Представляют ли текущие глобальные дисбалансы угрозу для глобальной финансовой стабильности?
В целом нет, но значительные внешние дисбалансы могут по-разному сделать экономику уязвимой. Страны с большим дефицитом счета текущих операций (СТО) по определению потребляют больше, чем производят, тем самым накапливая внешние обязательства.
В некоторых случаях это может сделать экономику уязвимой к внезапному сокращению потоков капитала, что само по себе может спровоцировать кризис. Например, в начале 1990-х годов в несколько азиатских экономик (Малайзия, Тайланд, Южная Корея) хлынул приток иностранных инвестиций, что привело к возникновению крупных дефицитов по СТО. Но как только в 1997 году настроения инвесторов "скисло", это привело к значительному оттоку капитала. Страны быстро оказались не в состоянии обслуживать свои обязательства, что спровоцировало финансовые кризисы.
Аналогичным образом, в начале 1980-х годов международным кредиторам стало очевидно, что несколько латиноамериканских стран (а именно Бразилия, Мексика и Аргентина) не смогут погасить свой долг. В результате инвесторы прекратили кредитование, а существующий долг не был погашен. Последовали финансовые кризисы, которые в конечном итоге вынудили эти страны обратиться за поддержкой к МВФ.
Значительные внешние дисбалансы в некоторых развивающихся странах сегодня означают, что экономика некоторых из них по-прежнему уязвима в этом отношении (в частности, Турция и Аргентина особенно подвержены валютному кризису).
Но дисбалансы в большинстве крупных развивающихся экономик остаются меньшими, чем во время предыдущих кризисов, что говорит о том, что риск финансового кризиса в большинстве случаев остается низким. А вероятность внезапной остановки или значительного сокращения притока капитала в США очень мала.
Возможно, что для экономик, которые постоянно имеют дефицит СТО, накопление внешних обязательств в будущем может стать неприемлемым. На первый взгляд, США, у которых с начала 1980–х годов наблюдается дефицит СТО, кажутся уязвимыми. Чистая международная инвестиционная позиция США (NIIP- разница между совокупными внешними финансовыми активами и обязательствами стран) значительно
ухудшилась за последние пару десятилетий. По состоянию на 1 квартал 2024 дефицит NIIP составлял почти 75% ВВП США по сравнению всего с 13% в 2006 году.
Другие страны, включая Бразилию и Францию, также имеют значительные чистые внешние обязательства, хотя и в меньшей степени, чем США. Между тем Япония, Германия и Канада (до 2022 года - Россия) являются одними из крупнейших держателей иностранных активов, при этом доля чистых иностранных активов в ВВП колеблется примерно от 60% в Канаде до 80% в Японии.
Но риск того, что США окажутся не в состоянии обслуживать свои обязательства, остается довольно низким. Сальдо первичного дохода в платежном балансе страны отражает сумму, которую она зарабатывает на своих иностранных активах, за вычетом суммы, которую она выплачивает для обслуживания своих внешних обязательств. Хотя сальдо баланса первичных доходов в Америке в последние годы
сократилось, оно остается положительным.
То есть, при нынешнем положении дел США по-прежнему получают более высокую доходность от своих иностранных активов, чем выплачивают по своим обязательствам перед нерезидентами. Действительно, потребуется значительное снижение доверия инвесторов, чтобы США стали уязвимыми на этом фронте.
Show more ...