Почему нет эскалации банкротств в США?
Несмотря на то, что ключевая ставка в области максимальных значений за 25 лет продолжительный период времени, почему не достигнут порог «чувствительности», после которого начинается срыв в сторону долгового кризиса?
Четыре базовые причины:
• Сформированный запас прочности системы к началу цикла ужесточения в 2кв22
• Маржинальность и денежный поток компаний
• Структура долга (дюрация, распределение по инструментам и типы процентных ставок)
• Средневзвешенные ставки заимствований.
По ставкам более подробно. Нет прямой конверсии краткосрочных ставок денежного рынка в среднесрочные и долгосрочные долговые инструменты.
Например, в период ужесточения ДКП (с начала 2кв22) средняя ключевая ставка ФРС составила 4.38%, что на 4.12 п.п выше, чем в период монетарного бешенства (2кв20-1кв22), тогда как средние ставки по 3-летним трежерис выросли на 3.56 п.п, по 5-летним – 3.11 п.п, по 10 летним – 2.59 п.п, а по 30-летним всего 2.11 п.п.
Здесь интересно сравнить несколько периодов: 2010-2015 (нулевые ставки), 2016-2019 (фаза равномерного ужесточения монетарной политики ФРС), 2кв20-1кв22 (фаза агрессивного монетарного бешенства), 2кв22 по текущий момент (текущая фаза ужесточения) и 2020-2024 (постковидного эпоха отключенных обратных связей).
• 1-3 летние корпоративные облигации (средневзвешенные ставки): 1.55, 2.47, 1.08, 5.24, 3.25% по вышеуказанным периодам сравнения
• 3-5 летние корп.облигации: 2.45, 2.90, 1.64, 5.21, 3.50%
• 5-7 летние корп.облигации: 3.28, 3.28, 2.03, 5.29, 3.72%
• 7-10 летние корп.облигации: 3.87, 3.61, 2.47, 5.45, 4.02%
• 10-15 летние корп.облигации: 5.01, 4.35, 3.36, 5.57, 4.51%
• Однолетние векселя (бенчмарк денежного рынка): 0.12, 1.45, 0.16, 4.60, 2.48%
• 2-летние трежерис: 0.21, 1.55, 0.22, 4.51, 2.46%
• 3-летние трежерис: 0.48, 1.68, 0.37, 4.24, 2.39%
• 5-летние трежерис: 0.78, 1.79, 0.51, 4.07, 2.36%
• 10-летние трежерис: 1.96, 2.18, 1.04, 3.87, 2.50%
• 30-летние трежерис: 3.15, 2.58, 1.74, 4.13, 2.96%.
Если сравнить бенчмарк денежного рынка в текущем цикле ужесточения в сравнении с периодом 2016-2019, рост средних ставок на внушительные 3.16 п.п, тогда как долгосрочные 10 летние трежерис прибавили 1.7 п.п, а соответствующие корпоративные облигации – 1.83 п.п, а по среднесрочным трехлетним трежерис ставки выросли на 2.5 п.п, тогда как по корпоративным облигациям на 2.31 п.п. Достаточно заметно.
Если же выбрать более широкий диапазон 2020-2024 в сравнении с 2016-2019, захватывая период низких ставок 2020-2021, бенчмарк денежного рынка прибавил 1.04 п.п, а 10 летние трежерис всего 0.33 п.п, а по соответствующим корпоративным облигациям – 0.4 п.п, а по среднесрочным 3-летним трежерис – 0.7 п.п, а по корпоративным облигациям – 0.6 п.п.
В этом и есть весь «секрет» устойчивости. Период высоких ставок длится недостаточно долго, а период сверхмягкой политики 2020-2021 размывает жесткость последних 2-2.5 лет. В итоге средние ставки получаются относительно приемлемыми в сравнении с 2016-2019.
Однако, до красной черты уже дошли, поэтому панические попытки немедленно начать процедуру смягчения ДКП.
Show more ...