналитику.

1️⃣ Есть такая партия! Рассказываю о новом ОПИФ от Альфа-Капитал «Новые имена» и объясняю, почему именно этот фонд, на мой взгляд, лучший способ участия в IPO на российском рынке. Вы знаете, что я скептически настроен к современному российскому рынку IPO. Отношения своего я не скрываю, подробнее ознакомиться с моей позицией можно здесь. Обычно я не рекомендую своим клиентам участвовать в новых размещениях (понятно, что ситуация может быть case-by-case, но общее отношение таково). С этим ясно, но что, если участвовать в новых размещениях через IPO-фонды, которые выбирают наиболее интересные истории и имеют сильно меньше проблем с аллокацией, в сравнении с частными инвесторами? Мысль интересная, но снова нет. Я полагаю, что количества IPO, которые идут сейчас и планируются в ближайшее время, недостаточно, чтобы наполнить фонд качественными эмитентами. В плане работы с IPO мне не хватало именно такого фонда, который покупал бы не только на первичном размещении, но и всё то, что размещалось условно за последние пять лет. Почему я считаю это важным? Потому что на рынке полно историй (и такие истории будут всегда!), когда выходит качественный эмитент, но цена размещения выглядит завышенной. Потом цена акций корректируется вниз (или стоит на месте, когда растёт рынок и бизнес) и появляется возможность купить через какое-то время после IPO, но по адекватной цене. Пример? ОК! Whoosh размещался по 8x EBITDA (₽185 за бумагу) и это выглядело дорого. Альфа-Капитал своими фондами не стал участвовать в том размещении. Потом прошло время, акции незначительно подросли в цене, но при этом бизнес компании удвоился, и она стала торговаться уже по 4х EBITDA. И в этот момент (т.е. спустя какое-то время после IPO) фонды Альфа-Капитал уже начали покупки Whoosh.  Иначе говоря, не хватает фонда, который не просто механически скупает всех на стадии размещения, а дифференцирует новые имена по признаку «здесь лучше купить на IPO, а здесь в IPO идти не нужно, но через какое-то время после IPO можно рассмотреть». В чём для меня ценность такого фонда? ✅ Наличие экспертизы. IPO – штука сложная. Нужно много чего учесть, строить модели, общаться с эмитентом, сравнивать цену размещения с реальной стоимостью бизнеса и пр. Частному инвестору (и даже отдельно взятому инвестиционному консультанту) сделать это крайне затруднительно. Лучше, если этим занимаются те, кто хорошо разбирается в теме. ✅ Диверсификация. Фонды снижают вероятность ошибки за счёт распределения позиции. Вы можете пытаться делать это самостоятельно, но на деле добиться качественной (а не хаотичной) диверсификации непросто и времязатратно.   ✅ БОльшая аллокация при размещении. На рынке мало институционалов. Любая же компания при размещении хочет видеть качественный состав акционеров, т.е. не физиков, которые часто берут бумаги с целью продать с максимальной прибылью за минимальное время, а долгосрочных институциональных инвесторов, которые не продадут бумаги на следующий день после IPO. Поэтому у институционалов (в частности, у того же Альфа-Капитал) есть преимущества в достижении договорённостей об условиях аллокации. Поэтому через институционала участвовать в IPO получается выгоднее, чем идти самому и получить аллокацию в 3% от заявки. ✅ Активное управление позицией (при вашем минимальном участии). Это большой плюс. Например, Альфа-Капитал своими фондами участвовало в IPO ЮГК (Южуралзолото), докупало позицию сразу после IPO, но при росте цены акции до ₽1, вышло из позиции, понимая, что в текущих условиях бумага переоценена. «Ловить» такие моменты самостоятельно, опять же, сложно и времязатратно.  ✅ Самое главное – гибкость. Такой фонд не будет механически скупать все IPO. Управляющий будет анализировать, в какую историю лучше заходить на стадии размещения, а какую рассмотреть к покупке после (и даже существенно после) IPO. Продолжение🔻

Статусы по редомициляциям Продолжаю следить, как идут дела со сменой регистрации по самым знаковым компаниям. Много раз повторял, что, на мой взгляд, наиболее интересные идеи на российском рынке акций в 2024 г. сосредоточены как раз в тех именах, которые меняют иностранную юрисдикцию на РФ. Конвертация расписок в локальные бумаги после редомициляции является важным драйвером раскрытия стоимости, а некоторым компаниям это поможет вернуться к выплате дивидендов. Итак, каковы текущие статусы по наиболее значимым историям: X5 GROUP Компания переезжает в РФ по закону об ЭЗО. Вчера в арбитражном суде Московской области состоялось первое заседание по иску Минпромторга к нидерландской X5 Retail Group N.V. о приостановке прав X5 в отношении её российской «дочки» — ООО «Корпоративный центр Икс 5», которая координирует управление сетями «Пятерочка», «Чижик» и «Перекресток», а также консолидирует получаемую группой прибыль. Результат – было удовлетворено ходатайство сторон о рассмотрении дела в закрытом судебном заседании (в зал суда не допускаются представители СМИ и иные не задействованные в процессе лица). Следующее заседание назначено на завтра (25.04.2024 г.). В случае удовлетворения иска (вероятность этого 99,99%), голландская X5 лишится права голоса на собраниях акционеров российской «дочки», возможности получать от неё дивиденды и распоряжаться долями компании.  Если решение суда состоится 25.04.2024 г. (на самом деле – не факт, т.к. заседание скорее всего будет перенесено на более позднюю дату, но теоретически решение возможно и 25.04.2024 г.), то по закону об ЭЗО это станет датой отсечки для реестра в новой компании (держатели расписок X5 на эту дату смогут претендовать на обмен их бумаг на акции российской структуры). Торги бумагами X5 на Мосбирже приостановлены с 5 апреля. OZON HOLDINGS С прошлого поста существенных изменений нет, за тем исключением, что ранее одобренная властями сделка по продажи Baring Vostok своей доли в OZON по факту состоялась. Покупателем стал российский инвестиционный холдинг «Восток Инвестиции», теперь он контролирует долю в 27,75% OZON Holdings, которая критически важна при потенциальном голосовании акционеров по вопросу переезда компании. В апреле CFO компании заявил, что OZON планирует инициировать процесс редомициляции холдинговой компании с Кипра в текущем году. В общем, сигналов о том, что OZON переезжает (и скорее всего делает это в «обычном» порядке, т.е. через голосование акционеров) дано предостаточно. Ждём конкретных действий (созыва собрания акционеров и пр.). CIAN PLC Вчера рассказывал, что ЦИАН прервал затянувшиеся молчание по вопросу переезда и сообщил о плане корпоративной реструктуризации, итоговой целью которого является родомициляция в РФ. Повторяться не буду, но суть в том, что переезжает не кипрская Cian PLC (владелец российского операционного юрлица), а недавно созданная сейшеловская Cian Technology Ltd, куда «переданы» 69,94% акций Cian PLC.   В целом, это приемлемая схема (не обязательно, чтобы переезжала именно Cian PLC). Вероятнее всего, если набрасывать широкими мазками, переезд будет выглядеть следующим образом: Cian Technology трансформируется в МКПАО. Соответственно, у МКПАО «появятся» российские акции, после чего всем миноритарным акционерам Cian во всех периметрах будет сделано предложение об обмене их бумаг на российские акции МКПАО. Торги на Мосбирже могут начаться после обмена, когда, собственно, появится фри флоат. По моему мнению, если не случится форс-мажора, вся процедура может завершиться до конца года. YANDEX 07.03.2024 г. акционеры нидерландской Yandex N.V. одобрили сделку по продаже бизнеса Яндекса. Мосбиржа сообщила о допуске к торгам акций МКПАО «Яндекс» с 15 мая. Но до настоящего времени нет параметров конвертации для миноритарных акционеров, а это, пожалуй, самое главное для инвесторов. Моё мнение: как минимум те, кто владеет бумагами в РФ, смогут обменять их в соотношении 1:1 (базовый сценарий). Косвенно об этом свидетельствует почти одинаковое количество акций, выпущенных Yandex N.V. и МКПАО «Яндекс». 🐳

Пульс рынков 📝 Краткий авторский комментарий к самым важным/обсуждаемым новостям последних дней. НАУФОР против. Национальная ассоциация участников фондового рынка (НАУФОР) сообщила, что обеспокоена решением суда об истребовании в пользу государства акций ОАО «Соликамский магниевый завод» у более чем 2 300 частных инвесторов, которые приобрели эти бумаги на организованных торгах на бирже. По этому поводу ассоциация направила письмо в Верховный суд. СМИ подсвечивают эту новость с заголовками «НАУФОР обратилась в Верховный суд». Здесь нужно понимать, что «обратилась» здесь употребляется в смысле «направила письмо», а не «подала процессуальное заявление». Прямых юридических последствий для кейса Соликамского завода в силу этого письма не наступит. Есть лишь надежда, что позиция НАУФОР будет как-то учтена, если дело попадёт в ВС. От себя: кейс Соликамского завода, когда под «жернова деприватизации» попадают инвесторы, купившие акции через биржу – неприятный сигнал. Очевидно, у инвесторов очень ограничены возможности по изучению приватизационной истории каждой из торгуемых компаний. Поэтому за развитием дела (оспариванием решения суда) полезно следить. Хорошо, что такие важные акторы как НАУФОР пытаются как-то участвовать в этом процессе на стороне инвесторов. Альфа-Банк и вечность. С сегодняшнего дня Альфа-банк начинает замещение выпуска своих «вечных» евробондов стоимостью $400 млн. (ISIN XS2410104736). Обмен будет как на внебиржевом рынке (для бумаг, хранящихся вне НРД), так и на биржевом (для бумаг, хранящихся в НРД). Книга заявок закрывается 6 мая, ожидаемая дата завершения размещения – 14 мая. Банк разместил указанные евробонды в ноябре 2021 г. Ставка купона по выпуску составила 5,9%. Первый колл-опцион по евробондам предусмотрен через 5,5 лет с даты размещения. График перестановки купонов и коллов замещающих облигаций полностью соответствуют оригинальному выпуску. Таким образом, первый колл-опцион в замещающих бумагах будет, вероятно, использован 23.05.2027 г., в дальнейшем он может быть исполнен ежеквартально (в каждую дату выплаты купонов). Первая перестановка купона также будет осуществлена 23.05.2027 г. После этого ставка перестановки купона будет определяться каждые пять лет. Cian определился с редомициляцией. ЦИАН объявил о предварительном плане реструктуризации активов. «Российский ЦИАН» принадлежит Cian PLC (Кипр). В свою очередь с 19 апреля 69,94% Cian PLC стал принадлежать Cian Technology Ltd (Сейшелы). Предполагается, что «сейшеловская» компания переедет в РФ и получит листинг на Мосбирже. Детали и конкретные этапы редомициляции и обмена бумаг пока находятся на этапе обсуждения. От себя: ЦИАН – последняя крупная публичная компания, которая не давала никаких сигналов о переезде. Сигнал дан. Сигнал получен. Продолжение процедуры по указанному плану – сильный позитив для бумаг. Техи в падении (с переворотом). Ожидаемые сроки снижения ставки ФРС, похоже, сдвигаются. Результат - S&P 500 за неделю потерял 3%, а Nasdaq снизился на 5%. Зато Dow Jones Industrial стал единственный индикатором, завершившим пятничную сессию в плюсе, а неделю практически в нуле. От себя: чаще всего сильнее падают те, кто до этого активнее рос. В данном случае это – техи. Нюанс в том, что зачастую техи демонстрируют «падение с переворотом». Ничего критичного в американской экономике нет. Да, есть некоторое разочарование на ожиданиях смены ДКП, но такое быстро «проходит». Измеряющий страхи индекс VIX, несмотря на волатильность, находится на довольно сдержанном уровне, а впереди важные отчёты, в ожидании которых инвесторы обычно наращивают покупки. В результате вчера рынок вырос благодаря росту именно технологических компаний, что внушает надежду на то, что негативные тенденции последних трёх недель будут переломлены.

💰 Инфляционный тупик Инфляция в РФ с 9 по 15 апреля составила 0,12%. С начала года рост цен в РФ составил 2,25%. Годовая инфляция в РФ с 15.04.2023 г. по 15.04.2024 г. ускорилась до 7,82%. Идём к 8%, что в два раза выше таргета ЦБ. Что по этому поводу могу сказать? С точки зрения ожиданий, характерных для начала года (ЦБ будет снижать ставку, уже скоро, осталось чуть-чуть), ситуация безрадостная. Напомню, инфляция по 2023 г. у нас = 7,42%. В результате мы имеем ключевую ставку в 16%. Сейчас (с 15.04.2023 г. по 15.04.2024 г.) величина годовой инфляции ещё выше. Понятно, что ждать снижения ставки в таких условиях не приходится. Если обойдётся без её повышения – уже хорошо. Ближайшее заседание ЦБ в эту пятницу (26 апреля). Консенсус – ставка останется без изменений. С прогнозом в целом согласен (моё мнение – 75% на без изменений и ещё 25% на повышение не более чем на 1%). Также в сложившихся условиях жду ужесточение риторики. Не стану уходить в успокоительный тон (ничего страшного не происходит, просто низкая база прошлого года, во втором полугодии всё точно нормализуется и ставку нам резко сдвинут вниз). В данный момент кажется, что ситуация с инфляцией 💣 заходит в тупик. Почему это происходит? По мнению Владимира Брагина (которое я разделяю), причины следующие: 1. Рост доходов населения → Наиболее сильный рост в тех социальных стратах, которые не имеют привычку сберегать и привыкли практически всё тратить → Рост потребительского спроса. Более или менее быстро «обуздать» этот процесс можно только одним способом – прекратив рост доходов. Но, с учётом текущего положения на рынке труда (которое теоретически может ещё более усугубиться), сделать это в нынешних реалиях навряд ли получится. 2. Рост расходов бюджета в части госзаказа → Фактически «бесплатные» деньги в экономике → Государство формирует заказ и под этот заказ строятся новые предприятия, а действующие расширяют производство → Чтобы нарастить производство, предприятия покупают всё больше оборудования и материалов. 3. Курс рубля стабилизировался (₽92 – 95 за $). Это хорошо. Но на каких отметках он стабилизировался? На очень высоких (с точки зрения исторических данных). Эти высокие отметки сказываются на стоимости импорта, который по-прежнему составляет значительную часть нашего товарооборота. При этом я допускаю, что стабилизация – временная и по году рубль может дополнительно ослабнуть. 4. В экономике слишком много денег. Минфин поделился информацией о том, что по итогам I кв. дефицит бюджета составил ₽607 млрд, что на ₽1,5 трлн ниже уровня I кв. 2023 г. (при том, что расходная часть в этом году выше). Всё это хорошо и макростабильненько, но за чей счёт «гуляем»? Как выясняется «гуляем» за счёт роста нефтегазовых доходов. Этот рост по факту является квазиэмиссионным финансированием. Проще говоря, вы можете включить печатный станок и завалить экономику дешевеющими на глазах деньгами, а можете завалить экономику теми же самыми деньгами, не включая печатный станок. Эффект при этом будет примерно одинаковым. Слишком большой объём денег в экономике (неважно, откуда именно они берутся) – это серьёзный фактор инфляционного давления. В итоге, по моему мнению, проинфляционные факторы продолжают оставаться сильными. Причём, самая большая проблема в том, что «победить» эти факторы в текущей конфигурации практически невозможно. Пока всё выглядит так, что весной 2024 г. рассчитывать на снижение ставки не приходится. Дальше – нужно смотреть. У меня есть ощущение, что ставку ниже 16% мы не увидим раньше сентября. Конечно, может быть такое, что всё как-то «само собой наладиться» и ЦБ начнёт смягчение летом, но из дня сегодняшнего предпосылок к этому я не вижу. Да и в «само собой наладиться» как-то не верится... Удачной рабочей недели!

Вместо заключения Итак, я назвал четыре важных на мой взгляд и не самых очевидных нюанса, которые следовало бы учитывать при выборе иностранного брокера из дружественной юрисдикции. Насколько серьёзно к приведённым выводам относиться? Давайте так: я отношусь серьёзно. Безопасность же ваших активов – в ваших руках. Для меня важно, что риски я назвал, а брать их на себя, или нет, в конечном итоге, решаете только вы. В заключении дополнительно акцентируюсь на уже частично высказанной мною мысли. Если вы выбираете, инвестировать через иностранный брокерский счёт (причём неважно в какой юрисдикции вы хотите его открыть), я бы порекомендовал задуматься о получении ВНЖ в Европе (если его у вас ещё нет). ПРОП брокеры и длинные цепочки – это, конечно, хорошо, с точки зрения защиты активов, но ВНЖ в Европе – на сегодня самый действенный способ обеспечить свою финансовую безопасность при взаимодействии с зарубежным контуром. И я предполагаю, что так будет и впредь. Даже если ваш счёт будет открыт в Казахстане или ОАЭ, европейское ВНЖ будет вам полезно (особенно если вы откроете счёт по европейским документам). Оно сильно увеличивает шансы, что даже в самых негативных сценариях у вас ничего не заблокируют (или вам быстрее разблокируют). Дополнительно европейское ВНЖ даёт доступ к европейским брокерам (это важный этап в процедуре разблокировки активов в Euroclear). Кроме того, некоторые брокеры из дружественных юрисдикций, хотя и открывают счета по российских документам, но ограничивают таких инвесторов в выборе инструментов. Об ограничениях для обладателей европейских документов я не слышал... *** В завершении ещё вот что. Понимаю, что считается нетактичным задавать вопросы, начинающиеся со «Сколько у вас денег…». Но, давайте сделаем скидку на то, что я – инвестиционный консультант, поэтому спрашивать и говорить о чужих деньгах – моя работа. К тому же меня, как автора, заботит насколько актуальной для моих читателей является информация об инвестициях через зарубежный контур. Потому, если не сложно, пройдите небольшой опрос после этого поста, не сочтя это за бестактность.

Нюанс #4 Ещё один не самый очевидный нюанс: выбирая иностранного брокера из дружественной юрисдикции, отдавайте предпочтение тем, которые используют длинные цепочки хранения из депозитариев дружественных стран. Почему это важно? В начале 2022 г., когда против НРД были введены ограничения, и затем и официальные санкции, во многие светлые головы всколыхнула блистательная мысль о том, что крупному инвестору было бы хорошо иметь прямой счёт в Euroclear. Ведь в таком случае у этого самого крупного инвестора был бы отличный шанс уйти от последствий санкций на российские депозитарии. Да, его бы безусловно увидели, проверили бы на включение в санкционные списки, и, если ему повезло там не оказаться, то «отпустили бы» с миром, никаких ограничений для него не наступило бы и «под общую гребёнку» блокировок он бы не попал. Значит, короткая цепочка хранения и прямые отношения с «агрессором» - благо? На мой взгляд, нет. Давайте представим худший из возможных вариантов (ведь если вы готовы к худшему, то вы готовы и ко всем остальным сценариям!): глобальные санкции вообще на всех россиян: в результате американские и европейские депозитарии начинают замораживать, обосабливать, сегрегировать и всё как мы «любим». Так вот, воплотить такие решения в жизнь будет тем проще, чем короче цепочка владения. Длинная цепочка владения через максимальный ряд дружественных контрагентов, в этой ситуации, - лучшее решение с точки зрения безопасности. У каждого вышестоящего брокера есть инфа только о нижестоящем. Чем больше промежуточных звеньев, тем дольше верхнеуровневый депозитарий будет получать информацию о том, что какой-то низовой депозитарий учитывает бумаги россиян. Это база. Конечно, речь не идёт о волшебной пилюли от всех бед. Гарантий никто дать не может. Здесь как в нюансе с ПРОП брокерами – это даёт дополнительный контур защиты, но не гарантирует место в спасательной шлюпке. Но всё же – лучше иметь дополнительную защиту, чем не иметь её.   Да, как правило, длинная цепочка обойдётся дороже (что понятно: каждый депозитарий в цепочке хочет заработать). Но при значительном стрессе эта конфигурация может дать вам то, что вы не купите ни за какие деньги – лишнее время на принятие решения. И при этом ключевое здесь – может дать, а не даст обязательно. Но и это в нынешние неспокойные времена – уже что-то.

Нюанс #3 Не самый очевидный, а потому здесь есть реальный риск сделать неоптимальный выбор. Итак, всегда учитывайте клиентскую базу вашего потенциального брокера. Что я имею в виду? Всех брокеров из дружественных юрисдикций можно условно поделить на две категории: есть брокеры «для всех», а есть брокеры «для россиян». Или, иначе говоря, существуют брокеры, которые обслуживают граждан любых государств, не отдавая кому-то явного предпочтения (или отдавая кому-то предпочтение, но не россиянам) а есть брокеры (особенно много их появилось в последние годы), которые, как правило, имеют российские корни (которые бывает весьма непросто отследить) и которые «заточены» на обслуживание именно российских граждан за рубежом. Какой тип выбрать? Логически кажется правильным рассуждать так: "Ну, послушайте, если брокер одинаково относится к европейцам, китайцам, индусам и россиянам, никого не гонит, никого не дискриминирует, то это показатель класса. Толерантность в наше непростое время очень важна, а потому «инвесторы всех стран объединяйтесь», «каждому по способностям, каждому по труду» и всё такое прочее... К тому же, эти классические брокеры, как правило, существуют не первый год, поэтому есть определённые критерии надёжности, есть уверенность, что этот бизнес завтра не схлопнется.". Эти рассуждения могли бы иметь смысл в некие «спокойные времена», но сейчас все обладатели российских паспортов находятся в слишком специфической позиции в силу бессистемных хаотичных запретов, гордо именуемых «западными санкциями». Поэтому предпочтительнее выглядит именно «пророссийский» брокер, чем «интернациональный». Логика здесь простая (как 5 копеек!). Положим, клиентская база вашего брокера на 90% состоит из иностранцев и на 10% - из граждан России. Что будет делать такой брокер при каком-то «регуляторном шоке»? Разумеется, заботиться о 90% клиентов-иностранцев даже в ущерб клиентам из России. Ничего личного - business as usual. Брокер, вся база которого – клиенты из России, будет вести себя иначе. Понятное дело, что вне зависимости от развития ситуации, такие брокеры сделают всё возможное, чтобы сохранить бизнес, что, в данном контексте, как раз и означает защиту интересов российских клиентов. Да, брокеры не всемогущи. Катящееся геополитическое цунами взмахом руки они не остановят. Но всё же брокер, вынужденный заботиться о ваших интересах, гораздо выгоднее, чем брокер, который легко может этими интересами пренебречь. Сказанное подтверждает практика. Давайте вспомним нюанс #1. Там я говорил, что уже были случаи, когда брокеры в ответ на требования вышестоящего депозитария о раскрытии клиентов, не шли на раскрытие, а вместо этого переводили клиентов в другой депозитарий. Догадайтесь, о каких брокерах шла речь: тех, которые обслуживают пул клиентов из разных стран или тех, основу бизнеса которых составляют российские клиенты? Ответ, думаю, очевиден. Поэтому учитывайте этот нюанс, когда будете делать выбор.

Нюанс #2 Этот нюанс будет важен для тех, кто «бежит» из недружественной юрисдикции с готовым портфелем ценных бумаг. Или пусть пока и не бежит, но владеет ценными бумагами в недружественных юрисдикциях. Итак, выбирая иностранного брокера из дружественной юрисдикции важно заблаговременно выяснить, может ли брокер принять ваши ценные бумаги. Понять, какие у него на сей счёт есть требования и ограничения. Почему это важно? Очевидно, что, если у вас возникли сложности с хранением ценных бумаг в недружественной юрисдикции (или такие сложности теоретически могут возникнуть), было бы разумным открыть счёт у такого дружественного брокера, который готов эти бумаги принять. А разве не все брокеры подходят к решению этого вопроса одинаково? В том-то и проблема, что нет. У разных брокеров (даже зарегистрированных в одной юрисдикции) - разная риск-политика. Причём она может быть кардинально разной. Кто-то может принять конкретные бумаги, хранящиеся в конкретном депозитарии, относительно легко, задав минимальное количество вопросов, а кто-то категорически откажется это делать даже если правительства всех стран выдадут вам справку о том, что вы - замечательный человек и ни под какие ограничения в принципе попасть не можете. При этом выяснить текущую позицию брокера по возможности приёма ваших бумаг из другой юрисдикции важно ДО того, как вы открыли счёт, чтобы последующий отказ в принятии бумаг не стал для вас неприятным сюрпризом. Нормальные брокеры делают так: до открытия счёта вы можете предоставить список бумаг (с указанием места их хранения) и брокер заранее подтвердит возможность/невозможность приёма. Если брокер отказывает в такой информации – это повод задуматься, а нужно ли оно вам...    Вообще, чем больше вы можете узнать о брокере, с которым намерены работать, до того, как открыли у него счёт, тем лучше. Речь идёт о безопасности ваших активов, поэтому не стоит бояться показаться навязчивым. Спрашивайте. Получайте ответы. Анализируйте и сравнивайте их. И ещё раз – если у вас есть бумаги в недружественных юрисдикциях (прежде всего в Европе), и тем более если у вас нет ВНЖ/ПМЖ/Паспорта в EEA/ЕС/Швейцарии, попытайтесь заранее узнать, готов ли ваш потенциальный брокер принять эти бумаги в случае, если от вас поступит соответствующее поручение. Сделайте это, даже если прямо сейчас вы бумаги переводить не намерены.

Нюанс #1 Выбирая иностранного брокера из дружественной юрисдикции крайне важно выяснить, какую цепочку владения (цепочку учёта ценных бумаг) этот брокер использует. Почему это важно? Потому что есть брокеры, которые в цепочке учёта используют европейские депозитарии (а это явные риски ограничений, сегрегаций и пр.), а есть такие, которые сознательно такие депозитарии не используют. Моё мнение: предпочтение следует отдать вторым. То есть, проще говоря, сценарий, когда портфель американских акций и ETF верхнеуровнево учитывается в DTC, или портфель трежерей учитывается в ФРС, под которыми находится исключительно депозитарии из дружественных стран - это хороший сценарий. Некая «идеальная» цепочка хранения может выглядеть так: DTC- FAB- депозитарий казахстанского брокера. Проблемная цепочка будет выглядеть так: DTC- Euroclear - FAB - депозитарий казахстанского брокера. Разница, думаю, понятна. Да, это выглядит так, будто я утверждаю, что европейский депозитарий = опасность, а американский, типа, ОК. На самом деле, американский тоже = опасность (пока никаких ограничений в отношении российских инвесторов нет, но это не означает, что потенциально они не могут появиться). Но одно дело, когда у вас риск США, а другое – когда риски и США, и Европы. Во втором случае потенциальных рисков получается в два раза больше, чем в первом. Сразу проясню два момента. Первый. А что, если брокер может хранить и так, и так? В таком случае вы, по сути, сами выбираете способ хранения. Покупайте бумаги с ISIN US, а не с ISIN XS. В большинстве случаев этого достаточно, чтобы избежать учёта в европейском депозитарии. Помните, в октябре презентовал вам подборку иностранных ETF? Все фонды были с ISIN US. И это не случайно… Второй момент. Что делать, если без Euroclear ну никак «не получается»? В таком случае предпочтение лучше отдать брокеру, который применяет относительно безопасный механизм заключения сделок. Например, у брокера может быть открыт депозитарный счёт в FAB, а у того - в Euroclear. Будет хорошо, если брокер приобретает ценные бумаги на собственную позицию, а далее делает поставку на счёт клиента внутри omnibus-счета. При такой системе контрагентом по сделкам будет выступать сам брокер, а конкретный клиент «в автоматическом режиме» никому не раскрывается (ни FAB, ни Euroclear). Является ли такая схема (с ПРОП брокером) полностью безопасной? Нет. Она является предпочтительной (в сравнении с «обычной» схемой, когда контрагентом по сделке выступаете вы сами). Но полностью безопасной не является. Вышестоящий депозитарий (Euroclear, Clearsteam, SIX и прочие) может запросить у нижестоящего (и на практике это иногда происходит) есть ли у того клиенты, связанные с РФ. В таком случае у депозитария вашего брокера будет три варианта: ✅ Врать в ответ на официальный запрос (на мой взгляд – это самый маловероятный сценарий). ✅ Спешно переводить клиентов в другой депозитарий (такие случаи были). ✅ Раскрывать клиентов, которых, скорее всего, будет ждать сегрегация (самый вероятный сценарий). В реальности запрос от вышестоящего депозитария может случиться. А может и не случиться. Никто гарантий не даст. Но, в любом случае, торгуя через любого брокера с использованием европейского контура, вы нарушаете правила и рискуете попасть под ограничения (сегрегацию). Нужен вам такой риск или нет – вопрос индивидуальный. И я сейчас веду речь не о том, чтобы отговорить вас от ПРОП брокеров. Я о том, что использование ПРОП брокеров не спасает на 100% от «европейских» рисков. Вот это важно учитывать. Но при прочих равных в нынешних условиях ПРОП брокер выглядит предпочтительнее «классического». И ещё одно. Все «сложности» взаимоотношений с европейскими депозитариями исчезают, когда у вас появляется ВНЖ/ПМЖ/Паспорт в EEA/ЕС/Швейцарии. Причём именно этих государств. ВНЖ/ПМЖ/Паспорта ОАЭ, Армении, Казахстана и пр. вам «не помогут». Получение ВНЖ в ЕС – это хороший способ уйти от опасностей взаимодействия с европейскими депозитариями, или выйти из ограничений, если вы уже под них попали.